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強(qiáng)勢(shì)反彈難改產(chǎn)業(yè)濃郁悲觀氛圍

中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)背景下，棉花需求欠佳。從數(shù)據(jù)上看，若美國(guó)對(duì)中國(guó)全部紡織品服裝出口加稅帶來(lái)中國(guó)棉花消費(fèi)減量100萬(wàn)噸。從影響上看，中美貿(mào)易爭(zhēng)端持續(xù)升級(jí)對(duì)中國(guó)棉花需求地削弱體現(xiàn)在兩方面，一方面是心理上悲觀影響，產(chǎn)業(yè)各方補(bǔ)庫(kù)心理受到制約，渠道庫(kù)存持續(xù)收縮，從國(guó)儲(chǔ)成交率、疆棉出疆量同比明顯減少可以進(jìn)行側(cè)面驗(yàn)證；另一方面產(chǎn)業(yè)端實(shí)質(zhì)消費(fèi)數(shù)量減少和節(jié)奏的變化，整體看國(guó)內(nèi)下游服裝產(chǎn)業(yè)鏈加速向東南亞等地轉(zhuǎn)移，節(jié)奏上看國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)端庫(kù)存結(jié)構(gòu)變化也帶來(lái)短期棉花消費(fèi)減量。過(guò)去的4-5月整體棉花產(chǎn)業(yè)端呈現(xiàn)成品庫(kù)存高企，明顯高于往年同期，而原料庫(kù)存收縮，明顯低于往年同期的局面，預(yù)計(jì)短期到7月常規(guī)紡織淡季結(jié)束前，成品庫(kù)存仍將呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，那么一方面有部分企業(yè)成品庫(kù)存到極限受不了停產(chǎn)，另一方面下游會(huì)不斷收縮原料庫(kù)存，棉花、棉紗采購(gòu)周期繼續(xù)減少，如棉花采購(gòu)周期從2個(gè)月左右到30天左右，這兩種情況都會(huì)帶來(lái)棉花消費(fèi)的減少。

截至2019年5月底全國(guó)棉花工商業(yè)庫(kù)存合計(jì)428萬(wàn)噸，環(huán)比減少30萬(wàn)噸，同比增加93萬(wàn)噸。從2018/19各月消費(fèi)測(cè)算看，我們預(yù)計(jì)2018/19年度國(guó)內(nèi)棉花消費(fèi)減少6%左右，就算不考慮國(guó)儲(chǔ)輪出帶來(lái)的供應(yīng)增量，428萬(wàn)噸也可供國(guó)內(nèi)6個(gè)多月消費(fèi)，因此2018/19年度供需寬松。目前市場(chǎng)在等待G20峰會(huì)消息，補(bǔ)庫(kù)和銷(xiāo)售謹(jǐn)慎，若屆時(shí)無(wú)較好消息，7月后常規(guī)紡織旺季可能也需要打個(gè)折扣。

遠(yuǎn)月合約升水，減產(chǎn)+輪入傳言再起

上周一鄭棉在內(nèi)外棉價(jià)差倒掛、期現(xiàn)背離存在修復(fù)需求的情況下，遠(yuǎn)月01合約借助疆棉減產(chǎn)預(yù)期及輪入傳言進(jìn)行最高960點(diǎn)的反彈，截至上周五收于14100元/噸，周漲530元/噸。據(jù)中棉協(xié)最新公布的報(bào)告，從4月底開(kāi)始新疆多地陸續(xù)出現(xiàn)的降雨、降溫天氣給棉花出苗及苗期生長(zhǎng)確實(shí)帶來(lái)不同程度影響，截至6月上旬南疆大部棉花主產(chǎn)縣作物發(fā)育期較歷史平均推遲2-8天，但目前2019/20年度棉花減產(chǎn)多少仍是未知數(shù)，后續(xù)天氣需要密切關(guān)注。

全球除中國(guó)供需寬松預(yù)期，據(jù)USDA6月最新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019/20年度全球棉花總產(chǎn)量2728.5噸，同比增加140萬(wàn)噸；全球棉花消費(fèi)量2727萬(wàn)噸，同比增加65萬(wàn)噸；全球棉花產(chǎn)大于需1.1萬(wàn)噸；全球除中國(guó)外棉花產(chǎn)大于需288萬(wàn)噸，同比增加105萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)2019/20年度全球棉花供需基本平衡，維持產(chǎn)略大于需局面，全球除中國(guó)外繼續(xù)累庫(kù)存，全球除中國(guó)外棉花產(chǎn)大于需288萬(wàn)噸意味著2019/20年度中國(guó)就算不輪出，全球除中國(guó)外地區(qū)也能補(bǔ)充中國(guó)產(chǎn)需缺口。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)于在宏觀形勢(shì)短期難言樂(lè)觀的背景下，USDA對(duì)于2019/20年全球消費(fèi)溫和增長(zhǎng)，中國(guó)消費(fèi)增速絕對(duì)值偏高的觀點(diǎn)持懷疑態(tài)度，預(yù)計(jì)后市消費(fèi)量將繼續(xù)面臨下調(diào)。全球除中國(guó)2019/20年度期末庫(kù)存同比大增的預(yù)期主要來(lái)自美國(guó)和印度的大幅增產(chǎn)，后續(xù)需要密切關(guān)注天氣端厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)性、印度季風(fēng)推進(jìn)等帶來(lái)的供應(yīng)變量。

綜上所述，宏觀環(huán)境目前對(duì)全球棉花整體消費(fèi)負(fù)面影響明顯少于對(duì)中國(guó)棉花消費(fèi)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)美棉種植成本對(duì)ICE12支撐在63-64美分/磅一線，按1%關(guān)稅折國(guó)內(nèi)進(jìn)口成本12500-12800元/噸一線，供給端需要密切關(guān)注美棉的種植進(jìn)度及印度季風(fēng)的推進(jìn)帶來(lái)可能的上漲驅(qū)動(dòng)。

國(guó)內(nèi)棉花年度消費(fèi)減幅預(yù)計(jì)6%左右，如果后續(xù)繼續(xù)惡化，減幅預(yù)計(jì)擴(kuò)大至11%左右，2019/20年度只要國(guó)內(nèi)棉花年度消費(fèi)量在770萬(wàn)噸以上，內(nèi)外棉價(jià)差一定需要給出進(jìn)口利潤(rùn)。短期來(lái)看，G20峰會(huì)前下游依然處在去成品庫(kù)存階段，壓縮原料庫(kù)存，鄭棉難以大漲，關(guān)注6月17日美國(guó)對(duì)于中國(guó)3000億美元商品加征關(guān)稅聽(tīng)證會(huì)及月底G20峰會(huì)中美貿(mào)易局勢(shì)走向。輪入政策、目標(biāo)價(jià)格改革政策及天氣等可能改變2019/20年度國(guó)內(nèi)供需基本面預(yù)期，需要密切關(guān)注。