從縱向和橫向比較來看，未來存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步上調(diào)空間；以目前的情形推斷，未來幾年可至少上調(diào)7次達(dá)到13%-15%。整個(gè)2007年可能提高準(zhǔn)備金率4-5次。 2007年1月5日，人民銀行宣布，將自1月15日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這已是2006年以來的連續(xù)第4次上調(diào)。至此，在不考慮一些機(jī)構(gòu)執(zhí)行差別存款準(zhǔn)備金率的情況下，存款類金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到9.5%。 由公開市場 窺測準(zhǔn)備金率上調(diào)時(shí)機(jī) 我們這里堅(jiān)持M.弗里德曼在經(jīng)典文獻(xiàn)《實(shí)證經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論》中提出的“前提假定的現(xiàn)實(shí)無關(guān)性”觀點(diǎn)，即此處的分析只關(guān)心假說是否可以解釋央行政策行為。 與此前相比，2006年后的法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，更多的是受到流動(dòng)性過剩的影響。因此，存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，就帶有明顯的一次性深度凍結(jié)部分過剩流動(dòng)性的取向。考慮到準(zhǔn)備金率工具自身的政策特性，以及保持市場利率相對平穩(wěn)也為央行所關(guān)心，央行在使用該工具時(shí)可能會不由自主地遵循兩個(gè)規(guī)則：一是不得已而用之；二是在使用前會適當(dāng)預(yù)留空間。 第一個(gè)原則意味著，不到對沖壓力極大，不會采用。如果這樣，在政策出臺之前，我們就應(yīng)當(dāng)可以觀察到央行在公開市場操作中持續(xù)進(jìn)行規(guī)模相對較大的對沖。第二個(gè)原則意味著，一旦對沖壓力過大，使得央行最終下定上調(diào)準(zhǔn)備金率的決心，那么，我們就應(yīng)可觀察到公開市場操作中對沖力度的相對減小，以便為政策出臺預(yù)留空間，保證市場利率平穩(wěn)。實(shí)際上，這種對沖放松帶來的富余流動(dòng)性的進(jìn)一步積累，對于央行在政策博弈中說服決策部門可能也是必要的。 我們的這種推斷可以從以前的經(jīng)驗(yàn)得到支持。在2006年以來的四次上調(diào)準(zhǔn)備金率的政策出臺前，有三次(除第二次外)都可明顯觀察到公開市場操作所演繹的這種“三部曲”：沖高--回落--上調(diào)準(zhǔn)備金。第二次可能因?yàn)楦嗟貛в幸种仆顿Y的指向，因而“回落”階段表現(xiàn)得不如其他三次明顯。 “準(zhǔn)備金稅”制約上調(diào)空間 考慮到我國的國際收支 不平衡短期內(nèi)難以根本緩解，因此，外貿(mào)順差持續(xù)輸入流動(dòng)性并導(dǎo)致流動(dòng)性過剩的格局，在未來仍將延續(xù)。 從各方對2007年外貿(mào)順差的預(yù)期來看，今年外貿(mào)順差至少不會在2006年的基礎(chǔ)上(商務(wù)部最近對2006年的預(yù)測為1750億元)明顯下降，而新華社經(jīng)濟(jì)分析師則甚至認(rèn)為今年會超過2006年，突破2000億元；而北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心教授宋國青的預(yù)測甚至更為激進(jìn)，認(rèn)為2007年我國貿(mào)易順差可能會達(dá)到2800億元。果真如此的話，僅與2006年進(jìn)行一個(gè)簡單類比，今年上調(diào)準(zhǔn)備金率的次數(shù)或許不會少于3次。那么，由此帶來的問題就是，在目前法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)9.5%的情況下，未來繼續(xù)提高法定存款準(zhǔn)備金率的空間還有多大？ 法定存款準(zhǔn)備金率的不斷走高，之所以成為一個(gè)值得關(guān)注的問題，是因?yàn)樵诓簧賴?，金融機(jī)構(gòu)向中央銀行繳存的法定存款準(zhǔn)備金都是不能取得任何收益的。這部分資金的收益損失，被一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看作是對存款類金融機(jī)構(gòu)所施加的一種額外稅收，即“準(zhǔn)備金稅”。我國雖然對法定存款準(zhǔn)備金付息(1.89%)，但這一利率水平顯然遠(yuǎn)低于市場利率(比如1年期央票利率、1年期定期存款利率等)。這種與市場利率水平的落差，同樣也構(gòu)成了一種“準(zhǔn)備金稅”。正因?yàn)槿绱?，才引起人們對未來法定存款?zhǔn)備金率不斷走高的擔(dān)憂，以及對未來法定存款準(zhǔn)備金率尚有多少上調(diào)空間的關(guān)注。 準(zhǔn)備金經(jīng)驗(yàn)水平為13% 對于未來存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步上調(diào)的空間，很難從理論上加以推導(dǎo)，更為可行的途徑則是從經(jīng)驗(yàn)上進(jìn)行縱向和橫向兩個(gè)方面的比較，即觀察我國歷史上法定存款準(zhǔn)備金率曾經(jīng)達(dá)到過的水平；觀察外國法定存款準(zhǔn)備金率的水平。 從縱向角度看，未來法定存款準(zhǔn)備金率還存在進(jìn)一步上升的空間。自1984年我國建立存款準(zhǔn)備金制度以來，累計(jì)進(jìn)行了12次調(diào)整，其中(相對于上期)下調(diào)3次，剩余的9次全部為上調(diào)。歷史上最高的水平曾超過20%(1984年)；即使是進(jìn)入1990年代后，我國也曾在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)(1998年3月之前)執(zhí)行著13%的法定存款準(zhǔn)備金率。如果以13%為我國可接受的上限，以每次上調(diào)0.5%來推算，人民銀行至少還有7次上調(diào)可能。 從橫向角度來看，我國法定存款準(zhǔn)備金率似乎也有繼續(xù)上調(diào)空間。主要發(fā)達(dá)國家的法定存款準(zhǔn)備金率基本上都在4%以下。與它們相比，我國當(dāng)前9.5%的水平的確明顯偏高。但是，如果進(jìn)一步觀察新興工業(yè)國家和其他發(fā)展中國家，我國當(dāng)前的準(zhǔn)備金率似乎還不算太高。即使以臺灣地區(qū)、馬來西亞、捷克等國家12%左右的水平為參照，我國的法定存款準(zhǔn)備金率也仍有繼續(xù)上調(diào)空間。而在撒哈拉沙漠以南的43個(gè)國家中，有效法定準(zhǔn)備金率超過9.5%的國家約有19個(gè)，占到總數(shù)的44%。 綜合上述縱向和橫向?qū)Ρ冉Y(jié)果，可以做出一個(gè)初步判斷：即使按照最保守的估計(jì)，我國法定存款準(zhǔn)備金率也可上調(diào)到13%-15%。