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近期PTA價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，2009合約從4月下旬的3128元/噸最高漲至3808元/噸，究其原因是成本價(jià)值重心上移。后市看，需求疲軟勢(shì)必拖累PTA，但上游成本支撐不可忽視，投資者可抓住回調(diào)機(jī)會(huì)，適時(shí)做多。

隨著油價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，PTA擺脫低谷，也走出一波反彈行情。在多種因素綜合作用下，預(yù)計(jì)PTA價(jià)格短期面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但長(zhǎng)期運(yùn)行重心仍將上移。

原油產(chǎn)出預(yù)計(jì)收緊

為扭轉(zhuǎn)原油頹勢(shì)，4月13日OPEC+達(dá)成歷史性的減產(chǎn)協(xié)議，5月1日-6月30日減產(chǎn)970萬(wàn)桶/天。6月6日OPEC+以視頻方式召開部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，并就減產(chǎn)事宜達(dá)成延長(zhǎng)減產(chǎn)規(guī)模的協(xié)議。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，OPEC+將延長(zhǎng)減產(chǎn)規(guī)模至7月31日。同時(shí)5-6月未能100%達(dá)成減產(chǎn)配額的國(guó)家，將在7-9月進(jìn)行額外減產(chǎn)作為彌補(bǔ)。此外為督促減產(chǎn)落實(shí)，OPEC+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)將每月舉行一次會(huì)議，直至12月。受OPEC+減產(chǎn)干預(yù)，原油價(jià)格反彈，布倫特原油從4月22日15.98美元/桶的低點(diǎn)最高攀升至6月8日的43.92美元/桶。

對(duì)于原油后市，筆者認(rèn)為產(chǎn)出會(huì)繼續(xù)收縮。

一、OPEC會(huì)很好地執(zhí)行減產(chǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，5月OPEC成員國(guó)減產(chǎn)履約率為85.31%，具體到成員國(guó)，沙特、阿聯(lián)酋、科威特等國(guó)接近甚至超額完成減產(chǎn)任務(wù)。高油價(jià)符合OPEC所有國(guó)家的利益，成員國(guó)一改3月OPEC+會(huì)議上增產(chǎn)搶占市場(chǎng)份額的激進(jìn)情緒，均期望通過(guò)延長(zhǎng)減產(chǎn)規(guī)模和督促產(chǎn)油國(guó)落實(shí)減產(chǎn)，穩(wěn)定和提高油價(jià)。

二、俄羅斯減產(chǎn)執(zhí)行良好。6月2日媒體援引能源部數(shù)據(jù)報(bào)道稱，俄羅斯5月原油和天然氣凝析油產(chǎn)量降至3970萬(wàn)噸，低于4月的1135萬(wàn)桶的日產(chǎn)量。根據(jù)俄羅斯與OPEC達(dá)成的協(xié)議，俄羅斯承諾將日產(chǎn)量減少約250萬(wàn)桶/天，至850萬(wàn)桶/天。該協(xié)議不包括天然氣凝析油的產(chǎn)量，俄羅斯凝析油日產(chǎn)量通常在70-80萬(wàn)桶，這意味著該國(guó)5月原油日產(chǎn)量在859-869萬(wàn)桶。

三、美國(guó)產(chǎn)量下降在途。數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日當(dāng)周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量1110萬(wàn)桶，比上周減少10萬(wàn)桶，比去年減少120萬(wàn)桶；截至6月5日的4周，美國(guó)原油日均產(chǎn)量1130萬(wàn)桶，比去年同期下降8.1%。頁(yè)巖油投資收縮，美國(guó)未來(lái)產(chǎn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)下降。

國(guó)際能源署的數(shù)據(jù)顯示，5月全球原油日均供應(yīng)驟降近1200萬(wàn)桶，需求減少810萬(wàn)桶至9170萬(wàn)桶，為歷史最大降幅，預(yù)計(jì)明年日均需求將增加570萬(wàn)桶。報(bào)告稱，如果需求復(fù)蘇勢(shì)頭持續(xù)，加之產(chǎn)油國(guó)堅(jiān)持收緊供應(yīng)，那么“市場(chǎng)將在2020年下半年結(jié)束前趨于穩(wěn)定”。之前美國(guó)能源署認(rèn)為3季度供需才能基本達(dá)到平衡。

PX走勢(shì)持續(xù)偏弱

2019年亞洲PX新增產(chǎn)能包括恒力集團(tuán)大連450萬(wàn)噸、中化弘潤(rùn)60萬(wàn)噸、海南煉化100萬(wàn)噸、恒逸文萊150萬(wàn)噸、浙江石化400萬(wàn)噸及遼陽(yáng)石化23萬(wàn)噸，共計(jì)1183萬(wàn)噸。其中恒逸文萊產(chǎn)出的PX主要在國(guó)內(nèi)自行消化，此產(chǎn)能計(jì)算在中國(guó)產(chǎn)能范圍內(nèi)。2019年年底我國(guó)PX產(chǎn)能2604萬(wàn)噸，亞洲PX產(chǎn)能6118.2萬(wàn)噸。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)PTA有效產(chǎn)能5366萬(wàn)噸，亞洲PTA有效產(chǎn)能6564萬(wàn)噸。亞洲PX供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格和利潤(rùn)同步走跌。截至2020年6月16日，PX和石腦油價(jià)差172元/噸。

2019年只是PX投產(chǎn)元年。隨著國(guó)產(chǎn)民營(yíng)大煉化產(chǎn)能的迅速膨脹，后續(xù)幾年P(guān)X仍大量投產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)有380萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，2021年有660萬(wàn)噸產(chǎn)能投放，2022年有779萬(wàn)噸產(chǎn)能投放。按照2020年P(guān)TA產(chǎn)量增速6%、2021年和2020年增速7%來(lái)計(jì)算，2022年，我國(guó)PX將完全實(shí)現(xiàn)自給自足，在此過(guò)程中，也會(huì)出現(xiàn)外圍日、韓等國(guó)PX產(chǎn)品的出清。

2020年1-2月PX裝置開工率偏低，主要原因是浙江石化新裝置投產(chǎn)，拉低整體開工率。排除4月上旬裝置故障導(dǎo)致的開工率下降外，其余時(shí)間PX裝置開工率與往年相比，整體處較高水平。在產(chǎn)能基數(shù)大幅提升的情況下，PX產(chǎn)量也明顯抬升。5月我國(guó)PX產(chǎn)量169.02萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.4萬(wàn)噸，同比增加46.38%。截至4月底PX社會(huì)庫(kù)存250萬(wàn)噸，創(chuàng)出新高。

PX和石腦油價(jià)差已跌至160-170美元/噸低位，多數(shù)企業(yè)處虧損狀態(tài)，PX工廠檢修計(jì)劃尚不明朗，后期不排除PX工廠通過(guò)減停產(chǎn)來(lái)修正利潤(rùn)。考慮到PX工廠議價(jià)權(quán)削弱，中長(zhǎng)期價(jià)格提升只能依賴原油上漲。

PTA社會(huì)庫(kù)存或再次攀升

今年是PTA新裝置集中投放之年，產(chǎn)能面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)。按常規(guī)邏輯推理，PTA在供應(yīng)過(guò)剩背景下，加工費(fèi)將處中性偏低水平。但今年化工市場(chǎng)上，原油占據(jù)主導(dǎo)，PTA加工費(fèi)反而相對(duì)樂觀。當(dāng)下PTA加工費(fèi)在800元/噸上下，高利潤(rùn)驅(qū)使下，PTA工廠開工積極性高漲，原計(jì)劃6月檢修的新疆中泰、揚(yáng)子石化、海南逸盛的裝置均出現(xiàn)推遲。

5月國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量423萬(wàn)噸，較4月增加9萬(wàn)噸，同比增速為9.84%。6月受漢邦石化年產(chǎn)能220萬(wàn)噸裝置意外停車影響，PTA處微幅去庫(kù)存狀態(tài)，為375萬(wàn)噸，較5月底庫(kù)存下降約9萬(wàn)噸，但較上年同期增加247.7萬(wàn)噸，仍處高位。

與之相對(duì)，5月聚酯產(chǎn)量458萬(wàn)噸，環(huán)比增加34萬(wàn)噸，較去年同期增加6.5萬(wàn)噸。目前聚酯工廠開工負(fù)荷維持在85%，產(chǎn)量不管是環(huán)比還是同比，都出現(xiàn)一定程度的增加。聚酯產(chǎn)量增加，主要有以下幾方面原因：一、聚酯產(chǎn)能逐步投放，大連逸盛年產(chǎn)能35萬(wàn)噸聚酯瓶片裝置、重慶萬(wàn)凱年產(chǎn)能60萬(wàn)噸聚酯瓶片裝置、新鳳鳴中益年產(chǎn)能30萬(wàn)噸長(zhǎng)絲裝置投產(chǎn)，使得5月聚酯產(chǎn)能提升至6007萬(wàn)噸；二、國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，在“買漲不買跌”的心理刺激下，下游備貨熱情高漲，聚酯產(chǎn)銷放量；三、聚酯工廠庫(kù)存壓力不大。

但也要看到，雖聚酯工廠開工階段性向好，但未能得到終端消費(fèi)的支持。

我國(guó)是全球最大的紡織服裝出口國(guó)，疫情對(duì)紡織服裝產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生極大沖擊。據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，1-4月我國(guó)紡織品出口額391.67億美元，同比增長(zhǎng)1.32%；服裝出口額309.71億美元，同比下降21.99%。目前紡織出口訂單依舊疲軟，很多企業(yè)已跳過(guò)夏季訂單，直接打款秋冬面料?？椩鞆S庫(kù)存高企，截至目前西班牙、意大利等歐洲幾個(gè)主要客戶的訂單量才恢復(fù)到去年同期水平的40-50%，不僅大單幾乎沒有，且合同價(jià)格壓得很低。出于對(duì)原料價(jià)格連續(xù)上漲、人工成本高企及不同品種需要頻繁調(diào)試設(shè)備等顧慮，國(guó)內(nèi)紡織服裝企業(yè)對(duì)小量多批次、無(wú)利潤(rùn)訂單較為排斥，有的企業(yè)寧肯減產(chǎn)、停機(jī)，也不打算接這類出口訂單。紡織服裝環(huán)節(jié)疲軟很自然就傳遞到上游織環(huán)節(jié)，織造環(huán)節(jié)的疲軟也能很自然傳遞到聚酯環(huán)節(jié)，進(jìn)而影響PTA環(huán)節(jié)。

結(jié)合上述分析，以500元/噸加工費(fèi)計(jì)算，PTA合理價(jià)值為3360元/噸；以原油核算，PTA合理價(jià)值為3514元/噸。所以建議依據(jù)原油走強(qiáng)預(yù)期，長(zhǎng)期做多PTA合約。