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當(dāng)前，原油偏強(qiáng)格局不變，PTA成本支撐強(qiáng)勁。聚酯庫存積壓，但隨著終端織造開工負(fù)荷提升，供大于求矛盾有望緩解。

成本支撐強(qiáng)勁

PTA行業(yè)供大于求特性決定其價(jià)格長期圍繞成本線運(yùn)行。目前，美國將進(jìn)入加息周期，大宗商品價(jià)格會(huì)受到抑制；伊核談判大概率重啟，年內(nèi)伊朗原油出口管制放松存在較強(qiáng)預(yù)期；OPEC+穩(wěn)步增產(chǎn)，且仍有200萬桶/日以上閑置產(chǎn)能，原油中長期走弱概率較大。

不過短期影響甚至主導(dǎo)原油價(jià)格因素是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產(chǎn)國和最重要的天然氣供應(yīng)國，其對全球能源供應(yīng)影響舉足輕重。俄羅斯最主要的天然氣運(yùn)輸管道橫穿烏克蘭，北溪2號(hào)也由于西方制裁難以運(yùn)營，在這種情況下全球能源供應(yīng)存在重大的不確定性，包括原油在內(nèi)的能源價(jià)格強(qiáng)勢格局難以改變。因此短期內(nèi)PTA成本支撐仍強(qiáng)勁。

終端消費(fèi)不暢

截至2月28日，國內(nèi)PTA、下游聚酯的開工負(fù)荷分別為78.04%、91.03%，較2021年春節(jié)之后第4周分別上升1.58、1.72個(gè)百分點(diǎn)；江浙織造行業(yè)開工負(fù)荷較2021年春節(jié)之后第4周下降12個(gè)百分點(diǎn)。

PTA方面，目前PTA加工費(fèi)不足400元/噸，處較低水平，在成本不塌陷前提下，PTA價(jià)格下行空間非常有限。由于行業(yè)大范圍虧損，2月初國內(nèi)多家PTA生產(chǎn)企業(yè)檢修，不過除逸盛石化2套600萬噸裝置外，大多已復(fù)產(chǎn)。2022年之前停車裝置大多屬于淘汰產(chǎn)能，復(fù)產(chǎn)裝置有限。PTA開工負(fù)荷處正常偏高水平，考慮到行業(yè)整體經(jīng)營狀況不佳，負(fù)荷難以進(jìn)一步提升。此外逸盛新材料2期裝置投產(chǎn)，但由于其1期裝置降負(fù)荷運(yùn)行，因此實(shí)際產(chǎn)能上升并沒有產(chǎn)生增量。

聚酯方面，聚酯開工負(fù)荷處高位，由于終端需求不暢，導(dǎo)致庫存上升。截至2月24日，滌綸長絲FDY庫存為30.5天，較去年同期上升19天，幅度為165.22%；滌綸長絲DTY庫存為31.5天，較去年同期上升12.5天，幅度為65.79%；滌綸長絲POY庫存為27.2天，較去年同期上升18.2天，幅度為202.22%。PTA行業(yè)庫存尚可，但聚酯庫存高企，企業(yè)面臨較大去庫壓力。

終端織造方面，受江浙疫情及工人返工困難等因素影響，春節(jié)后終端織造行業(yè)復(fù)工緩慢，直接導(dǎo)致上游聚酯庫存積壓。從市場反饋看，國內(nèi)僅有少量春夏季訂單，且多為春節(jié)前訂單，外貿(mào)因原料價(jià)格上行加海運(yùn)費(fèi)上漲等，買賣雙方商榷時(shí)間加長，貿(mào)易商抵觸情緒升溫。整體上，終端市場仍處停滯階段，廠內(nèi)成品庫存消耗放緩，終端需求并不樂觀。

綜上所述，PTA存在弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的矛盾。一方面，PTA開工率偏高，聚酯庫存積壓；另一方面，后期織造開工將逐步恢復(fù)，供需面存在向好預(yù)期。基于上述判斷，我們認(rèn)為目前PTA不適合做空，雖具備一定短多價(jià)值，但上行空間有限。