中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并未開始 決策面臨兩難

[編輯:Cyx]  [發(fā)布時間:2016-01-22 10:01:09]  [FT中文網(wǎng)]

　　著名財經(jīng)評論員馬丁-沃爾夫撰文指出，中國需要的，是對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的審慎調(diào)整，讓信貸助推的投資占GDP的比重下降，消費占GDP的比重上升。這種情況正在發(fā)生么？答案是否定的，或者至少可以說發(fā)生得太慢了。投資所占比重略微有所下降，而負(fù)債率仍在爆發(fā)式增長：2007年底債務(wù)與GDP之比為157%，2013年底該比例為250%，而2015年第二季度末該比例則為290%。這篇文章具有一定參考意義。

　　中國政策制定者的經(jīng)濟(jì)管理水平享有盛譽。然而，30年前的日本人也同樣如此。事實證明，擺脫高儲蓄、高投資、“后發(fā)追趕式”經(jīng)濟(jì)模式，對日本人來說是非常困難的。事實上，這一過程至今仍未完成。雖然比起四分之一世紀(jì)前的日本，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間要大得多，但是中國經(jīng)濟(jì)的不均衡性也更大。此外，與通常認(rèn)為的相反，向新增長模式的轉(zhuǎn)型還未真正開始。

　　當(dāng)年在日本，當(dāng)局的聲譽毀于它在應(yīng)對上世紀(jì)80年代“泡沫經(jīng)濟(jì)”破裂過程中所犯的錯誤。如今在中國，當(dāng)局的聲譽毀于它對外匯市場和股市的不當(dāng)應(yīng)對。與此類似的，是2007年和2008年金融危機(jī)毀了西方金融人士和政策制定者的聲譽。在信貸激增的時代，每個人看起來似乎都是天才。

　　部分人又一次把注意力集中在了從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型上。這方面的進(jìn)展看起來確實相當(dāng)不錯：根據(jù)中國官方數(shù)據(jù)，2015年頭三個季度工業(yè)年化增長率只有6%，而服務(wù)業(yè)則增長了8.4%。然而，這種表面上的成功在很大程度上來自金融服務(wù)業(yè)收入的增長。正如西方在金融危機(jī)前的情況一樣，這既可以說體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)在向更平衡的“新常態(tài)”轉(zhuǎn)型，也可以說反映了信貸的增長。

　　經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變的根本性指標(biāo)，應(yīng)該是儲蓄與投資的下滑以及消費的增長。這種轉(zhuǎn)型之所以必要，不僅僅是因為許多投資是浪費，還因為投資和債務(wù)的爆發(fā)式增長有關(guān)。如今，中國投資占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比重遠(yuǎn)高于東亞其他高增長經(jīng)濟(jì)體的歷史最高水平。此外，根據(jù)麥肯錫全球研究所(McKinseyGlobalInstitute)的數(shù)據(jù)，中國的整體負(fù)債率極高，而且集中于非金融類公司。中國的整體負(fù)債率超過了多個發(fā)達(dá)國家，比如美國。（參見圖表）

　　為應(yīng)對2008年的金融危機(jī)，中國推動以債務(wù)為資金來源的投資大舉增加，以彌補外部需求的疲軟。然而，中國經(jīng)濟(jì)最根本的增速卻在放緩。結(jié)果是，自2000年代初以來，中國的“增量資本產(chǎn)出率”（讓產(chǎn)出增加一個單位所需的投資）已大致翻了一番。中國的整體資本產(chǎn)出比也很高，而且還在不斷攀升。以邊際效益計算，這些投資很大部分可能都是虧損的。如果是這樣的話，與這些投資相聯(lián)系的債務(wù)也將是不安全的。然而，如果把浪費性的投資砍掉，中國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退。

　　中國需要的，是對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的審慎調(diào)整，讓信貸助推的投資占GDP的比重下降，消費占GDP的比重上升。這種情況正在發(fā)生么？答案是否定的，或者至少可以說發(fā)生得太慢了。投資所占比重略微有所下降，而負(fù)債率仍在爆發(fā)式增長：2007年底債務(wù)與GDP之比為157%，2013年底該比例為250%，而2015年第二季度末該比例則為290%。

　　此外，2013年（有數(shù)據(jù)可查的最近年份）中國家庭可支配收入與GDP之比只有61%。這比2008年59%的低點稍高一點，卻比2000年的水平低了5個百分點。中國居民還把大約三分之一的可支配收入存了起來。這一點能夠解釋為何消費只占GDP的約40%。而且，收入向居民手中轉(zhuǎn)移的過程也發(fā)生得極為緩慢，而這一過程又是決定性提高消費占GDP比重所必須的。

　　簡單地說，需求繼續(xù)依賴于浪費性的、債務(wù)驅(qū)動的投資的增長，而消除這種依賴所需要的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并沒有發(fā)生。

　　還有其他的辦法么？答案是肯定的。首先一個辦法是讓投資減少，用提高經(jīng)常項目順差來彌補投資的減少。本幣走弱會有助于實現(xiàn)這個目標(biāo)?？紤]到中國人將資金帶出中國的強烈愿望（反映在中國外匯儲備的下滑中），一旦實施美國呼吁中國實施的浮動匯率制，就很可能出現(xiàn)人民幣走弱。不過，如果中國的順差占GDP比重達(dá)到比方說10%，將肯定是全球遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法承受的。

　　第二種可能性是維持比現(xiàn)在大得多的財政赤字。這樣做或許可以將消費能力轉(zhuǎn)移到中國居民手中，或許還可以把不斷攀升的負(fù)債從中國經(jīng)濟(jì)其他部門轉(zhuǎn)移到政府頭上。

　　現(xiàn)實情況是，中國經(jīng)濟(jì)并沒有在向消費拉動型經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)變。事實上，考慮到居民收入與GDP的比例之低，中國經(jīng)濟(jì)不可能是消費拉動型，而是依然嚴(yán)重依賴于以債務(wù)為資金來源的投資。中國當(dāng)局面臨一個兩難境地：要么繼續(xù)推動浪費型增長，要么推動根本性改革。  中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并未開始 決策面臨兩難