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5月13日以來(lái)，在需求疲弱疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)背景下，鄭棉價(jià)格快速大跌，累計(jì)跌幅在14%以上。之后鄭棉超跌反彈，但受制于消費(fèi)端持續(xù)疲軟，預(yù)計(jì)鄭棉1909合約將大概率寬幅振蕩(12500-13500元/噸)。

產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存積壓

紡企自5月下旬開(kāi)始全面壓縮原料采購(gòu)，僅保持少量剛需采購(gòu)。在棉花期貨大幅下跌背景下，未套保棉商損失慘重，資金壓力較大，據(jù)了解目前未套保棉花超過(guò)200萬(wàn)噸。

紡企、織企成品庫(kù)存繼續(xù)累庫(kù)，不過(guò)受企業(yè)放假、減停產(chǎn)現(xiàn)象增加影響，累庫(kù)速度略有放緩。3-4月為紡企傳統(tǒng)旺季，5-8月為傳統(tǒng)淡季，因宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期較差，訂單匱乏，2019年紡企、織企分別在3月底、4月提前累庫(kù)，5月加速累庫(kù)，目前紡企棉紗庫(kù)存為2014年以來(lái)最高位置，織企棉布庫(kù)存也為2014年以來(lái)較高位置，企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力較大。5月下旬至今，在市場(chǎng)情緒極度悲觀情形下，企業(yè)放假、減停產(chǎn)現(xiàn)象逐步增多，紡企、織企成品庫(kù)存累積速度略有放緩。棉紗銷(xiāo)售呈現(xiàn)逐步走淡態(tài)勢(shì)，紗價(jià)相對(duì)5月初價(jià)格下跌2000元/噸左右，但低價(jià)仍難以促進(jìn)棉紗銷(xiāo)售。

儲(chǔ)備棉成交呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌局面。從5月5日當(dāng)周100%成交率，到80%以上成交率維持1個(gè)月，6月以來(lái)成交率降至50%左右。目前儲(chǔ)備新疆棉成交價(jià)由拋儲(chǔ)之初的15200元/噸跌至12700元/噸附近。

估值修復(fù)訴求較強(qiáng)

自2008年至今鄭棉相對(duì)新棉成本最大貼水區(qū)間在14-16%，而2018/19年度棉花平均軋花成本在15000元/噸附近，因此對(duì)應(yīng)的鄭棉價(jià)格在12600-12900元/噸，從這一角度看短期鄭棉價(jià)格有一定支撐。

我國(guó)棉花產(chǎn)量受資源稟賦限制難以大幅突破600萬(wàn)噸，2019年年初我國(guó)儲(chǔ)備棉剩余270多萬(wàn)噸，年掛牌量100萬(wàn)噸，年拋儲(chǔ)量按70萬(wàn)-90萬(wàn)噸預(yù)估，仍可拋2年。2017/18年度我國(guó)棉花消費(fèi)量880萬(wàn)噸左右，在我國(guó)棉花消費(fèi)不出現(xiàn)斷崖式下跌情況下，中國(guó)仍是一個(gè)棉花進(jìn)口大國(guó)。從進(jìn)口形式看，中國(guó)1%關(guān)稅配額固定為89.4萬(wàn)噸，滑準(zhǔn)稅配額發(fā)放與否、具體的發(fā)放量由國(guó)家發(fā)改委決定，2018、2019年發(fā)放滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額量均80萬(wàn)噸。未來(lái)2年我國(guó)不考慮滑準(zhǔn)稅配額的棉花常態(tài)供給量770萬(wàn)噸左右。

在中國(guó)棉花消費(fèi)未下降到770萬(wàn)噸以下情況下，中國(guó)需要滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口來(lái)滿足國(guó)內(nèi)用棉需求，目前滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口利潤(rùn)-587元/噸，考慮到下游棉紡消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)，我國(guó)棉花年消費(fèi)有可能下滑110萬(wàn)噸以上，滑準(zhǔn)稅配額進(jìn)口價(jià)格支撐有效性下降。在中國(guó)棉花消費(fèi)未下降到680萬(wàn)噸以下情況下，中國(guó)仍需要1%關(guān)稅配額進(jìn)口來(lái)滿足國(guó)內(nèi)用棉需求，目前1%關(guān)稅配額進(jìn)口利潤(rùn)873元/噸左右。我國(guó)棉花消費(fèi)大幅下降超過(guò)200萬(wàn)噸可能性較小，1%關(guān)稅配額進(jìn)口價(jià)格或?qū)?guó)內(nèi)棉價(jià)形成較強(qiáng)支撐。按照目前ICE期棉1907合約65美分/磅價(jià)格折算，1%關(guān)稅配額價(jià)格12900元/噸附近。美棉種植進(jìn)度大幅落后于往年對(duì)ICE期棉形成一定支撐，截至6月9日美棉種植進(jìn)度75%(去年同期90%，5年均值87%)。2010年以來(lái)ICE期棉在60美分/磅附近支撐較強(qiáng)，若ICE期棉未來(lái)不跌破60美分/磅區(qū)間，1%關(guān)稅配額價(jià)格支撐在12000元/噸附近。