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　　近期，WTI近月轉為貼水結構可以說是原油市場最值得關注的變化，美原油基本面有明顯轉弱跡象，最直接的觸發(fā)因素是10月15—19日美國原油庫存增幅大超預期。四季度在伊朗受制裁的背景下，市場需要美國出口維持在高位，美國去庫存有望加速，WTI出現(xiàn)階段性累庫更多源于美國市場自身因素，非美市場供應仍存在缺口。同期Brent原油依然處于近月升水結構，且美國原油出口量維持在200萬桶/日的高位，雙重因素在一定程度上印證了非美市場的需求良好。
　　煉廠檢修導致階段性累庫
　　原油階段性累庫的主要原因是美國煉廠檢修。從9月初至10月17日，美國煉廠原油加工量從高位下降近200萬桶/日，構成壓制需求的主要因素。而且今年煉廠檢修有一個明顯特征，就是中西部煉廠檢修力度很大，但美灣煉廠檢修力度很小。前者檢修力度高于過去5年均值大約30萬桶/日，后者今年原油加工量總體維持高位，這可能與去年颶風影響有一定關系（去年中西部煉廠檢修力度很小）。
　　庫欣以北油種貼水擴大
　　值得注意的是，9、10月份，北美市場油種的升貼水出現(xiàn)明顯的變化，庫欣以北的油種，加拿大以及巴肯原油對WTI庫欣貼水明顯擴大（WCS對WTI貼水甚至達到40美元/桶以上），體現(xiàn)了在中西部煉廠大規(guī)模檢修的背景下，疊加Syncrude裝置9月底全面復產，這些產區(qū)油種出現(xiàn)明顯的脹庫壓力。這一變化與今年二季度兩油價差擴大時的情況有很大差異，當時庫欣是美國的價格洼地，其他油種對庫欣的貼水堅挺。
　　WTI米德蘭出現(xiàn)貼水修復
　　與庫欣以北油種表現(xiàn)相反的是，WTI米德蘭等庫欣以南地區(qū)油種對庫欣的價差從9月之后快速收窄，目前貼水已經回到-3美元/桶左右，最高達到-17美元/桶。庫欣以南油種變化較大，主要有兩方面原因。一是Sunrise二期管道投產，該管道的運力為50萬桶/日，起點為得州米德蘭地區(qū)的ColoradoCity，終點為WichitaFalls。當前Sunrise二期管道正在進行試運，預計11月1日正式商業(yè)運營，正式上線之后將部分緩解米德蘭地區(qū)的脹庫壓力，市場已經在價格中反映了管道投產的預期。值得注意的是，WichitaFalls只是原油運往庫欣的中轉站，其后還需要通過Basin五期管道（55萬桶/日）運往庫欣。第二個原因是從9月開始，生產商從WTI米德蘭分離出新的WTILight牌號原油，API在40以上的原油被歸為此類，對于原本的WTI米德蘭牌號的原油，由于品質更加穩(wěn)定且適合煉廠加工，其內在價值得到提升。

　　圖為美原油走勢
　　短期來看，美國煉廠檢修已經達到最高峰，未來煉廠復產是大概率事件，美國原油基本面將持續(xù)修復，但考慮到新管道投產以及地區(qū)間升貼水帶來的跨區(qū)套利，庫欣近期將面臨比較大的累庫壓力，這是當前WTI轉為近月貼水結構最為重要的邏輯。（作者單位：華泰期貨）