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　　上周PTA迎來(lái)反彈行情，從低點(diǎn)5700元/噸附近，反彈至高點(diǎn)6300元/噸，反彈幅度接近10%。

　　PTA庫(kù)存處于低位

　　供給方面，PTA行業(yè)開(kāi)工率維持在75%附近(按產(chǎn)能4923萬(wàn)噸計(jì)算)。近日寧波一套65萬(wàn)噸停車裝置計(jì)劃重啟，該裝置9月底停車；逸盛大連225萬(wàn)噸裝置于11月25日開(kāi)始檢修兩個(gè)月，其他兩套裝置合計(jì)產(chǎn)能約100萬(wàn)噸，處于停車狀態(tài)。后期關(guān)注已停車裝置重啟進(jìn)度，主要是寧波和上海各65萬(wàn)噸停車裝置。由于開(kāi)工率相對(duì)較低，PTA利潤(rùn)有擴(kuò)大的趨勢(shì)，從月初的近300元/噸增長(zhǎng)到當(dāng)前的接近950元/噸。當(dāng)然高利潤(rùn)后期將刺激開(kāi)工負(fù)荷提升。

　　下游聚酯開(kāi)工率維持高位，促成PTA低供應(yīng)高需求的局面，從而使得庫(kù)存去化明顯加快。截至11月底，PTA庫(kù)存接近60萬(wàn)噸，處于相對(duì)低位。流通庫(kù)存偏緊，PTA具備反彈基礎(chǔ)。

　　聚酯庫(kù)存下降明顯

　　臨近雙十二、圣誕節(jié)、春節(jié)，終端織造環(huán)節(jié)開(kāi)工情況有所好轉(zhuǎn)，全國(guó)織機(jī)開(kāi)工率上行5%?？棛C(jī)開(kāi)工走高導(dǎo)致加彈機(jī)利潤(rùn)率也高達(dá)9%，加彈機(jī)開(kāi)工率上周從67%直接上行到77%，但訂單并未見(jiàn)增加。前期聚酯工廠盡管表示對(duì)未來(lái)預(yù)期悲觀，但從11月底開(kāi)始開(kāi)足馬力生產(chǎn)，聚酯綜合開(kāi)工率接近86%。聚酯產(chǎn)品上周接近200%的產(chǎn)銷率，使得聚酯端庫(kù)存迅速降到低點(diǎn)。截至上周五，滌綸短纖庫(kù)存2.3天，江浙POY庫(kù)存12天，F(xiàn)DY庫(kù)存14.4天，DTY庫(kù)存16.6天。

　　聚酯高開(kāi)工持續(xù)性存疑

　　盡管聚酯庫(kù)存去化明顯，企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，但利潤(rùn)情況并不樂(lè)觀。截至12月11日，POY現(xiàn)金流虧損272元/噸，滌綸短纖相對(duì)較好，但也僅有150元/噸，瓶片現(xiàn)金流80元/噸，利潤(rùn)并沒(méi)有什么亮點(diǎn)。在低利潤(rùn)水平情況下，部分成本較高的設(shè)備開(kāi)工積極性或受到影響，除非終端持續(xù)備庫(kù)，將利潤(rùn)回吐給聚酯工廠。

　　另外盡管織造端開(kāi)工恢復(fù)，但我們很難認(rèn)為消費(fèi)需求增加，因我們看到，成品庫(kù)存當(dāng)前依然處于累庫(kù)周期，截至上周依然有36天的織造成品庫(kù)存量。這意味著，上周階段性反彈并非需求轉(zhuǎn)好帶動(dòng)的，更多可理解為投機(jī)性備庫(kù)。如果這部分庫(kù)存不能及時(shí)消化，而是繼續(xù)累積的話，那么向上傳導(dǎo)，聚酯端再次面臨降負(fù)的壓力。

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，在終端消費(fèi)需求并未真正看到好轉(zhuǎn)的情況下，未來(lái)PTA反彈高度受限，短期運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在5800-6300元/噸之間。投資者可以空單滾動(dòng)操作為主，6300元/噸附近建倉(cāng)，接近5800元/噸區(qū)間離場(chǎng)。

　　來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)期貨 賀曉勤

　　標(biāo)題：申銀萬(wàn)國(guó)期貨：PTA低庫(kù)現(xiàn)實(shí)與累庫(kù)預(yù)期“互博”