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　　舊裝置重啟擾動(dòng)市場(chǎng)

　　實(shí)際上PTA舊裝置重啟早在2016年就已有預(yù)期，但其對(duì)2016年市場(chǎng)影響是炒作多于實(shí)際。今年以來舊裝置重啟預(yù)期逐漸兌現(xiàn)，就最新重啟計(jì)劃來看，第2季度將是年內(nèi)PTA供應(yīng)壓力增長(zhǎng)的時(shí)期，市場(chǎng)偏空情緒將上升至一個(gè)新高度。然而舊裝置重啟對(duì)上下游市場(chǎng)影響則有所分化，PTA走勢(shì)或更加糾結(jié)。

　　事件背景

　　蓬威石化：90萬(wàn)噸產(chǎn)能已于2月16日投料開車，2月底產(chǎn)品能部分供應(yīng)客戶。

　　遠(yuǎn)東石化：市場(chǎng)預(yù)期PTA裝置最快在4月重啟。

　　翔鷺石化：按照整改修復(fù)協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組第一次會(huì)議要求，6月30日PTA裝置投料開車，10月30日騰龍芳烴PX裝置二線投料，12月20日PX裝置打通全流程。

　　蓬威石化裝置重啟及短期供需情況

　　在蓬威石化PTA裝置重啟背景下，短期PTA走勢(shì)出現(xiàn)偏空反應(yīng)。2月15日PTA期貨大幅走低，直至3月上旬，整體維持回調(diào)態(tài)勢(shì)，但其間偏空壓力并非全部來自舊裝置重啟。一方面，前期提振力量弱化。成本支撐在前期給PTA價(jià)格帶來較多提振，但油價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間橫盤波動(dòng)對(duì)PTA提振已顯得不足，而石腦油-PX、MX-PX處于較好的加工利潤(rùn)空間（兩者分別在400美元/噸、170美元/噸之上），PX價(jià)格上行動(dòng)力有限，進(jìn)而令成本支撐暫時(shí)告一段落。另一方面，盤面加工利潤(rùn)一度高達(dá)800元/噸。根據(jù)近兩年加工利潤(rùn)的波動(dòng)情況來看，當(dāng)加工利潤(rùn)突破300-600元/噸時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)的調(diào)整，令加工費(fèi)重新回歸正常波動(dòng)區(qū)間。因此此輪加工利潤(rùn)擴(kuò)大后，盤面偏空力量再度爆發(fā)，價(jià)格走勢(shì)回調(diào)壓力增大。

　　與此同時(shí)，蓬威石化裝置重啟及春節(jié)后聚酯長(zhǎng)絲庫(kù)存回升，增加市場(chǎng)對(duì)供需過剩的偏空情緒。不過短期來看，蓬威石化PTA裝置重啟的炒作影響大于實(shí)質(zhì)影響，而聚酯庫(kù)存的回升可看作是季節(jié)性回升，需求并未根本性轉(zhuǎn)弱，且2月檢修的裝置有逸盛寧波220萬(wàn)噸產(chǎn)能、亞東石化70萬(wàn)噸產(chǎn)能、佳龍石化60萬(wàn)噸產(chǎn)能。此時(shí)蓬威石化PTA裝置重啟，實(shí)際供應(yīng)增加最快也要在3月體現(xiàn)出來，而3月還有60萬(wàn)噸PTA裝置檢修，此消彼長(zhǎng)下，第1季度供應(yīng)壓力應(yīng)該不會(huì)太大。

　　就加工利潤(rùn)而言，90萬(wàn)噸產(chǎn)能的PTA裝置加工成本要在500-600元/噸，如果市場(chǎng)加工利潤(rùn)低于這個(gè)區(qū)間，蓬威石化很可能面臨虧損，裝置開車的持續(xù)性將存疑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2月PTA市場(chǎng)加工利潤(rùn)處于500元/噸之上，給蓬威石化的開車提供有利條件，但需警惕加工利潤(rùn)壓縮后裝置的持續(xù)性。同時(shí)蓬威石化地處重慶，西南地區(qū)聚酯產(chǎn)能僅占全國(guó)總產(chǎn)能的0.7%。因此蓬威石化有一部分過剩產(chǎn)量需要外運(yùn)，這將增加企業(yè)銷售成本。

　　就下游消費(fèi)而言，聚酯品庫(kù)存回升至POY15.5天、DTY24天、FDY15.5天，有一定季節(jié)性回升因素。從近期聚酯行業(yè)利潤(rùn)水平和開工情況來看，春節(jié)后下游聚酯整體恢復(fù)情況依然良好，特別是聚酯開工率已恢復(fù)到80%以上，較2015-2016年有明顯提高。因此目前下游消費(fèi)算不上主要拖累因素。

　　遠(yuǎn)東石化、翔鷺石化舊裝置重啟預(yù)期及其影響

　　從PTA-聚酯角度來看，在下游聚酯產(chǎn)能增速有限的情況下，增加供應(yīng)將壓低行業(yè)利潤(rùn)，拖累PTA價(jià)格回升。今年聚酯計(jì)劃新增產(chǎn)能443萬(wàn)噸，扣除搬遷裝置后實(shí)際新增產(chǎn)能358萬(wàn)噸左右，對(duì)應(yīng)需求在308-223萬(wàn)噸，舊裝置全部重啟后，行業(yè)產(chǎn)能整體過剩量將達(dá)到690萬(wàn)噸（聚酯按照80%開工率計(jì)算），整體過剩程度加深。供應(yīng)過剩局面將侵蝕行業(yè)利潤(rùn)，刺激行業(yè)自發(fā)調(diào)整，生產(chǎn)成本高的小產(chǎn)能將面臨停車，檢修裝置很可能增加。

　　從PX-PTA角度來看，PTA產(chǎn)能增加將提振PX的需求量及其價(jià)格。目前國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口依存度在55%左右，進(jìn)口價(jià)格高低對(duì)PTA生產(chǎn)成本影響較顯著。隨著遠(yuǎn)東石化和翔鷺石化裝置重啟，潛在的PX需求量約380萬(wàn)噸/年。雖印度信賴裝置在今年上半年有望出產(chǎn)品，但需求量仍存在一定缺口，加上4-6月日韓芳烴裝置檢修較密集，PX偏緊局面將階段性加深，PTA成本支撐或再度發(fā)力。我們預(yù)計(jì)，隨著下半年國(guó)內(nèi)PX新增產(chǎn)能投產(chǎn)，供應(yīng)偏緊格局或得到緩解。

　　從PX企業(yè)開工率來看，今年國(guó)家要求國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量每月增加10萬(wàn)噸，目前可以達(dá)到每月增產(chǎn)7-8萬(wàn)噸。中石化旗下的PX企業(yè)已開始增產(chǎn)，如果產(chǎn)量增加10萬(wàn)噸/月，按照現(xiàn)有產(chǎn)能1439.6萬(wàn)噸計(jì)算，PX企業(yè)月度開工率要維持在75%以上才行。這種方式雖能減少PX進(jìn)口依存度，令國(guó)內(nèi)PTA成本對(duì)國(guó)外PX價(jià)格敏感度略降，但追溯源頭看，油價(jià)波動(dòng)對(duì)整個(gè)行業(yè)影響并未消除。

　　綜合以上分析，短期來看，蓬威石化PTA裝置重啟對(duì)PX需求暫未有太多撬動(dòng)，加上PTA裝置檢修及聚酯行業(yè)的高開工率，暫未造成嚴(yán)重過剩局面。中長(zhǎng)期來看，遠(yuǎn)東石化和翔鷺石化PTA裝置重啟的影響則較大。PTA漲勢(shì)受拖累