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去年10-11月，鄭棉主力連續(xù)合約經(jīng)歷近2個(gè)月的趨勢下行，下跌幅度近3000元/噸。之后，隨著棉紡織廠開啟成品去庫周期，下游需求不斷改善，帶動(dòng)鄭棉止跌反彈，價(jià)格重心持續(xù)抬升。截至本周一，鄭棉2405合約最高觸及16080元/噸，從盤面上看，繼續(xù)上漲阻力凸顯，且臨近春節(jié)長假，后續(xù)棉價(jià)會如何演繹，投資者又該如何操作呢？

全球供需形勢趨向?qū)捤?/strong>

從美國農(nóng)業(yè)部(USDA)1月供需報(bào)告看，2023/24年度全球棉花供需形勢趨向?qū)捤?，整體影響偏利空。USDA將2023/24年度全球棉花產(chǎn)量上調(diào)6萬噸，消費(fèi)下調(diào)28萬噸，期末庫存上調(diào)43萬噸，年度庫存由去庫轉(zhuǎn)為累庫。但2023/24年度美棉產(chǎn)量及期末庫存較去年12月下調(diào)。報(bào)告出爐后，ICE期棉反應(yīng)平淡。近期，受季節(jié)性備貨以及其他因素影響，美國服裝進(jìn)口需求有所改善，東南亞及中國接收到的海外訂單有所增加，美國簽約及出口轉(zhuǎn)好，推動(dòng)ICE期棉反彈走強(qiáng)。但目前無法確定全球紡服消費(fèi)已迎來拐點(diǎn)，因此ICE期棉有所承壓。中長期看，基于對全球紡服消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期，ICE期棉重心仍有望上移。

短期國內(nèi)供應(yīng)充裕

截至2024年1月23日，2023/24年度新疆地區(qū)皮棉累計(jì)加工總量為538.96萬噸，當(dāng)日加工量1.1萬噸，日加工水平高于2021/22年度同期，低于2020/21年度同期。2021/22年度總加工量較當(dāng)前同期累計(jì)加工量多20萬噸；2020/21年度總加工量較當(dāng)前同期累計(jì)加工量多40萬噸。據(jù)此推算，2023/24年度剩余加工量約30萬噸，總加工量在550-560萬噸。本年度加工期剩余1個(gè)月，國產(chǎn)棉供應(yīng)邊際增加。

除國產(chǎn)棉供給之外，進(jìn)口量也維持高增態(tài)勢。2023年7-11月棉花進(jìn)口量環(huán)比持續(xù)增長。去年12月棉花進(jìn)口量環(huán)比下降5萬噸，但同比增長9萬噸，棉紗進(jìn)口15萬噸，同比增加7萬噸，環(huán)比持平。因此短期國內(nèi)棉花供應(yīng)較充裕。

下游逐步進(jìn)入放假階段

終端需求改善，2023年12月紡服消費(fèi)好于預(yù)期。從美國紡服需求看，2023年11月美國棉制品進(jìn)口量同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，進(jìn)口需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，12月服裝零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，同比增長4%，環(huán)比增加1.5%。從美棉周度簽約數(shù)據(jù)看，2023/24年度美棉簽約量持續(xù)增加，推動(dòng)ICE期棉走強(qiáng)。從中國紡服消費(fèi)看，2023年12月出口及內(nèi)需均有較好表現(xiàn)，其中我國服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額同比增長26%(前值為22%)，環(huán)比增長5%；紡服出口金額環(huán)比增加，同比降幅縮窄，顯示出邊際好轉(zhuǎn)跡象。

紡織成品持續(xù)去庫，但目前或階段性結(jié)束。2023年12月以來，下游訂單好轉(zhuǎn)，布廠原料庫存低，有補(bǔ)庫剛需，疊加春節(jié)前存?zhèn)湄浶枨螅蟽r(jià)格企穩(wěn)反彈帶動(dòng)下游采購意愿提升，在一系列剛性及投機(jī)性需求刺激下，下游紡織廠成品庫存快速去化，棉花、棉紗等紡織原料價(jià)格也得以抬升。截至上周五，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，紡企棉紗庫存為11.1天(上一峰值為12月8日的37.8天)，已低于歷年均值水平，紡企成品庫存壓力大幅減輕。

下游需求改善是本輪棉價(jià)上行核心驅(qū)動(dòng)，但隨著春節(jié)的臨近，這一利多因素將逐步弱化。一方面，臨近春節(jié)，下游逐步進(jìn)入放假階段，近兩周全棉坯布廠開機(jī)率已出現(xiàn)下降趨勢，且按照往年慣例，隨著春節(jié)臨近，紡織廠開機(jī)率將逐步下調(diào)。另一方面，原料備貨或接近尾聲，織廠棉紗庫存升至18.7天(上一谷底為11月24日的5天)，已處歷史高位，節(jié)前補(bǔ)庫空間已不大。因此筆者預(yù)計(jì)，節(jié)前采購行情即將結(jié)束，隨著春節(jié)的臨近，下游逐步進(jìn)入放假階段，下游交投情況將由前期的火熱狀況逐步轉(zhuǎn)向平淡。

另外，近期隨著棉價(jià)重心上移，上游軋花廠銷售進(jìn)度有所加快，但仍有較大比例棉花尚未銷售。如果棉價(jià)逐步上漲至軋花廠成本區(qū)間(如16000-16500元/噸)，套保掛單量將逐漸增多，因此未來來自套保盤的壓力不容小覷。

綜上，節(jié)前產(chǎn)業(yè)端對棉價(jià)的上行驅(qū)動(dòng)力不足。一方面，需求端利多邊際減弱，此前驅(qū)動(dòng)棉價(jià)上行的核心因素為下游節(jié)前采購和紡織廠成品持續(xù)去庫，但從上周市場情況看，順暢的去庫或告一段落，且臨近春節(jié)，紡織廠逐步進(jìn)入放假階段，開機(jī)率將逐步下調(diào)，原料采購放緩，若沒有新增利多因素，難以推動(dòng)棉價(jià)進(jìn)一步走強(qiáng)。另一方面，棉花加工期尚未結(jié)束，疊加進(jìn)口高增，短期國內(nèi)棉花供應(yīng)充裕，且漲至16000-16500元/噸后將面臨上游的套保壓力。但由于紡織廠庫存偏低，對棉價(jià)仍存在支撐，下跌驅(qū)動(dòng)亦不足。預(yù)計(jì)春節(jié)前棉價(jià)將在15000-16000元/噸區(qū)間振蕩。節(jié)前操作：軋花廠把握棉價(jià)反彈后的套保機(jī)會，下游紡企可嘗試賣虛值看跌期權(quán)降低采購成本。