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　　6月下旬以來，在多重利好共振下，PTA期貨迎來歷史級大漲行情，不過短期內原料暴漲導致產(chǎn)業(yè)鏈利潤結構嚴重扭曲；9月之后，下游陸續(xù)減產(chǎn)使得PTA供需結構扭轉，PTA價格高位回落。

　　下游負荷大幅走低

　　PTA價格短期內大漲，影響最為直接的是下游聚酯成品利潤，切片、瓶片、短纖的生產(chǎn)利潤率先虧損，隨后長絲現(xiàn)金流轉負，聚酯成品綜合利潤指數(shù)從750元/噸壓縮到盈虧平衡點附近。相比聚酯而言，下游織機和加彈提價能力更顯不足，現(xiàn)金流緊張且訂單成交慘淡，造成聚酯產(chǎn)銷不佳，聚酯成品平均庫存天數(shù)從7天升到15天左右。聚酯企業(yè)在生產(chǎn)利潤和庫存攀升的雙重壓力下，裝置負荷大幅下滑。目前來看，終端織機和加彈利潤修復仍比較緩慢，成品庫存反季節(jié)性上升，且在國慶長假影響下，終端負荷維持低位，采購聚酯意向不強，聚酯企業(yè)庫存壓力凸顯，因此短期內聚酯負荷很難提升。10月中下旬，伴隨著假期影響結束，終端織機、加彈和聚酯的利潤、負荷有望逐漸得到修復。

　　PTA進入累庫周期

　　下游負荷的大幅走低，直接導致PTA供需格局扭轉，四季度后期PTA將進入累庫周期。7-8月PTA現(xiàn)貨平均加工費1300元/噸，而去年同期僅860元/噸，在高利潤吸引下，原本計劃檢修裝置紛紛推遲檢修預期或縮短檢修時間，平均開工負荷提升到82%歷史高位水平。隨著PTA價格回落，生產(chǎn)利潤恢復到合理水平，前期高負荷運行的PTA裝置自9月底開始逐漸檢修，且10月將迎來檢修小高峰，涉及檢修的產(chǎn)能超過1100萬噸。不過，下游聚酯降負力度更大，截至上周五，聚酯平均負荷降至8成附近，且聚酯工廠大概率會選擇國慶長假之后才會考慮提升負荷。我們預計9月PTA將累庫25萬噸左右，10月累庫27萬噸左右。11月和12月的變數(shù)在于翔鷺165萬噸裝置的復產(chǎn)進程，若其在11月初復產(chǎn)則兩個月有望合計累庫約50萬噸，若復產(chǎn)推遲則累庫15萬-20萬噸。綜合來看，四季度PTA累庫幅度或超過70萬噸。

　　四季度PX支撐仍在

　　PX持續(xù)供應偏緊為PTA提供成本端的有力支撐。在本輪聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關產(chǎn)品價格重心上移過程中，PX表現(xiàn)比PTA突出，其裂解價差從360元/噸提升到690元/噸。在近期下跌過程中，PTA現(xiàn)貨加工費降低約1500元/噸，而PX裂解價差僅跌90美元/噸。PX強勢主要得益于供應偏緊格局持續(xù)，從3月到現(xiàn)在，PX一直處在去庫存狀態(tài)，累積去庫存約40萬噸。今年亞洲范圍內剛投產(chǎn)的2套新裝置開工一直不穩(wěn)定，另外仍會有部分PX裝置計劃檢修，而下游PTA裝置在10月以后基本上完成年內檢修，負荷將維持在高位。因此我們認為四季度PX依然有望維持去庫存格局，PX價格強勢也將得到維持，在成本端給予PTA有力支撐。

　　總之，四季度PTA價格大概率呈現(xiàn)區(qū)間振蕩格局，1901合約振蕩區(qū)間預計6800-7200元/噸。(標題：信達期貨：PTA四季度弱勢整理)