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近期鄭棉2201合約維持在21500-22000元/噸區(qū)間波動(dòng)。從基本面看，籽棉收購(gòu)成本高企，下游訂單疲軟。

籽棉收購(gòu)接近尾聲

隨著籽棉收購(gòu)進(jìn)入尾聲，籽棉收購(gòu)價(jià)穩(wěn)中有跌。其中機(jī)采棉收購(gòu)價(jià)維持9.5-9.8元/公斤，不過(guò)因復(fù)采棉花品質(zhì)不同，收購(gòu)價(jià)高低不等；手摘棉收購(gòu)價(jià)持續(xù)下滑，均價(jià)已降至10.2元/公斤，基本回到收購(gòu)初期水平。盡管收購(gòu)價(jià)回落，但以9.5元/公斤價(jià)格折算皮棉，依然處22000元/噸以上高位。目前新棉成本已明朗，達(dá)到23000元/噸，給予期棉價(jià)格強(qiáng)支撐。

截至11月23日新疆皮棉累計(jì)加工總量306.99萬(wàn)噸，同比減少7%。依照這一進(jìn)度，預(yù)計(jì)在12月中旬2021/2022年度全部新棉加工將結(jié)束，屆時(shí)新棉減產(chǎn)落地，若出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)，則會(huì)給盤(pán)面提供新的上行推動(dòng)力。

下游成品小幅累庫(kù)

倉(cāng)單方面，陸續(xù)有新棉倉(cāng)單注冊(cè)，從最低8萬(wàn)噸水平回升至12萬(wàn)噸以上，但依舊處于低位。盡管少量新棉注冊(cè)為倉(cāng)單，但是當(dāng)前無(wú)法在盤(pán)面套保。

庫(kù)存方面，新棉庫(kù)存主要為商業(yè)庫(kù)存。截至11月初全國(guó)棉花工業(yè)庫(kù)存約78.6萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.0%，同比減少13.8%。商業(yè)庫(kù)存升至283.64萬(wàn)噸，環(huán)比減少12%，同比增加71%。這表明新棉庫(kù)存集中于貿(mào)易商。當(dāng)前紡企訂單疲軟，疊加臨近春節(jié)，紡企補(bǔ)庫(kù)意愿減弱，更傾向于利用國(guó)儲(chǔ)棉補(bǔ)庫(kù)。

“銀十”已過(guò)，年前下游訂單暫無(wú)期待。截至11月19日紗廠開(kāi)機(jī)負(fù)荷為59%；織廠為49.2%，相較前周，紗廠負(fù)荷持平，織廠小幅抬升。紗廠原料庫(kù)存為38.3天，成品庫(kù)存為23.4天，原料庫(kù)存下降，成品累庫(kù)；織廠棉紗庫(kù)存為10.5天，織廠全棉坯布成品庫(kù)存31.6天，原料庫(kù)存不變，成品小幅累庫(kù)。雖下游不及預(yù)期已成為現(xiàn)實(shí)，但這一利空已在鄭棉5月合約的Back結(jié)構(gòu)中得以體現(xiàn)。

國(guó)儲(chǔ)投放滿(mǎn)足剛需

2021年國(guó)儲(chǔ)棉投放分為兩批。第一批分兩個(gè)階段：第一階段7月5日-9月29日，輪出總量63.08萬(wàn)噸，成交量63.08萬(wàn)噸，成交比例100%，非常火爆；第二階段10月8日至11月9日，累計(jì)成交總量39.56萬(wàn)噸，成交率61.19%。由于棉花品質(zhì)較差，市場(chǎng)認(rèn)可度較低，成交率下降，因此第二批投放中引入進(jìn)口棉，以滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)高品質(zhì)棉花的需求。第二批投放從11月10日開(kāi)始，計(jì)劃輪出60萬(wàn)噸。從11月12日起，減少?lài)?guó)產(chǎn)棉輪出，加入2018-2020年的進(jìn)口棉輪出，從投放結(jié)果看，進(jìn)口棉成交火爆，且成交價(jià)在23000元/噸以上，接近新棉市場(chǎng)價(jià)。這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)新棉需求依然強(qiáng)烈，只是國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)延后現(xiàn)貨需求。

整體看，隨著交割期臨近，鄭棉1月合約期現(xiàn)價(jià)格如何回歸成為市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)。對(duì)于5月合約來(lái)說(shuō)，由于下游需求疲軟及國(guó)儲(chǔ)棉投放滿(mǎn)足短期下游補(bǔ)庫(kù)剛需，5月合約在年前維持疲弱格局，但由于Back結(jié)構(gòu)對(duì)利空影響已有所體現(xiàn)，因此5月合約下跌空間有限。