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　　PTA期貨價格經(jīng)歷1個半月快速拉漲之后，在一封舉報信影響下，行情迅速反轉(zhuǎn)，價格一路下滑。9月上旬現(xiàn)貨價格尚得以維持在高位，進入中下旬后，隨著市場流通庫存累積和下游陸續(xù)減產(chǎn)停產(chǎn)，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)快速跳水，甚至一天下滑800-1000元/噸，讓人大跌眼鏡。而正值雙節(jié)到來PTA期現(xiàn)貨雙雙下行，也讓不少投資者一頭霧水。說好的現(xiàn)貨緊俏、逢低做多呢？說好的再來一波直沖萬元大關呢？這到底是基本面得反轉(zhuǎn)還是短暫的市場行為？

　　最終非理性的情緒化行情都將回歸到基本面，供求關系才是真正能夠決定市場價格的核心邏輯。

　　近2個月基本面有何變化？

　　對市場價格影響最為直接和顯著的因素就是社會庫存。進入7月以后，社會流通庫存快速下滑，期貨價格較現(xiàn)貨價格相對更加靈敏，其負相關性明顯。而流通庫存跌至90萬噸以下后市場開始明顯感覺到缺貨，現(xiàn)貨價格快速升高，基差迅速走強，而當時正值主力合約換月和09合約臨近交割，隨即走出一波大漲行情。

　　而隨著PTA現(xiàn)貨價格站上9000元/噸關口，庫存也出現(xiàn)累積。進入9月后PTA期貨價格首先出現(xiàn)回落，而現(xiàn)貨端價格在主力工廠高價回購的挺價支撐下堅持到月中旬后快速跳水。

　　實際上，庫存就是供需最直觀的表現(xiàn)結果，該數(shù)據(jù)是由供應、需求、進出口等各個方面因素共同決定的。

　　2018年雖有部分PTA產(chǎn)能恢復且PTA產(chǎn)量較去年同期有所增加，全年預計產(chǎn)量及開工較去年也將有所增長，但下游聚酯快速擴張和新增產(chǎn)能對PTA需求增長依然造就PTA行業(yè)快速去庫存狀態(tài)。從2017年下半年至2018年8月，聚酯開工負荷一直居高不下。不僅如此，由于行業(yè)快速擴張，新增產(chǎn)能增加，今年上半年聚酯產(chǎn)量同比有大幅增長。2018年3-8月聚酯產(chǎn)量同比增長分別達11%、15.4%、18.4%、17.8%、16%、15.5%。2018年聚酯確定投產(chǎn)的新增產(chǎn)能共420萬噸，其中長絲290萬噸、瓶片110萬噸、工業(yè)絲20萬噸。今年年底至明年仍有約400-500萬噸聚酯新增產(chǎn)能釋放，而目前PTA僅有的可增加產(chǎn)能約200-300萬噸。因此在7-8月氣勢如虹的市場需求下，大量研究報告判斷今年供不應求局面難以緩解，去庫存狀態(tài)也將得以持續(xù)。

　　然而進入9月后情況急轉(zhuǎn)直下，究竟是哪里起了變化呢？

　　實際上是下游負荷的降低超出預期。每年“金九銀十”都是聚酯紡織業(yè)旺季，7-8月反而是淡季。淡季不淡時，對后市預期自然是更加樂觀。但在考慮下游剛性需求時，除季節(jié)性因素，下游利潤對階段性開工率影響也非常重要。

　　雖9月進入往年的旺季，行情卻尷尬地呈現(xiàn)出旺季不旺態(tài)勢。隨著產(chǎn)業(yè)鏈上各產(chǎn)品價格一路上漲，終端織造業(yè)開始陸續(xù)停工，對滌綸聚酯購買也呈現(xiàn)謹慎心態(tài)。9月初雖聚酯利潤受到擠壓，除長絲外均虧損，但開工仍保持在高位，因此雖PTA供應壓力增加，但庫存累積不多。然而隨著聚酯供過于求導致自身庫存累積、利潤減少，也加入減產(chǎn)停產(chǎn)潮。而滌綸聚酯負荷下降也迅速反應在PTA庫存中，近2周以來PTA庫存增加10萬噸以上，截至上周五，再次回到80萬噸上方。據(jù)不完全統(tǒng)計，江浙地區(qū)聚酯切片減產(chǎn)約2000噸/天，華東地區(qū)瓶片減產(chǎn)約6000噸/天，江浙地區(qū)短纖減產(chǎn)約4300噸/天，長絲減產(chǎn)近2000噸/天，另外有三房巷8萬噸/年裝置因環(huán)保限產(chǎn)，古纖道20萬噸/年裝置進入檢修，還有大沃25萬噸/年裝置減產(chǎn)一半，以此計算，PTA消化量每月將減少35-40萬噸。

　　雖存在需求疲軟，但進入9月中旬后，由于PTA大廠陸續(xù)進入檢修狀態(tài)，因此供應上壓力也逐漸緩解。由下表中可以看出，目前已進入檢修的逸盛、BP珠海涉及的產(chǎn)能即達到近30萬噸/月，而如果在節(jié)后其他檢修計劃均得以兌現(xiàn)，則將涉及750萬噸/年產(chǎn)能，即62.5萬噸/月產(chǎn)能減少。雖有部分檢修計劃不足一月或者可能錯峰實行，但仍是大量供應減少。

　　由此可知，9月中下旬為短時間內(nèi)PTA供需壓力最大時期，下游減產(chǎn)疊加PTA供應充足，快速累庫也是必然結果。

　　未來走向哪里？

　　未來雖已知在供應上將有所減少，需求上如何判斷呢？旺季究竟還會不會來？

　　由輕紡城總成交量情況來看，今年8月中旬以來成交量較往年并沒有顯著降低，其中長絲和短纖布料比例也同樣維持在2:1-3:1之間。由此我們推斷實際上國內(nèi)對終端紡織品消費需求并沒有發(fā)生實質(zhì)性變化。然而從產(chǎn)業(yè)鏈負荷率變化能夠看出，目前江浙織機和聚酯工廠的負荷率均處在偏低水平。對比歷史數(shù)據(jù)，江浙織機和聚酯開工率除春節(jié)期間外年內(nèi)也曾經(jīng)出現(xiàn)數(shù)次降負，可并未持續(xù)太長時間，且10-11月均處于偏高水平。

　　因此可以認為終端消費和下游需求實際上并沒有發(fā)生質(zhì)的反轉(zhuǎn)。出現(xiàn)減產(chǎn)潮主要是因為上游原料價格過高而壓縮利潤引起的階段性變化。未來有可能出現(xiàn)兩種不同的走勢：其一，PTA和聚酯價格繼續(xù)下滑，跌至聚酯和織造業(yè)虧損得以接受的水平后，聚酯和織造開工恢復，產(chǎn)業(yè)鏈重回原態(tài)；其二，織造庫存消化，開工不得不恢復，傳導至滌綸聚酯，全產(chǎn)業(yè)鏈價格維持高位，終端紡織品產(chǎn)品價格上漲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配，PTA維持高加工差。

　　但無論是哪種情況，PTA自身供需關系大概率都將在10月得以改善。而隨著供應降低、需求恢復，很可能出現(xiàn)再次快速去庫存的狀態(tài)，屆時PTA仍有望走出一波向上行情。

　　宏觀風險

　　上周一，美國總統(tǒng)特朗普宣布將對產(chǎn)自中國的2000億美元產(chǎn)品加征10%關稅，該稅率將于9月24日生效。同時2019年1月1日起稅率將提高至25%。而PTA現(xiàn)貨價格正是從周一開始出現(xiàn)快速跳水。

　　這2000億產(chǎn)品清單，美方早已公布，其中包含大量的滌綸聚酯等紡織品，但并未包括服裝服飾類。紡織業(yè)及化纖的出口占比為7-8%左右，而服裝服飾類出口占比達到20%以上。其中2017年紡織品出口中對美國出口占全部出口11%，而對美國服裝出口占全部出口的21%。因此目前對中國加征10%關稅產(chǎn)品對國內(nèi)服裝紡織甚至是上游聚酯PTA行業(yè)的影響并不大。

　　但特朗普同時提出，如果中國政府對美國農(nóng)民和其它行業(yè)采取報復性行動，美國將“立即”對另外價值2670億美元的中國商品加征關稅。必須承認的是，目前的2500億清單中不包括服裝類已是僥幸，而如果這2670億美元的中國商品清單也擬出并公布，不包括占有全部出口額12%的服裝類產(chǎn)品的可能性微乎其微。而如果中端消費受到阻礙，對PTA甚至是聚酯全部產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的影響可想而知。

　　因此在分析PTA后市走勢時，除其基本供需關系的關注，也不得不警惕來自中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響。(標題：PTA的“神話”結束了嗎？)