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2020年P(guān)TA期價跌出歷史新低。展望2021年預(yù)計PTA供需矛盾將進一步加劇，行業(yè)將步入低加工費時代，屆時成本端對PTA絕對價格的指引將增強。

PX-NAP價差或修復(fù)

PX-NAP價差是PX供需強弱和行業(yè)議價權(quán)的體現(xiàn)。2020年1-11月國內(nèi)新增PX產(chǎn)能500萬噸/年，包括浙江石化2套合計400萬噸/年P(guān)X裝置和東營威聯(lián)石化100萬噸/年P(guān)X裝置。隨著行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)增加，在開工率持穩(wěn)下，國內(nèi)PX供應(yīng)急劇攀升。1-11月國內(nèi)PX產(chǎn)量1798萬噸，較去年同期增加473萬噸，同比增長35.75%，PTA產(chǎn)量增長10.16%，需求端增速不及供應(yīng)端增速，PX社會庫存持續(xù)攀升，庫區(qū)脹庫現(xiàn)象嚴重，PX-NAP價差從年初的280美元/噸被壓縮至現(xiàn)在的160美元/噸。2021年P(guān)X行業(yè)將新增580萬噸/年產(chǎn)能，包括中化泉州80萬噸/年P(guān)X裝置和浙江石化2套合計500萬噸/年P(guān)X裝置。下游PTA有望新增1150萬噸/年產(chǎn)能，對應(yīng)將新增753萬噸/年的PX需求。考慮到PX和PTA產(chǎn)能投放時間較為同步，對PX而言，其需求端增量大于供應(yīng)端增量，PX供需面有望迎來階段性改善，PX-NAP價差也將修復(fù)。

同時油價或推動PX價格出現(xiàn)修復(fù)性反彈。PX價格實質(zhì)上由原油價格和PX-NAP價差共同決定。2020年受疫情沖擊，國際油價重心大幅下移。2021年全球經(jīng)濟有望緩慢復(fù)蘇，加之OPEC+減產(chǎn)托底，國際油價中樞或進一步上移。因此在原油價格回升和PX供需面改善下，PX價格有望迎來修復(fù)性反彈。

PTA供應(yīng)將持續(xù)增加

PTA供應(yīng)量將持續(xù)增加。2020年1-11月PTA新增840萬噸/年產(chǎn)能，總產(chǎn)能達5703萬噸/年。2021年預(yù)計PTA行業(yè)將新增1150萬噸/年產(chǎn)能，包括福建百宏240萬噸/年、虹港石化250萬噸/年、逸盛寧波石化2套合計660萬噸/年P(guān)TA裝置。從投產(chǎn)時間看，PTA裝置投產(chǎn)時間集中在明年上半年。若以上產(chǎn)能順利投放，則2021年P(guān)TA行業(yè)產(chǎn)能增速將達到20%。盡管受加工費壓縮預(yù)期影響，PTA行業(yè)開工率或有下降，但PTA供應(yīng)壓力仍很大。

聚酯產(chǎn)量增速不及PTA供應(yīng)增速。2020年1-11月聚酯新增449萬噸/年產(chǎn)能，新產(chǎn)能投放較為順利，超出市場預(yù)期。2021年在“雙循環(huán)”發(fā)展格局下，國內(nèi)經(jīng)濟將進一步恢復(fù)，紡織服裝行業(yè)內(nèi)需也將緩慢改善。此外RCEP簽署也將增強我國化學(xué)合成纖維出口競爭力。目前聚酯產(chǎn)能擴張以行業(yè)龍頭上下游一體化配置為主，企業(yè)整體抗風(fēng)險能力較強，對高庫存和低利潤的容忍程度更高，預(yù)計明年聚酯產(chǎn)能投放將較順利。2021年聚酯行業(yè)有望新增635.5萬噸/年產(chǎn)能，產(chǎn)能增速將達10.2%。

PTA社會庫存將持續(xù)累積。2020年年初PTA社會庫存133.4萬噸。年內(nèi)PTA行業(yè)產(chǎn)能快速擴張，但下游需求跟進不足。截至12月4日PTA社會庫存上漲至415.6萬噸，較年初增加282.2萬噸。根據(jù)PTA和聚酯產(chǎn)能投放計劃，2021年P(guān)TA供應(yīng)增速將遠超需求增速，供應(yīng)過剩將進一步加劇，年內(nèi)社會庫存或逼近500萬噸。

PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤將重新分配。2020年P(guān)X-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤水平大幅下降，利潤主要集中在PTA行業(yè)，PX和聚酯行業(yè)利潤被大幅壓縮。2021年在PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA供需矛盾將最為突出，PX和聚酯次之。產(chǎn)業(yè)鏈利潤也將重新分配，PTA行業(yè)將步入低加工費時代，其讓渡出來的加工費將分別流入供需面相對較好的PX和聚酯市場。參照上一輪PTA產(chǎn)業(yè)周期，預(yù)計PTA加工費將回落至2015-2016年同期水平，整體加工費運行區(qū)間300-500元/噸。

總之2021年P(guān)TA供應(yīng)過剩局面將進一步加劇，PTA行業(yè)加工費也將被壓縮。低加工費之下，成本端對PTA絕對價格的指引將進一步增強。