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　　棉花期貨上市14年來(lái)，在幫助棉花產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)平抑價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、提前鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)方面效果顯著。隨著近年來(lái)棉花行業(yè)格局的變遷，基差貿(mào)易的逐漸流行，越來(lái)越多的棉花產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)意識(shí)到期貨市場(chǎng)的重要性。在此過(guò)程中，市場(chǎng)上涌現(xiàn)出一批運(yùn)用期貨工具成功規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)，中紡棉國(guó)際貿(mào)易有限公司(下稱中紡棉)正是其中的佼佼者。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，中紡棉積極關(guān)注棉花期貨，是業(yè)內(nèi)最早運(yùn)用棉花期貨工具的企業(yè)之一。

　　A交割庫(kù)布局調(diào)整適應(yīng)產(chǎn)業(yè)變遷

　　當(dāng)前棉花產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)之一是整個(gè)產(chǎn)業(yè)重心向新疆轉(zhuǎn)移。國(guó)內(nèi)棉花主產(chǎn)區(qū)在新疆，絕大多數(shù)棉花產(chǎn)量出自新疆，這背后的原因不僅來(lái)自市場(chǎng)自發(fā)的調(diào)節(jié)，也有國(guó)家政策層面的推動(dòng)。在內(nèi)地，棉花相對(duì)于其他農(nóng)產(chǎn)品，比價(jià)收益略低，加之政策支持力度不及新疆，內(nèi)地棉花產(chǎn)量逐年減少。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，2017年9月，鄭商所在新疆設(shè)立了三個(gè)棉花交割庫(kù)?！斑@一舉措意味著將棉花期貨市場(chǎng)的交易品種及交割標(biāo)準(zhǔn)從內(nèi)地棉轉(zhuǎn)移至新疆棉，同時(shí)這一系列的變化順應(yīng)了國(guó)內(nèi)整個(gè)棉花產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實(shí)。”在中紡棉商情研發(fā)部經(jīng)理黃兆龍看來(lái)，鄭商所為順應(yīng)棉花產(chǎn)業(yè)重心的變遷而實(shí)施的調(diào)整交割庫(kù)等一系列舉措，使得棉花期貨價(jià)格更為合理。“因?yàn)楸P面上反映的是新疆棉花的價(jià)格，而不再是原來(lái)的內(nèi)地價(jià)格，期貨市場(chǎng)的價(jià)格更有針對(duì)性?！?/p>

　　“事實(shí)上，隨著大家對(duì)期貨市場(chǎng)關(guān)注度的逐漸提高，我們發(fā)現(xiàn)棉農(nóng)賣棉花、籽棉時(shí)，也會(huì)不同程度地關(guān)注期貨市場(chǎng)。如果今年期貨市場(chǎng)價(jià)格高了，棉農(nóng)可能就會(huì)賣得貴一點(diǎn)；如果期貨市場(chǎng)價(jià)格低了，棉農(nóng)就會(huì)考慮是不是等等再賣。整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)的重心都參考期貨市場(chǎng)，相應(yīng)地，現(xiàn)貨購(gòu)銷也會(huì)以期貨市場(chǎng)價(jià)格作為重要參考，這對(duì)于整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是一件好事。大家關(guān)注得越多，期貨市場(chǎng)的定價(jià)功能就越突出?！秉S兆龍表示。作為第一批進(jìn)入期貨市場(chǎng)進(jìn)行棉花期貨套期保值的國(guó)有企業(yè)，中紡棉已經(jīng)在期貨市場(chǎng)耕耘14年了?！?4年來(lái)，棉花期貨對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，包括平抑價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、鎖定經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，都起到非常大的作用。”

　　除了棉花行業(yè)的發(fā)展重心出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，棉花的產(chǎn)業(yè)政策也較之前發(fā)生了很大變化。據(jù)了解，當(dāng)前棉花產(chǎn)業(yè)主要受兩項(xiàng)政策影響：一是目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼。2017年國(guó)家發(fā)展改革委和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于深化棉花目標(biāo)價(jià)格改革的通知》，明確從2017年起繼續(xù)在新疆深化棉花目標(biāo)價(jià)格改革，棉花目標(biāo)價(jià)格水平三年一定，2017年至2019年保持在18600元/噸。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼改成三年一定，其實(shí)給市場(chǎng)的預(yù)期由原來(lái)的臨時(shí)出政策改成預(yù)期管理，更多體現(xiàn)了對(duì)新疆地區(qū)棉花種植的支持。二是儲(chǔ)備棉輪入和輪出政策。黃兆龍說(shuō)：“儲(chǔ)備棉的輪出自前年就開始了，每年固定從3月開始，一直到當(dāng)年的8月底或者9月底，具體時(shí)間還要看當(dāng)年的市場(chǎng)情況。一定程度上來(lái)講，儲(chǔ)備棉輪出對(duì)市場(chǎng)的影響要比目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼更大。因?yàn)閮?chǔ)備棉輪出其實(shí)是增加市場(chǎng)供給。一方面，市場(chǎng)價(jià)格不會(huì)比儲(chǔ)備棉價(jià)格更低；另一方面，如果儲(chǔ)備棉成交過(guò)于旺盛，可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)一定的心理預(yù)期影響。所以說(shuō)，從目前來(lái)看，儲(chǔ)備棉輪出的成交價(jià)格包括成交量是整個(gè)市場(chǎng)比較關(guān)注的一個(gè)因素?！?/p>

　　B基差貿(mào)易為企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)

　　基差交易，即以某月份的期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，然后以期貨價(jià)格加上或者減去雙方協(xié)商同意的基差，也就是升貼水，來(lái)確定雙方買賣現(xiàn)貨價(jià)格的交易方式?！盎钯Q(mào)易與我們傳統(tǒng)的一口價(jià)交易的區(qū)別在于，它的價(jià)格是以期貨價(jià)格加一定的基差來(lái)作為最終的現(xiàn)貨購(gòu)銷價(jià)格，這樣的話，我們每做一筆基差交易，其實(shí)就是天然地通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值?！秉S兆龍向期貨日?qǐng)?bào)記者介紹。

　　據(jù)了解，國(guó)內(nèi)的基差交易最早由外商引入。一開始，國(guó)內(nèi)對(duì)于基差交易的接受度不是特別高，因?yàn)檎麄€(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，包括棉花產(chǎn)業(yè)，大家還是更傾向傳統(tǒng)的一口價(jià)方式。近年來(lái)，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能凸顯，隨著期貨行業(yè)各主體對(duì)市場(chǎng)培育力度的加大，企業(yè)對(duì)于期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)逐漸加深。在基差交易過(guò)程中，企業(yè)漸漸發(fā)現(xiàn)，這種貿(mào)易方式對(duì)于買賣雙方都是一件好事?！百Q(mào)易商是整個(gè)棉花產(chǎn)業(yè)鏈中的一環(huán)，對(duì)上承接棉花加工企業(yè)，對(duì)下承接紡織企業(yè)，即用棉企業(yè)。事實(shí)上，貿(mào)易商作為中間樞紐，通過(guò)期貨市場(chǎng)、基差交易，可以買入軋花廠較高價(jià)格的棉花，同時(shí)又能把更低價(jià)格的棉花賣給紡織企業(yè)，這對(duì)于上游也好，對(duì)于下游也好，都是好事。”黃兆龍進(jìn)一步解釋，“慢慢地，大家都發(fā)現(xiàn)了，通過(guò)基差交易，用棉企業(yè)可以買到更便宜的棉花了，生產(chǎn)棉花的企業(yè)發(fā)現(xiàn)可以賣更高價(jià)格的棉花了。因此，基差交易目前在國(guó)內(nèi)的覆蓋率越來(lái)越高，越來(lái)越被市場(chǎng)接受，大家也更傾向于進(jìn)行基差交易。”

　　與傳統(tǒng)的貿(mào)易方式不同，基差貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)在于能為企業(yè)提供更多的選擇，并在一定程度上降低傳統(tǒng)貿(mào)易定價(jià)方式的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)有更多的參與者，價(jià)格受到更多因素影響，價(jià)格變動(dòng)較現(xiàn)貨市場(chǎng)更靈敏。對(duì)于采購(gòu)方來(lái)講，他可能會(huì)買到更低價(jià)位的棉花；對(duì)于賣方來(lái)講，則有可能賣出更高價(jià)格的棉花。點(diǎn)價(jià)方可以在點(diǎn)價(jià)期內(nèi)任意一天根據(jù)期貨價(jià)格走勢(shì)點(diǎn)價(jià)，這為企業(yè)提供了更多的選擇。另外，基差貿(mào)易還可以有效降低傳統(tǒng)貿(mào)易定價(jià)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　在黃兆龍看來(lái)，基差貿(mào)易的出現(xiàn)，大大促進(jìn)了整個(gè)棉花產(chǎn)業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展?！捌鋵?shí)產(chǎn)業(yè)鏈各主體并不太在乎棉花絕對(duì)價(jià)格的高低，更多在乎價(jià)格的平穩(wěn)。假如棉花價(jià)格一直維持兩萬(wàn)元一噸，那我們整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游的采購(gòu)、中游的貿(mào)易、下游的銷售，甚至再往后的織布及服裝企業(yè)，都是按棉花每噸兩萬(wàn)元的價(jià)格計(jì)算自己的成本，各方的利潤(rùn)空間也會(huì)相對(duì)穩(wěn)定。最怕的是整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度的價(jià)格波動(dòng)，因?yàn)檫@會(huì)影響到企業(yè)正常的運(yùn)營(yíng)。比如，企業(yè)打算按每噸兩萬(wàn)元的原料價(jià)格接貨，隨后接了訂單，但之后企業(yè)采購(gòu)時(shí)，發(fā)現(xiàn)原料價(jià)格漲到了每噸兩萬(wàn)五，那么企業(yè)就要承擔(dān)額外的損失?！?/p>

　　C將套期保值融入常規(guī)經(jīng)營(yíng)中

　　據(jù)介紹，每年中紡棉在銷售上都會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避銷售風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、長(zhǎng)久性，中紡棉自棉花期貨上市以來(lái)積極關(guān)注，多次參與棉花期貨的套期保值交易?！?017年9月，鄭商所在新疆設(shè)立了交割倉(cāng)庫(kù)，使得新疆棉注冊(cè)倉(cāng)單更為便利。由于每年都會(huì)從新疆采購(gòu)地方及兵團(tuán)新棉，故中紡棉制定了一套嚴(yán)格的套期保值制度?！秉S兆龍介紹，一是要嚴(yán)格控制頭寸，絕不進(jìn)行敞口操作；二是要進(jìn)行精確的成本核算以及分析策略；三是遵從統(tǒng)一操作，期、現(xiàn)貨統(tǒng)一核算的原則；四是保證企業(yè)僅參與套期保值交易?！霸趪?yán)格遵守套期保值制度的基礎(chǔ)上，中紡棉的期貨交易規(guī)避了2016年下半年鄭棉價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨的虧損，同時(shí)中紡棉還采用點(diǎn)價(jià)銷售的模式，擴(kuò)大了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模?！?/p>

　　事實(shí)上，2016/2017年度，全球棉花供不應(yīng)求，棉花價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。與此同時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入新花集中上市階段，加大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)?；诖?，中紡棉召開多次行情研討會(huì)，詳細(xì)核算經(jīng)營(yíng)成本，并擇機(jī)在期貨盤面進(jìn)行套期保值操作。據(jù)中紡棉測(cè)算，企業(yè)參與1701合約賣期保值，交割成本為233.44元/噸。按2016/2017年度中紡棉的采購(gòu)成本計(jì)算，鄭棉期貨價(jià)格漲至15900元/噸之上時(shí)，達(dá)到公司的套保目標(biāo)價(jià)格。

　　“鄭棉期貨價(jià)格在2016年11月16日突破15900元/噸整數(shù)關(guān)口，中紡棉建立第一批賣出套保頭寸共計(jì)15000噸，建倉(cāng)成本15950元/噸。隨后鄭棉期價(jià)高位振蕩，中紡棉分別于16150元/噸、16350元/噸又各建立15000噸套保頭寸。至此，累計(jì)套保頭寸達(dá)到4.5萬(wàn)噸，建倉(cāng)成本約16200元/噸?！秉S兆龍?jiān)敿?xì)介紹了公司的操作過(guò)程。由于新花銷售壓力加大，同時(shí)國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合財(cái)政部發(fā)布2017年儲(chǔ)備棉投放相關(guān)事宜公告，2017年儲(chǔ)備棉投放工作將于3月6日展開，這使得市場(chǎng)上棉花供應(yīng)寬松，鄭棉期貨價(jià)格快速回落，至年末中紡棉浮動(dòng)盈利為2000余萬(wàn)元?！傲硪环矫?，中紡棉繼續(xù)加快新花銷售進(jìn)度，期貨頭寸不斷平倉(cāng)，在期貨價(jià)格出現(xiàn)顯著跌幅的情況下，公司通過(guò)降低現(xiàn)貨價(jià)格等方式加快現(xiàn)貨銷售進(jìn)度。至2017年3月底，累計(jì)銷售新花5000余噸?！?/p>

　　此外，中紡棉還靈活運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行了5000噸期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)，豐富了現(xiàn)貨銷售手段。考慮期貨平倉(cāng)盈虧后的綜合銷售價(jià)格為16870元/噸，采購(gòu)成本16350元/噸，資金成本204元/噸(年利率5%)，中紡棉獲得利潤(rùn)316元/噸。對(duì)于剩余的仍未銷售的新花，中紡棉分別在1701合約以及1705合約上進(jìn)行了倉(cāng)單交割。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，中紡棉此次參與期貨交易，通過(guò)多種方式實(shí)現(xiàn)了收益最大化。2017年年初，在期貨價(jià)格連續(xù)走高的情況下，中紡棉一方面把握有利價(jià)格為手中的現(xiàn)貨頭寸繼續(xù)進(jìn)行賣出套期保值，另一方面借助有利的期現(xiàn)價(jià)差結(jié)構(gòu)，采購(gòu)兵團(tuán)及地方優(yōu)質(zhì)棉花進(jìn)行倉(cāng)單注冊(cè)交割工作。中紡棉2016/2017年度套保任務(wù)全部完成，累計(jì)盈利1000余萬(wàn)元人民幣，不僅規(guī)避了市場(chǎng)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為下年度的工作奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　D嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)黃兆龍介紹，中紡棉自2017/2018年度正式開始基差交易?！半m然在2017/2018年度中紡棉才開始進(jìn)行基差交易，但是因?yàn)橹耙呀?jīng)在棉花行業(yè)耕耘了將近60年，所以我們很快就成為市場(chǎng)中排名前三的基差交易商。這是基于我們有比較好的現(xiàn)貨背景和參與期貨市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)。未來(lái)，我們還要更進(jìn)一步發(fā)展基差貿(mào)易?！?/p>

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，中紡棉在年度初期就會(huì)提前制定采購(gòu)和銷售基差方案，并且會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整?！巴ㄟ^(guò)積極與新疆軋花企業(yè)的溝通，我們能提前了解軋花企業(yè)的資源情況和目標(biāo)銷售價(jià)格。”2017年10月底，中紡棉在CF1801合約上，通過(guò)基差點(diǎn)價(jià)的形式采購(gòu)了2017/2018年度新棉2000噸，采購(gòu)均價(jià)為15540元/噸，盤面套保建倉(cāng)價(jià)為15042元/噸，相當(dāng)于2017年10月底的采購(gòu)基差是498元/噸，即現(xiàn)貨價(jià)格為15540元/噸，期貨價(jià)格為15042元/噸，采購(gòu)基差是498元/噸。

　　一個(gè)月以后，即2017年11月下旬，CF1801合約出現(xiàn)持續(xù)回落，期價(jià)大幅跳水，在跌破14800元/噸后，當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格沒(méi)有出現(xiàn)太大變化，現(xiàn)貨價(jià)格約15500元/噸，此時(shí)基差為700元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)棉花只跌了40元/噸，但是期貨市場(chǎng)跌了近200元/噸，整個(gè)市場(chǎng)的基差顯著擴(kuò)大。當(dāng)時(shí)，中紡棉對(duì)下游企業(yè)報(bào)價(jià)的基差是650元/噸。黃兆龍總結(jié)道：“所以，對(duì)于下游紡織廠來(lái)講，直接從現(xiàn)貨市場(chǎng)拿貨是15500元/噸，但是在我們這里拿貨可以按15450元/噸，即期貨價(jià)格14800元/噸加上650元/噸的升水。最終，我們按現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交價(jià)15530元/噸進(jìn)行現(xiàn)貨銷售，同時(shí)在期貨盤面上以14919元/噸的價(jià)格對(duì)之前的賣出保值合約平倉(cāng)?？紤]到這一段時(shí)間資金、利息等相關(guān)費(fèi)用，2000噸的基差交易最終獲得的利潤(rùn)是113元/噸。對(duì)于紡織廠來(lái)講，其原料采購(gòu)價(jià)格比市場(chǎng)上能拿到的價(jià)格還要低20元/噸，因此這對(duì)于貿(mào)易雙方來(lái)講，是一個(gè)雙贏局面。基差交易是2017/2018年度中紡棉主推的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。”

　　談及參與期貨市場(chǎng)14年來(lái)所積累的經(jīng)驗(yàn)，黃兆龍認(rèn)為利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值要特別注意以下三個(gè)方面：

　　第一，需要強(qiáng)有力的研發(fā)團(tuán)隊(duì)支持。套期保值的成功離不開強(qiáng)大的研發(fā)能力。無(wú)論是參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還是國(guó)外期貨市場(chǎng)，中紡棉均擁有豐富的套期保值交易經(jīng)驗(yàn)，為了更好地參與期貨套期保值交易，中紡棉組建了專業(yè)的期貨交易及研發(fā)團(tuán)隊(duì)來(lái)負(fù)責(zé)套期保值業(yè)務(wù)，做到合理調(diào)控期、現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存及資金，達(dá)到快速?zèng)Q策、準(zhǔn)確執(zhí)行套期保值計(jì)劃的效果。

　　第二，精細(xì)化運(yùn)作才能確保企業(yè)利潤(rùn)。參與期貨交易一定要將期貨市場(chǎng)的各項(xiàng)規(guī)則研究透徹。棉花倉(cāng)單的等級(jí)升貼水、倉(cāng)庫(kù)升貼水、注冊(cè)倉(cāng)單的各種成本費(fèi)用以及交割時(shí)間要求等問(wèn)題都需要搞得明明白白、清清楚楚，一旦出了問(wèn)題就會(huì)對(duì)最后的結(jié)果產(chǎn)生非常大的負(fù)面影響。

　　第三，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。在復(fù)雜多變的期貨市場(chǎng)中，中紡棉加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，嚴(yán)格按照風(fēng)險(xiǎn)管理要求的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)確定交易頭寸，嚴(yán)格按照風(fēng)險(xiǎn)限額及套保計(jì)劃開展期貨套期保值業(yè)務(wù)，使期貨市場(chǎng)成為保障企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的有力工具，而非攫取暴利的套利手段。