美經(jīng)濟減速與中國出口增長背離 　 從表面上看，中國過去三個月出口大幅增長，似乎與美國經(jīng)濟減速的事實相背離。但是，如果考慮到美國經(jīng)濟增長減速的特點，這一現(xiàn)象也就不值得驚訝了。美國經(jīng)濟降溫影響最大的是住房和建筑行業(yè)，而這兩個行業(yè)受中國出口的影響有限。 事實上，由于全球需求暢旺，尤其是美國消費者和企業(yè)支出長期保持高水平，中國近來許多行業(yè)都出現(xiàn)了出口增長。因此，美國即將出現(xiàn)的以汽車行業(yè)為主的庫存調(diào)整，只會對中國出口產(chǎn)生微弱影響。而且，從歷史上看，中國的出口增長和美國存貨周期之間的相關度較低?？傊鶕?jù)JP摩根的預測，美國除住房以外的最終消費需求將在未來幾個季度內(nèi)持續(xù)走強，因此，我們對中國出口的前景仍然持樂觀態(tài)度。 美庫存調(diào)整不可能重創(chuàng)中國出口 從最近的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，美國實際GDP增長率第三季度降至1.6%，預示著美國經(jīng)濟短期內(nèi)出現(xiàn)下滑。然而，中國對美國出口8-10月同比增長高達39.4%。由于以往美國經(jīng)濟增長與中國出口密切相關，以上的背離現(xiàn)象值得深究。另外，我們預計截止今年年底，美國的經(jīng)濟增長都不會有大的起色，并且已經(jīng)將第四季度GDP增長預測值由3.5%下調(diào)到了2.5%?，F(xiàn)在的問題是，中國出口能否在未來幾個月內(nèi)保持強勁？ 從歷史來看，美國經(jīng)濟增長與中國出口之間存在很高的相關度。但是，眼下美國經(jīng)濟降溫影響范圍較小，主要體現(xiàn)在住房購買力萎縮和一定范圍內(nèi)的庫存調(diào)整兩個方面。到目前為止，經(jīng)濟減速對消費者支出和其他經(jīng)濟領域沒有產(chǎn)生顯著影響。 　 一是住房。住房需求增長減速是美國經(jīng)濟下滑的主要原因，實際上體現(xiàn)為美國從中國進口的建筑類商品減少。但是，這類商品占中國向美國總出口的比例很小，僅為5%，因此對中國整體出口增長的負面影響微乎其微。 二是消費者和企業(yè)需求。真正影響中國出口的，是美國消費需求和企業(yè)資本支出的前景，原因在于中國對美國出口近八成是消費品和資本商品。事實上，中國對美國的消費品和資本商品出口在第三季度是呈上升趨勢的。這一點并不奇怪。因為盡管住房市場近來出現(xiàn)萎縮，美國的消費者需求一直十分堅挺，而且美國企業(yè)的資本支出也持續(xù)擴大。 三是庫存調(diào)整。我們預計，美國第四季度經(jīng)濟增長將減速，并且將出現(xiàn)普遍的、大幅度的庫存調(diào)整。然而，回顧過去10年來美國經(jīng)歷的幾次重大庫存調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)中國出口增長對于美國存貨周期并不太敏感。以2001年全球經(jīng)濟降溫為例，當時美國的庫存調(diào)整持續(xù)到了2002年，但中國的出口增長從2001年底就開始擴大，這與美國消費者和企業(yè)需求的復蘇是同步的。類似的情況還出現(xiàn)在2003年下半年，美國經(jīng)歷了另一次庫存調(diào)整，而中國出口繼續(xù)30%的高增長速度，與美國個人與企業(yè)的整體需求走勢保持一致。 尤其值得注意的是，中國對美國出口中，份額最大的機械和電子設備出口（占總出口的47.8%）與美國的存貨周期相關度很小。當然，中國的金屬、紡織和化學等行業(yè)的出口跟美國近期的存貨增長密切相關，因此這些行業(yè)的出口肯定會在未來幾個月內(nèi)出現(xiàn)下滑。 中國出口的強勁依托相當穩(wěn)定 美國的庫存調(diào)整本身是不太可能對中國出口構(gòu)成巨大阻礙的，因為后者主要是依賴美國的最終消費者及企業(yè)需求。即使美國四季度庫存調(diào)整會對某些行業(yè)產(chǎn)生沖擊，但中國整體出口受到的影響不大。我們預測，美國消費者需求在年底前將繼續(xù)上揚，企業(yè)投資也將穩(wěn)步增長，因此，我們對中國的整體出口前景仍然持樂觀態(tài)度。 2007年上半年，隨著美國庫存調(diào)整，以及對住房需求的負面影響減弱，美國GDP增長將回升至3%左右。因此，中國出口增長將再次得到全球消費者及企業(yè)需求的支撐。除非美國庫存調(diào)整期延長，或者住房需求萎縮波及到美國的其他行業(yè)，才有可能對中國出口產(chǎn)生重大影響。