棉花在經(jīng)過7月中上旬的活躍后，近期受到國家儲備棉拋售和現(xiàn)貨價格短期內(nèi)上漲幅度過大的壓力，同時，進入調(diào)整蓄勢期。而外盤：美國棉花在接觸到68美分的技術(shù)升幅后也隨之進行技術(shù)調(diào)整。內(nèi)外的壓力使棉花進入了短暫的休整期，期價相應(yīng)回調(diào)以消化前期相對現(xiàn)貨價格超漲的部分。 我們認(rèn)為，不論是國外棉花還是國內(nèi)棉花，都運行在一個明確的牛市格局當(dāng)中，而且這個牛市遠未結(jié)束，投資者的思路仍應(yīng)該維持做多。 國際棉價將展開上漲 過去半個月內(nèi)，國際棉花市場的新意不多，美國棉花期價的走勢繼續(xù)在種植面積大幅減少的核心因素刺激下，維持著強勢的格局。值得關(guān)注的是國際棉花咨詢委員會（ICAC）在8月1日發(fā)布預(yù)期，稱07/08年度全球棉花價格有望提升到71美分/磅，較06/07年度高出12美分。ICAC預(yù)計07/08年度全球棉花期末庫存將下降170萬噸，庫存量為1040萬噸。同時，由于消費的繼續(xù)增加，全球棉花消費量增加到2690萬噸，較06/07年度增加2%。ICAC認(rèn)為，中國在07/08的棉花進口需求將有大幅增加，導(dǎo)致全球棉花出口量增加80萬噸，達到900萬噸的規(guī)模。 同時主產(chǎn)國美國的棉花的種植優(yōu)良率則出現(xiàn)下降，截至7月29日，其優(yōu)良率為54%，較前一周下降2%。當(dāng)周的棉花現(xiàn)蕾率90%，低于5年均值3%；結(jié)鈴率57%更是低于5年均值10個百分點。 總體而言，支撐棉花價格走升的因素沒有削弱，但新的實質(zhì)性利多因素不強。市場在等待消費層面利多因素的強化，即來自中國的采購涌現(xiàn)在全球棉花貿(mào)易市場上。從中線技術(shù)觀點看，美國棉花指數(shù)繼續(xù)收盤穩(wěn)定在黃金分割0.618分位61.5美分的上位，確認(rèn)其對3年整理平臺上沿58美分突破的有效性，上漲空間仍將展開。 國儲棉拍賣抑制棉價上漲 近期對國內(nèi)棉花影響最大的事件莫過于國儲從7月16日開始的30萬噸國家儲備棉拍賣。我們注意到鄭棉主力801合約也正是在該日觸及15475的高點后開始回落，短期內(nèi)一度出現(xiàn)接近800點的調(diào)整幅度。 我們認(rèn)為國家儲備棉的投放在短期內(nèi)確實起到了平抑棉價過快上漲的目的，特別由于本次國家儲備棉的構(gòu)成基本是由中華棉花集團有限公司管理的共18.3萬噸，其中1997年之前的儲備棉9.7萬噸，1997年之前的出疆棉8.6萬噸；由中國儲備棉管理總公司管理的11.7萬噸，絕大多數(shù)為2003年度生產(chǎn)的棉花。低等級棉花價格受到抑制的跡象最為明顯。對比現(xiàn)貨價格的變動，從7月16日以來，328B級棉漲幅為420元/噸，527級棉漲幅為419元/噸，而229級棉的漲幅則達到了509元/噸，其中229級棉價格未曾有任何的回落。 國家儲備棉投放的每日滿額成交和高等級棉價不受影響，這事實上傳遞給我們以下信息：首先：本次投放的儲備棉儲備時間皆相當(dāng)久遠，品質(zhì)和等級低劣，但仍保持了每次的滿額成交，表明市場上仍是處于消費旺盛、供應(yīng)緊張的格局。現(xiàn)貨價格的繼續(xù)上漲也佐證這一點其次，沒有受到平抑的高等級棉花價格上漲幅度更大，同樣表明市場的需求仍難以得到滿足，存量的高等級棉花仍處于市場的追買之中。 特別要注意的是在7月30日后，各等級棉價再次出現(xiàn)齊頭并進的格局，隨著國家儲備棉的投放進入尾聲，市場再次進入對棉價走高的預(yù)期當(dāng)中。 關(guān)于新棉上市價的預(yù)期 目前距離國內(nèi)新棉上市尚有一段時間，但關(guān)于新棉開秤價的已經(jīng)出現(xiàn)爭論，收棉企業(yè)預(yù)計將維持在2.8-3.2元/斤，與棉農(nóng)的預(yù)計的3.5-4元/斤甚至以上相差較大。我們認(rèn)為在此討論新棉收購將維持于什么價格沒有意思，但可以預(yù)期的是：新棉上市時，將會出現(xiàn)惜售的格局。 我們注意到截至8月2日，鄭棉指數(shù)為14714，當(dāng)日同等級的現(xiàn)貨價格指數(shù)為14553，兩者價差為161元/噸，位于合理價差的下位，而8月3日，期貨價格即出現(xiàn)大幅上漲，價差回升到384元/噸。結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為期現(xiàn)價差應(yīng)維持在500-800元/噸，是為合理。過去20天內(nèi)，328B級棉花現(xiàn)貨價格上漲了420元/噸，已經(jīng)再次給出期價的走升空間。 我們認(rèn)為由美國棉花大幅減產(chǎn)所引發(fā)的牛市結(jié)構(gòu)遠未到結(jié)束的時刻。市場在等待中國的貿(mào)易買盤返回全球貿(mào)易市場進行采購，以便將牛市進行深化。就國內(nèi)而言，供應(yīng)的緊張在短期乃至中期內(nèi)皆無法有效化解，現(xiàn)貨的走升再次給予期價向上的空間和基礎(chǔ)。 （以上不代表本觀點僅供參考）