恒力化纖“曲線”上市 聚酯行業(yè)競爭格局風(fēng)云激蕩

[編輯:Qsj]  [發(fā)布時間:2015-08-25]  [中國紡織報]

　　原本與化纖行業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的大連橡膠塑料機械股份有限公司發(fā)布的一則公告，把國內(nèi)化纖行業(yè)龍頭企業(yè)恒力集團推上了財經(jīng)新聞的重要版位。
　　依據(jù)大橡塑（600346）8月7日公告，“經(jīng)大連市國資委批復(fù)，原則同意恒力集團有限公司作為大連國投集團協(xié)議轉(zhuǎn)讓大連橡膠塑料機械股份有限公司29.98%股權(quán)的受讓方。”
　　這意味著，下一步他們雙方將要上演的是，恒力集團旗下恒力化纖借殼“披星戴帽”的大橡塑“曲線”上市的故事。
　　無獨有偶，今年以來，聚酯行業(yè)的另兩位“大佬”——江蘇盛虹集團和桐鄉(xiāng)新鳳鳴集團也都踏上了沖刺IPO的道路。對此有業(yè)內(nèi)人士指出，在資本市場和化纖行業(yè)自身的市場行情都振蕩調(diào)整的現(xiàn)階段，幾家龍頭企業(yè)卻不約而同地沖刺資本市場，這充分表明當(dāng)前行業(yè)競爭的嚴(yán)峻性，也顯示了企業(yè)之間競爭格局的微妙性。而進軍資本市場尋求資本助力，既是戰(zhàn)略上的突破，也是壓力下的應(yīng)對。
　　從沖刺IPO到“曲線”借殼的波折
　　從沖刺A股IPO無果，到最終選擇“曲線”借殼上市，近幾年一直積極謀劃上市的恒力集團的上市之路可謂波折重重。
　　作為行業(yè)里的龍頭企業(yè)，恒力集團近幾年積極奉行多元化擴張發(fā)展思路，形成了石化——PTA——聚酯——織造等較長的產(chǎn)業(yè)鏈，旗下包括吳江化纖織造廠、江蘇恒力化纖、江蘇博雅達紡織公司、蘇州蘇盛熱電公司、恒力（宿遷）工業(yè)園等多元產(chǎn)業(yè)。
　　恒力化纖成立于2002年，位于盛澤鎮(zhèn)，注冊資本22.08億元，是恒力集團旗下的核心企業(yè)。恒力化纖的主要產(chǎn)品為POY（滌綸預(yù)取向絲）、DTY（拉伸變形絲）、FDY（全拉伸絲）以及滌綸工業(yè)長絲，旗下“恒遠”牌滌綸長絲在市場上占有率較高。目前，其滌綸民用絲產(chǎn)能約140萬噸/年，滌綸工業(yè)絲產(chǎn)能約20萬噸/年，瓶片產(chǎn)能約45萬噸/年。
　　企業(yè)謀求快速擴張當(dāng)然需要雄厚的資金作支撐，為此，近幾年恒力化纖一直積極謀求上市。2012年恒力化纖進行上市輔導(dǎo)，2013年沖刺A股IPO。據(jù)當(dāng)時的招股說明書，公司擬發(fā)行普通股4億股，進行“恒科新材料年產(chǎn)20萬噸功能性差別化纖維項目”和“年產(chǎn)20萬噸超細超仿真復(fù)合纖維項目”的建設(shè)。
　　但此后，恒力化纖沖刺IPO無果，最終不得不選擇“曲線”借殼。業(yè)內(nèi)人士指出，由于化纖企業(yè)的連續(xù)贏利能力不強，因此IPO的過會率一直不高，但對于恒力來說，上游的煉油項目需要投入大量資金，因此借殼成為一個相對便捷的上市途徑。而最終把借殼的對象瞄準(zhǔn)了大連大橡塑，有分析人士認(rèn)為“這是得到了大連市相關(guān)部門的積極促進”。
　　主業(yè)為橡塑機械的大橡塑2014年已陷入虧損，并預(yù)計2015年上半年再虧1.25億元。為了保住“殼資源”，自2014年開始大橡塑便積極謀劃重組。期間，它曾兩度推出重組方案，但都被大連市國資委否決。直到今年6月，大連國投集團宣布將協(xié)議轉(zhuǎn)讓其所持大橡塑29.98%的股權(quán)，并公開征集受讓方。
　　依據(jù)大橡塑6月30日的相關(guān)公告，股權(quán)受讓方所應(yīng)具備的基本條件為：“最近3年（2012年~2014年）已經(jīng)在大連轄區(qū)內(nèi)建設(shè)投資總額不少于100億元，并承諾未來3年內(nèi)在大連市轄區(qū)建設(shè)投資總額不少于200億元的生產(chǎn)基地。”
　　其財務(wù)狀況所應(yīng)具備的條件為：“受讓方2014年度經(jīng)審計的合并報表總資產(chǎn)應(yīng)不少于200億元，凈資產(chǎn)應(yīng)不少于50億元。受讓方最近兩年（2013年~2014年合并報表口徑計算）連續(xù)贏利，其中2014年度經(jīng)審計的營業(yè)收入不低于200億元。”
　　對此有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，能滿足這種條件的只有恒力集團、中石油。公開資料顯示，中石油在大連市投資了煉化一體化項目，而恒力集團則于2010年設(shè)立了大連恒力石化，分兩期建設(shè)了660萬噸/年的PTA項目，一期投資金額為180億元，二期則為80億元，接下來還計劃投建50萬噸差別化滌綸長絲以及各類高級服飾用布項目。
　　“謎底”最終通過8月7日的公告揭開。依據(jù)大橡塑公告，恒力化纖借殼上市的步驟為：
　　第一步，大連國投集團將其持有的大橡塑29.98%的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給恒力集團，轉(zhuǎn)讓價格為13.44元/股。恒力集團以現(xiàn)金支付股份轉(zhuǎn)讓對價，也由此成為上市公司大橡塑的大股東。大連國投集團原本持有大橡塑120579500股股份，占其總股本的41.53%，為該公司第一大股東。本次一次性將87044563股（占股29.98%）協(xié)議轉(zhuǎn)讓給恒力集團后，大連國投集團仍將持有大橡塑33534937股，但占股比例下降為11.55%。
　　第二步，大橡塑剝離其名下全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員，大連國投集團會成立一家全資子公司予以承接。
　　第三步，大橡塑將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買恒力化纖99.99%的股份，并向不超過10名符合條件的特定對象非公開發(fā)行股份募集配套資金。
　　本次重組完成之后，恒力化纖將成為大橡塑的控股子公司，恒力集團成為大橡塑控股股東，而大橡塑也將更名為“大連恒力石化股份有限公司”，主營業(yè)務(wù)變成滌綸。
　　聚酯行業(yè)競爭格局“風(fēng)云激蕩”
　　對于聚酯行業(yè)整體的競爭態(tài)勢，化纖行業(yè)資深觀察者顧超英指出：“目前國內(nèi)滌綸民用絲行業(yè)的產(chǎn)能存在結(jié)構(gòu)性過剩，此前那種依靠‘以量取勝’的規(guī)模經(jīng)濟時代已經(jīng)過去，投入產(chǎn)出大、毛利率卻很低的模式在當(dāng)前已經(jīng)遇到挑戰(zhàn)。如今，最能應(yīng)對激烈市場競爭的做法是，將‘雞蛋不放在同一個籃子里’。”
　　積極謀求上市的，不只是恒力化纖。今年以來，桐鄉(xiāng)新鳳鳴集團、江蘇盛虹集團都開始沖刺IPO。
　　對此，一名不愿意透露姓名的業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前聚酯市場上多家“領(lǐng)頭羊”的競爭非常激烈，卻又各有所長，而如果其中幾家能夠進入資本市場，或?qū)⒁l(fā)市場競爭格局的微妙變動。
　　那么，當(dāng)前的聚酯市場究竟是怎樣的一種競爭格局？已經(jīng)得到行業(yè)普遍認(rèn)可的是，一些具有強勢競爭力的行業(yè)“大佬”已初步形成。
　　如果從營業(yè)收入規(guī)?？矗髌髽I(yè)的綜合實力可較為直觀地體現(xiàn)。公開可查的數(shù)據(jù)顯示，榮盛石化2014年實現(xiàn)營收318.1億元，同比增長8.36%，但凈利潤虧損34712.69萬元。恒逸石化2014年實現(xiàn)營收280.63億元，但由于受PTA參股公司嚴(yán)重虧損影響，自重組上市以來，凈利潤首次出現(xiàn)虧損，全年虧損3.53億元。桐昆股份2014年實現(xiàn)營收250.94億元，同比增加13.36%。新鳳鳴集團2014年營收為147.55億元，凈利潤為29139.11萬元。恒力化纖2013年的銷售收入約為139.18億元。
　　但如果從細分產(chǎn)品品類看，各聚酯龍頭企業(yè)的競爭格局卻又錯綜復(fù)雜，各有千秋。
　　DTY方面，盛虹集團屬于“掌舵級”，其日產(chǎn)能約2500噸，對行業(yè)的“掌控力”強。其DTY差異化品種齊全，包括陽離子、有光/半光/消光、陽/滌復(fù)合，各系列產(chǎn)品的產(chǎn)能屬于行業(yè)最大，大多數(shù)品種的品質(zhì)屬于行業(yè)最好?？傮w看，盛虹在DTY品類上具有行業(yè)定價權(quán)。
　　榮盛的DTY產(chǎn)能目前約1100噸/日，但浙江工廠主要以粗旦為代表。恒力的DTY產(chǎn)能約800噸/日，恒逸約900噸/日。值得關(guān)注的是，桐昆股份、新鳳鳴的DTY產(chǎn)能目前也在增加，今明兩年都有大的產(chǎn)能擴張。
　　POY方面，桐昆股份、新鳳鳴具有領(lǐng)軍優(yōu)勢，其他如申久、鷹翔、開氏/天元、翔盛、南方、振輝等具有一定的市場影響力。而目前，POY行業(yè)贏利狀況急劇壓縮，桐昆股份、新鳳鳴也積極向DTY行業(yè)延伸，開拓新贏利點。
　　從具體產(chǎn)能看，桐昆股份POY/FDY的產(chǎn)能為8000噸/日，新鳳鳴為4000噸/日，申久POY/FDY為1000噸/日，盛虹POY外銷為750噸/日，振輝POY外銷為250噸/日，長樂POY為650噸/日，明輝POY為600噸/日，宏泰為650噸/日，鷹翔POY/FDY為1000噸/日，雙兔為50萬噸/年，東南為50萬噸/年，南方為18萬噸/年，翔盛為36萬噸/年。此外，慈溪市場上華星、華鑫、金盛等還各有一套POY裝備。“從各家的量上，基本可以判斷出其產(chǎn)品的市場影響力。”上述業(yè)內(nèi)人士說道。
　　而在FDY方面，恒力影響力很大，品牌價值高，具有定價權(quán)，億豐(天圣)的產(chǎn)能則最大。
　　此外，福建聚酯行業(yè)相對獨樹一幟，其企業(yè)產(chǎn)品主要覆蓋福建、廣東區(qū)域市場。銷售價格、銷售方式也與江浙工廠有所不同，價格基本高于江浙二線工廠，銷售存在一定賬期，以福建百宏、錦興為龍頭。
　　從整體經(jīng)營思路看，各龍頭企業(yè)也存在一定差異。
　　上述業(yè)內(nèi)人士指出，盛虹向上游的延伸相對謹(jǐn)慎，比如其PTA每年的產(chǎn)能維持在160萬噸左右，多為自用，但其在下道染整環(huán)節(jié)的競爭力很強；恒力、榮盛石化、恒逸石化向上游的延伸較長，其中恒力的織造能力很強，榮盛和恒逸共組的逸盛石化則是PTA“霸主”；桐昆股份相對專注于聚酯領(lǐng)域，但也向上游延伸，目前擁有PTA產(chǎn)能180萬噸/年；新鳳鳴則一心專注于聚酯，POY地位居行業(yè)第二，僅次于桐昆股份。此外，申久、鷹翔雖沒有擴產(chǎn)能，但資金實力較強，財務(wù)成本較低。
　　誰將勝出？誰將黯然出局？
　　一個不容回避的事實是，當(dāng)前國內(nèi)的化纖行業(yè)中，“兩極分化”的現(xiàn)象愈發(fā)明顯，而這也是任何一個行業(yè)發(fā)展的規(guī)律。無論如何，聚酯行業(yè)加速角逐的帷幕早已拉開，誰將是最后的贏家“剩者為王”，誰又將被淘汰“黯然出局”，時間自會給出答案。
　　企業(yè)“扎堆兒”沖上市當(dāng)然可喜可賀。但是，當(dāng)前聚酯企業(yè)面對的形勢卻實在難言樂觀。上游環(huán)節(jié)，PTA行業(yè)產(chǎn)能過剩態(tài)勢進一步加劇，PTA業(yè)務(wù)全線虧損。從最為重頭的聚酯長絲行業(yè)情況看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性、階段性過剩的特征仍然顯現(xiàn)，下游需求疲軟的狀況沒有根本性改善。
　　一名聚酯行業(yè)業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)的景氣度自2011年4季度起逐步回落，整個行業(yè)進入結(jié)構(gòu)性深度調(diào)整期，至2013年到達谷底，之后低位徘徊。2014年4季度起，滌綸長絲行業(yè)在長期的底部調(diào)整之后有所回暖，供需矛盾有所緩解。2015年以來，隨著下游需求逐步恢復(fù)，行業(yè)景氣度逐漸回升，但整體看，目前仍不容樂觀。
　　誰都不想被淘汰。在這樣的大背景下，恒力、盛虹、新鳳鳴等積極謀求上市的動因就很好理解。在不樂觀的大行情下，各龍頭企業(yè)要想鞏固既有市場，持續(xù)維持競爭優(yōu)勢，并適度尋求突破發(fā)展，對資金的渴求勢必強烈，因此尋求上市，降低融資成本可謂是必然之舉。而且，從戰(zhàn)略上看，踏入資本市場是實體企業(yè)尋求快速擴張的“助推器”，這已是業(yè)界的共識。
　　對此，顧超英表示：“目前，連再生化纖企業(yè)都想著通過跨進資本市場來提升自身競爭實力，如蘇州玖隆于今年6月登陸‘新三板’，何況原生企業(yè)呢？我認(rèn)為，那些有實力的企業(yè)應(yīng)該積極籌備上市，在嚴(yán)峻的市場考驗下逆境謀發(fā)展。因為只有有了充足的、低成本的資金，才可以在經(jīng)濟和行業(yè)的轉(zhuǎn)型期有所作為。”
　　對于聚酯行業(yè)未來的競爭格局，上述不愿透露姓名的人士預(yù)測，隨著各家聚酯企業(yè)的持續(xù)擴張和激烈“爭斗”，將來的聚酯市場上，浙江蕭山板塊的榮盛、恒逸、開氏/天元，桐鄉(xiāng)板塊的桐昆、新鳳鳴，江蘇盛澤板塊的盛虹、恒力，福建板塊的百宏、錦興將強者愈強，最有可能在激烈的市場競爭中“剩者為王”。“無論是從產(chǎn)業(yè)整體布局、上下游配套能力看，還是從產(chǎn)品品種的齊全和贏利能力看，他們的競爭力都將是最強的。”這名業(yè)內(nèi)人士說道。此外，他認(rèn)為，太倉申久、盛澤鷹翔、億豐(天圣)也具有一定的競爭力。
　　但另一方面，那些競爭能力差、甚至持續(xù)虧損的小企業(yè)將處境危險。
　　另一名業(yè)內(nèi)人士指出：“那些聚酯產(chǎn)能在25萬噸左右/年的工廠，接下來的日子會很危險，他們本來就沒有掙到多少錢，而且目前仍在虧損，這樣下去還能持續(xù)多久呢？還有一些競爭力本就有限的企業(yè)，在今年低迷的行情下，仍在新開聚酯生產(chǎn)線，這究竟能起到多大作用？”而事實上，行業(yè)洗牌已經(jīng)開始，比如遠東石化、賜富已經(jīng)被淘汰，下一個出局的，又將會是誰呢？