雅戈爾急救資金鏈：分析師稱“涉足地產(chǎn)是錯誤”

　　李如成減持中信證券次次踩準(zhǔn)節(jié)奏，套現(xiàn)帶來3.63億元凈利潤，或緩解現(xiàn)金不足、短期負(fù)債高筑窘境

　　在波動劇烈的中國A股市場上，最會炒股的是誰？絕不是X百萬先生，而是李如成，和他的雅戈爾(600177.SH)。

　　根據(jù)雅戈爾公告，截至2008年11月11日，雅戈爾持有的中信證券(600030.SH)股權(quán)減至2.17億股，根據(jù)10月1日三季度報中披露的2.44億股的中信證券股權(quán)，在一個多月的時間里，雅戈爾已減持中信證券股權(quán)超過2670萬股，每股出售股價大約為19元，涉及金額近5億元。而這2670萬股股權(quán)成本僅0.86元，加上25%的所得稅，這次套現(xiàn)將為雅戈爾帶來3.63億元的凈利潤，實現(xiàn)每股收益增加0.163元。

　　而公司前三季度凈利潤僅21.56億元，實現(xiàn)每股收益0.97元。也就是說，雅戈爾從10月1日至11月11日間完成的這次大規(guī)模股權(quán)減持，就完成了前三季度16%的凈利潤。炒股實在成了雅戈爾最大的賺錢本領(lǐng)。

　　減持暴露現(xiàn)金偏少壓力

　　減持風(fēng)光套現(xiàn)背后,現(xiàn)金流壓力成為雅戈爾無法回避的軟肋。

　　按照公司的戰(zhàn)略分類，拉動公司業(yè)務(wù)發(fā)展的三駕馬車中，服裝主業(yè)為公司提供現(xiàn)金流，房地產(chǎn)業(yè)則提供大額利潤，金融投資則作為種子業(yè)務(wù)錦上添花。但隨著近期國際金融風(fēng)暴的影響擴大，公司服裝出口業(yè)務(wù)受到很大影響。

　　另一方面，樓市的低迷也使公司現(xiàn)金流回收低于預(yù)期，房地產(chǎn)投資卻依然繼續(xù)。“公司短期借款占總資產(chǎn)的比重達(dá)到21.3%，長期借款和短期借款總額占資產(chǎn)比重為29.16%。這說明公司的現(xiàn)金流出現(xiàn)不小的問題，這次減持中信股權(quán)，應(yīng)該不排除有套現(xiàn)擴充現(xiàn)金流的用意。”

　　銀河證券分析師馬莉指出，“此次減持將直接帶來賬面現(xiàn)金增加5億元，有助于緩解三季度報表中現(xiàn)金僅16.849億元、短期負(fù)債73.373億元的不利狀況。”

　　市場對于雅戈爾現(xiàn)金流壓力的質(zhì)疑沒有得到公司的認(rèn)同，雅戈爾董秘劉新宇僅表示，關(guān)于減持中信證券股權(quán)情況，公司已根據(jù)相關(guān)法規(guī)要求進(jìn)行了公告。公司資金情況正常，不存在資金壓力。

　　雖然劉新宇拒絕證實現(xiàn)金流上的問題，但地產(chǎn)業(yè)帶來的現(xiàn)金回籠問題已成不爭的事實。馬莉表示，結(jié)合雅戈爾公司資產(chǎn)負(fù)債表狀況，如果地產(chǎn)銷售不景氣的現(xiàn)象持續(xù)，不排除在合適價格下，公司會繼續(xù)出售中信證券等股權(quán)。

　　對此，劉新宇回應(yīng)：“(是否繼續(xù)出售股權(quán))要由公司最高決策層來決定”。

　　立家之本今旁落

　　雅戈爾是國內(nèi)著名的服裝品牌，這家以“青春”為名的寧波服裝企業(yè)，從一個地方小作坊，成長為全國知名服裝集團，其在服裝主業(yè)上的成就功不可沒。

　　然而，隨著公司在其他領(lǐng)域投入的不斷增加，作為立家之本的“服裝主業(yè)”卻不斷呈現(xiàn)旁落跡象。“除了股票與地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)外，雅戈爾的其他業(yè)務(wù)已變得無足輕重。”這是國外分析人員的評價。

　　那么，這家以生產(chǎn)西服和襯衫的企業(yè)如何變成股票與地產(chǎn)企業(yè)的呢？自2002年以來，公司每年都強調(diào)對于地產(chǎn)的投入。經(jīng)過幾年發(fā)展，房地產(chǎn)已超過紡織服裝成為雅戈爾業(yè)務(wù)增長的引擎。2002年，襯衫與西服的銷售收入是13億元，2006年是17億元，而房地產(chǎn)收入則從2002年時的5億元，增加到2006年的19億元，足足增長了280%。

　　除了地產(chǎn)方面的投入，金融投資領(lǐng)域也迅速成長為推動雅戈爾增長的“第三駕馬車”。截至10月30日，公司持有的金融資產(chǎn)總市值為104.2億元，浮盈63.2億元。公司持有的金融資產(chǎn)大部分來源于一級市場，其中中信證券三季度末持有2.43億股，賬面值60.38億元，海通證券2億股，賬面值42.0億元。

　　客觀而言，雅戈爾在服裝主業(yè)上的盈利能力并沒有下降。根據(jù)預(yù)計，公司服裝內(nèi)銷業(yè)務(wù)增長良好，預(yù)計2008年完成銷售收入30億元，毛利率達(dá)到73%。但相比于公司在地產(chǎn)和金融上的投資，服裝主業(yè)發(fā)展速度明顯放慢。

　　“雅戈爾偏離服裝主業(yè)的做法起碼在估值上是不合算的，”一位公司研究員告訴記者：“雅戈爾服裝毛利率很高，能夠支撐的PE也會很高，但是房地產(chǎn)業(yè)的PE肯定不會高，綜合起來公司的PE估值就會被拉低，這并不特別合算。”

　　李如成減持手法媲美股神

　　雅戈爾利用在申銀萬國寧波大梁街營業(yè)部賬戶多次在二級市場拋售股票，獲利十分豐厚，稍稍梳理，便能看出這位A股股神的風(fēng)采。

　　“9·19”行情，一些股票漲幅巨大，中信證券就是其中之一。該股9月18日的最低價是15.42元，但6個交易日后最高已漲至