內外棉價差縮小 利好棉紡織龍頭企業(yè)業(yè)績表現

[編輯:Qsj]  [發(fā)布時間:2015-10-19 10:10:51]  [海通證券]

　　10月份新棉進入采摘期,國際棉花期貨價格近期大幅反彈。根據歷史經驗,龍頭企業(yè)棉花的采購量從半年到一年半不等;若后期棉價看漲,棉花庫存的低成本優(yōu)勢將明顯推高企業(yè)的毛利率水平,在訂單量增長的同時,放大企業(yè)的利潤彈性。

　　2015年全球范圍內棉花種植面積下降,或助推棉價上行。根據美國農業(yè)部最新預測數據,中國棉花收獲面積、產量分別同比下降19%、16%,美國收獲面積、產量分別同比下降23%、18%;預計2016年供給端將持續(xù)收縮,在畝產不變的假設下,新一年度的棉花產量將繼續(xù)明顯下降;面積、產量明顯下降,優(yōu)質棉花將更加稀缺,從供需的角度來推高價格,此外也將激發(fā)市場炒作的心理,即資金的作用。

　　國內棉花的供需焦點集中于中儲棉1000萬噸的庫存,考慮到較早收儲的棉花庫存質量相對偏低,預計1-2年內,這一焦點矛盾將明顯緩和,壓制棉價上漲的因素將趨弱。此外,庫存棉花相對較高的歷史采購成本(1.98萬元/噸收儲價),另有倉儲及物流運輸等其他費用,若中儲棉按照現價拋儲,承擔差價的壓力預計相對較大。

　　2015年國內棉紡織產業(yè)的恢復性增長,主要源于國內外棉價差的縮小。2014年4月,棉花政策由收儲放儲改為直補,產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)一致預期棉價將明顯下行,謹慎下單、消化庫存基本成為一致共識;隨著國內外棉價差縮小至合理范圍內(1500-2000元/噸),棉紡織產業(yè)補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現。此外,根據歷史經驗,棉價波動對國內棉花的供需、企業(yè)的庫存規(guī)模,均有明顯的周期性影響,預計業(yè)內企業(yè)隨著棉價歷史性底部的到來,存在額外采購原材料的動力,進一步放大業(yè)績增速。

　　中長期來看,紡織制造業(yè)的整體經營環(huán)境有望改善。導致紡織制造業(yè)2010年以來周期性向下運行的高成本因素,有望逐漸反轉。2010年以來,棉紡織企業(yè)面臨不斷攀升的高成本困境,隨著人力成本開始自然增長、環(huán)保成本見頂、主要原材料棉花價格下降,紡織制造企業(yè)有望在2015年迎來困境反轉,提升國際競爭力。且經歷前期的行業(yè)整合,規(guī)模較小、經營實力相對較弱的企業(yè)退出市場競爭,行業(yè)集中度有望整體提升,訂單等資源向龍頭企業(yè)聚集后,預計將明顯提高龍頭紡企的市占率。

　　以棉紡織龍頭企業(yè)的歷史毛利率波動情況來看,基本隨著棉價的上行而明顯提升。棉花播種面積明顯下降,棉價或將迎來小幅上漲,有望進一步推升龍頭企業(yè)的盈利能力。隨著國內外棉價差縮小至合理范圍內,10月份新棉開始采摘,棉價表現迎來窗口期,以及在全球供給端收縮、棉價低位運行的背景下,棉價上漲的概率將隨著時間的推移而提高。棉紡織產業(yè)補庫存需求有望帶動訂單量的增長、毛利率的提升,從而利好棉紡織龍頭企業(yè)的業(yè)績表現。