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今年以來(lái)，PTA一蹶不振，價(jià)格一直在歷史最低位附近徘徊。近期，在原油向上運(yùn)行帶動(dòng)下，PTA小幅反彈，PTA能否就此走出低價(jià)困境？

供應(yīng)壓力加碼

新產(chǎn)能方面，新鳳鳴獨(dú)山能源2期220萬(wàn)噸裝置在10月如期投產(chǎn)，目前開(kāi)一條線110萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)另外一條線的110萬(wàn)噸產(chǎn)能將在近期投產(chǎn)，該裝置將在11月開(kāi)始兌現(xiàn)產(chǎn)能增量并流入市場(chǎng)。存量裝置檢修方面，11月計(jì)劃內(nèi)裝置檢修偏少，PTA最新一期生產(chǎn)開(kāi)工率在88.8%，預(yù)計(jì)2周后開(kāi)工率將升至91.9%，12月起開(kāi)工率有望維持90%以上。聚酯在低庫(kù)存和當(dāng)前效益維持下，預(yù)計(jì)開(kāi)工負(fù)荷以維持穩(wěn)定為主，聚酯工廠和交割倉(cāng)庫(kù)對(duì)PTA庫(kù)存吸納能力減弱，PTA供應(yīng)商在高開(kāi)工下廠庫(kù)壓力不容小覷。

終端訂單難以延續(xù)

江浙坯布新訂單已開(kāi)始縮水，多數(shù)以生產(chǎn)前期訂單為主。局部如蕭紹圓機(jī)黃金貂、常熟經(jīng)編仿毛類品種等需求已開(kāi)始走弱，謹(jǐn)慎關(guān)注后期“雙十二”電商購(gòu)物節(jié)銷售情況、海外疫情影響成品發(fā)貨情況和后市織造工廠產(chǎn)品訂單貨走完后織機(jī)開(kāi)工繼續(xù)下滑的可能性。在缺乏新訂單背景下，江浙終端工廠以消耗前期原料備貨為主，對(duì)新增備貨持觀望態(tài)度，江浙織機(jī)、加彈開(kāi)工率出現(xiàn)零星下調(diào)。從目前最新數(shù)據(jù)看，江浙織機(jī)負(fù)荷90%，環(huán)比走弱1個(gè)百分點(diǎn)，織造企業(yè)庫(kù)存維持40天水平，江浙加彈負(fù)荷維持94%水平，織造企業(yè)成品和原料備貨水平均小幅回升。

聚酯負(fù)荷維持穩(wěn)定

從各大聚酯下游表現(xiàn)看，長(zhǎng)絲和短纖工廠自身庫(kù)存壓力依舊不太大，長(zhǎng)絲庫(kù)存11.5天，短纖庫(kù)存-2.2天，且現(xiàn)金流整體處于盈利狀態(tài)，預(yù)計(jì)后市開(kāi)工負(fù)荷以維持穩(wěn)定為主。片材處需求淡季，利潤(rùn)偏差，負(fù)荷10月份以來(lái)持續(xù)下降，最新一期開(kāi)工負(fù)荷69.8%，環(huán)比走弱5.2個(gè)百分點(diǎn)，后期來(lái)看，下降空間已不大。整體看，聚酯對(duì)PTA原料需求或維持穩(wěn)定，但市場(chǎng)心態(tài)可能較悲觀。

天量庫(kù)存難見(jiàn)緩解

今年3月以來(lái)，PTA庫(kù)存創(chuàng)下歷史新高后一直維持天量水平，庫(kù)存壓力尚未得到緩解。最新一期數(shù)據(jù)顯示，PTA流通庫(kù)存263.3萬(wàn)噸，注冊(cè)倉(cāng)單206437張，合計(jì)社會(huì)庫(kù)存水平達(dá)361萬(wàn)噸。工廠貨源方面，PTA工廠庫(kù)存6.5天，下游聚酯工廠原料備貨11天。總體而言，PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫(kù)存水平都是偏高的，這限制現(xiàn)貨向上彈性。

加工費(fèi)尚未壓縮極致

生產(chǎn)利潤(rùn)方面，目前PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)450元/噸左右，行業(yè)中大約有1/4裝置陷入虧損狀態(tài)。從以往情況看，PTA加工費(fèi)最低300元/噸附近，該加工費(fèi)也意味著70%以上裝置陷入虧損狀態(tài)。因此從加工費(fèi)角度看，目前PTA行業(yè)還沒(méi)有到最難熬時(shí)候，行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能還需要更低的加工費(fèi)。

空頭看需求，多頭重成本

從空頭角度看，PTA自身的行業(yè)周期十分悲觀，新鳳鳴裝置投產(chǎn)后正式步入PTA產(chǎn)能淘汰期，低利潤(rùn)將是行業(yè)常態(tài)，行業(yè)需要通過(guò)持續(xù)低利潤(rùn)去倒逼高成本裝置停車，實(shí)現(xiàn)行業(yè)的供需再平衡。所以對(duì)于PTA2101合約而言，基本面情況悲觀，屬于“高庫(kù)存+累庫(kù)預(yù)期”的雪上加霜式弱勢(shì)行情。

從多頭角度看，本輪PTA走低的原因是成本端的弱勢(shì)和PTA自身供增需減兩者共振，因此即便PTA基本面看不到好轉(zhuǎn)跡象，但原油價(jià)格上漲仍可以從成本端帶動(dòng)PTA價(jià)格向上。原油方面，從需求角度看，隨著疫苗不斷取得突破性進(jìn)展，國(guó)內(nèi)外恢復(fù)正常出行是必然事件。不確定的點(diǎn)只是在于疫苗普及的確切時(shí)間，目前市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為疫苗將在明年1季度得到普及，屆時(shí)原油有望得到需求支撐。原油供給端方面，OPEC+考慮將原定于明年初開(kāi)始的增產(chǎn)計(jì)劃推遲3-6個(gè)月，這意味著OPEC+減產(chǎn)托底的動(dòng)作短期內(nèi)不會(huì)松懈，因此原油供應(yīng)端對(duì)價(jià)格的托底作用一直存在。市場(chǎng)對(duì)明年原油價(jià)格上漲抱有較大期待，PTA作為純油頭來(lái)源的化工品也將受益。

綜合而言，PTA自身基本面較差，加工費(fèi)還有壓縮空間。目前2101合約仍升水現(xiàn)貨近180元/噸，結(jié)合目前情況看通過(guò)期貨下跌向現(xiàn)貨回歸的可能性較大。因此即便PTA價(jià)格在低位，但2101合約仍沒(méi)有做多價(jià)值。值得一提的是，明年原油價(jià)格大概率開(kāi)啟上漲行情，PTA受益于成本推升，絕對(duì)價(jià)格重心將向上抬升，因此遠(yuǎn)月PTA有望逐步走出當(dāng)前低價(jià)狀態(tài)。