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自9月下旬開始，能化板塊尤其是聚酯鏈產(chǎn)品價(jià)格一路下行，多次出現(xiàn)與原油價(jià)格“劈叉”的現(xiàn)象，但近期多數(shù)化工品企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)小幅反彈跡象。加上臨近國(guó)內(nèi)“雙11”、海外“黑五”購(gòu)物節(jié)及未來的國(guó)外圣誕節(jié)、國(guó)內(nèi)春節(jié)仍有消費(fèi)需求，市場(chǎng)對(duì)短期消費(fèi)預(yù)期似乎有了心態(tài)上的好轉(zhuǎn)。從上周數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)走貨氣氛有些許改善，但中長(zhǎng)期仍不太樂觀，具體還需要看11月織造業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)。

后續(xù)關(guān)注原油波動(dòng)及終端需求拐點(diǎn)

“雙11”預(yù)售開啟，短纖日內(nèi)漲逾2%

10月24日起，一大批電商火熱開啟“雙11”預(yù)售。天貓“雙11”預(yù)售開啟后，服飾行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，337個(gè)品牌預(yù)售1小時(shí)超去年同期全天預(yù)售額；女裝開局強(qiáng)勁，僅1小時(shí)108個(gè)品牌預(yù)售超去年同期全天水平。跟著品牌看直播成為今年天貓“雙11”預(yù)售一大消費(fèi)趨勢(shì)，100多個(gè)服飾品牌店直播預(yù)售首日成交同比超500%。受此影響，10月25日短纖主力合約日內(nèi)最高漲幅逾2%，達(dá)到7460元/噸的日內(nèi)高點(diǎn)；幾乎同時(shí)，PTA主力合約日內(nèi)跟漲超3%，達(dá)到5898元/噸的日內(nèi)高點(diǎn)。

最新數(shù)據(jù)顯示，2023年3季度，天貓新商家入駐持續(xù)保持105%以上同比增長(zhǎng)，服飾成為新商開店數(shù)最多的行業(yè)之一。本次天貓服飾開店潮中，以品牌店鋪矩陣型、內(nèi)容型和潮流趨勢(shì)型新商家為主。同時(shí)，伴隨著消費(fèi)者對(duì)冬季保暖的需求激增，羽絨服、毛呢外套、打底褲等秋冬趨勢(shì)賽道高速增長(zhǎng)，涌現(xiàn)出一大批趨勢(shì)賽道下高爆發(fā)型新商家。鴨鴨2023年7月開設(shè)羽絨服分品類旗艦店，開店90天成交迅速破500萬元。羊絨賽道品牌三只小山羊?qū)Ｗ⒀蚪q大衣品類，通過直播助力單品爆發(fā)，3季度成交突破3500萬元。

據(jù)悉，知名服飾企業(yè)犀牛智造“雙11”訂單量同比大增67%，在各地的園區(qū)已啟動(dòng)大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張和人員招募。分布在浙江、山東等省的園區(qū)正在開足馬力保障生產(chǎn)，確保訂單保質(zhì)保量如期交付。

在今年尼爾森對(duì)中國(guó)城鎮(zhèn)網(wǎng)民展開的“雙11”購(gòu)物計(jì)劃調(diào)研中，消費(fèi)者計(jì)劃購(gòu)買最多的品類排在前三的分別是服裝/鞋帽、生活家居用品和護(hù)膚/洗護(hù)產(chǎn)品，由此可見消費(fèi)者對(duì)紡織服裝的購(gòu)買欲及市場(chǎng)信心短期還是較為可觀的。不過對(duì)于訂單、開工等實(shí)際具體情況，還需結(jié)合“雙11”過后的數(shù)據(jù)具體分析。

巴以沖突仍存變數(shù)，聚酯成本端振蕩

上周末以色列加大對(duì)加沙地區(qū)的地面攻勢(shì)，近幾個(gè)交易日油價(jià)在3美元/桶左右的窄幅區(qū)間內(nèi)橫盤拉鋸。美國(guó)能源信息署(EIA)發(fā)布的周度報(bào)告顯示，截至10月20日，美國(guó)原油庫存增加137.1萬桶，前值減少449.1萬桶。此外，因煉油廠的產(chǎn)能利用率下降，汽油庫存也意外增長(zhǎng)15.6萬桶。美國(guó)原油庫存增加和歐洲經(jīng)濟(jì)前景黯淡限制油價(jià)漲幅。

從成本端看，受巴以沖突影響，原油高位振蕩，支撐尚可，但PX方面調(diào)油邏輯切換，調(diào)油效益的回落使得芳烴調(diào)油料價(jià)格下跌，PX和原油走勢(shì)分化，價(jià)格較弱。歧化裝置效益修復(fù)之下，甲苯、二甲苯用于化工生產(chǎn)積極性提升，但PX當(dāng)前由于PTA開工率、產(chǎn)量均有下降，需求走弱，成本端難以拉動(dòng)PX價(jià)格上漲，PX自身供應(yīng)有所壓縮，但后期PX負(fù)荷或有提升。目前PXN仍呈壓縮態(tài)勢(shì)，PX估值相對(duì)合理。當(dāng)前看，PTA與PX走勢(shì)較為一致，PTA表現(xiàn)稍強(qiáng)于PX。不過從后期供需看，如果沒有出現(xiàn)較多的PTA裝置意外檢修，PX的累庫幅度較為有限，PXN探底幅度或放緩。

目前恒力石化大連220萬噸裝置推遲重啟并且對(duì)11月合約減量30%。4季度預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)PX裝置開工率將逐步回升，中金石化及福佳大化預(yù)計(jì)11-12月檢修，山東威聯(lián)化學(xué)100萬噸PX裝置計(jì)劃于11月檢修，檢修時(shí)長(zhǎng)10天左右。

PTA近期供應(yīng)緩解，但基本面驅(qū)動(dòng)有限

PTA期價(jià)小幅反彈，主要由于原油高位振蕩支撐，及近期供應(yīng)放緩。截至上周，PTA開工率從“十一”假期的83.45%降到了74.96%，本周有檢修裝置重啟，PTA負(fù)荷小幅上漲至77.75%。產(chǎn)量從節(jié)前的135.88萬噸降到了本周的126.69萬噸。PTA工廠庫存從“十一”假期前的4.75天上漲至5.12天，主要是由于前期聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)不佳，產(chǎn)銷較為冷清，下游工廠備貨意愿較差。

不過PTA加工費(fèi)目前有所修復(fù)，由“十一”假期前的118.44元/噸上升至337.91元/噸。但仍處年內(nèi)及歷史同期低位，預(yù)計(jì)仍有回升的趨勢(shì)。

乙二醇目前顯性庫存仍處高位，且去庫進(jìn)程緩慢，估值仍處低位，向上驅(qū)動(dòng)乏力，在聚酯鏈中始終處劣勢(shì)。

終端產(chǎn)銷短期恢復(fù)，中長(zhǎng)期仍不樂觀

中國(guó)紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)流通分會(huì)景氣監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，9月紡織服裝專業(yè)市場(chǎng)景氣指數(shù)上升；全國(guó)紡織服裝專業(yè)市場(chǎng)管理者景氣指數(shù)為53.87，比8月上升2.31個(gè)百分點(diǎn)；專業(yè)市場(chǎng)商戶景氣指數(shù)為52.67，比8月上升2.37個(gè)百分點(diǎn)。

冷冬將至，疊加“雙11”熱度，截至本周，絨類保暖面料走貨尚可，且部分家紡訂單窄幅回暖，周內(nèi)個(gè)別天出現(xiàn)產(chǎn)銷放量，輕紡城成交量小幅上行，提振市場(chǎng)情緒。但目前看，終端紡織企業(yè)整體新單到位不足，市場(chǎng)信心疲弱，周內(nèi)聚酯市場(chǎng)亦多呈現(xiàn)跌勢(shì)，其中長(zhǎng)絲、工業(yè)絲跌幅較大，瓶片在自身減產(chǎn)擴(kuò)大下跌幅小于長(zhǎng)絲，短纖由于主流生產(chǎn)企業(yè)庫存持續(xù)偏低影響價(jià)格相對(duì)抗跌。聚酯總體庫存有所回升，其中長(zhǎng)絲累庫最為明顯，但還是明顯少于去年。目前聚酯開工率有所下滑，織造業(yè)開工率維持在80%左右，處年內(nèi)高點(diǎn)。雖然短期內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)熱度尚存，但中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)仍對(duì)未來消費(fèi)持較為悲觀的態(tài)度。

從目前數(shù)據(jù)看，內(nèi)外貿(mào)需求變化不大，內(nèi)貿(mào)品牌及市場(chǎng)單多維持剛需備貨。海外需求方面，目前去庫存進(jìn)度良好，且4季度為行業(yè)銷售旺季，紡織服裝企業(yè)業(yè)績(jī)有望改善，但目前外部訂單并無大幅增長(zhǎng)。從出口方面看，今年前3季度，全國(guó)紡織品服裝出口2231.5億美元，同比下降9.5%(以人民幣計(jì)同比減少3.5%)。其中紡織品出口1019.2億美元，同比下降10.3%(以人民幣計(jì)同比減少4.2%)；服裝出口1212.3億美元，同比下降8.8%(以人民幣計(jì)同比減少2.8%)。

截至10月26日，終端織造成品(長(zhǎng)纖布)庫存平均水平為30.51天。隨著部分訂單的交付，少數(shù)工廠內(nèi)坯布庫存壓力些許緩解，但多數(shù)織造工廠坯布庫存壓力仍在高位，當(dāng)前工廠內(nèi)訂單依然以當(dāng)季保暖面料為主，且多為內(nèi)貿(mào)單，后續(xù)新單承接動(dòng)力不足，坯布庫存存在再次上行預(yù)期。終端織造企業(yè)原料(滌絲)庫存平均水平為16.93天，上游原料滌絲廠商大幅讓利出貨，織造廠商逢低補(bǔ)入，些許提振原料備貨周期天數(shù)。短期來看，部分客戶仍存剛需備貨需求，屆時(shí)原料庫存天數(shù)將以窄幅波動(dòng)為主。近期，織造廠商手中訂單為剛需內(nèi)貿(mào)應(yīng)季保暖防寒面料為主，交付周期多在11月初或中旬附近。外貿(mào)方面僅少量剛需訂單及明年春季訂單為主，考慮到后續(xù)單量可持續(xù)性有限，如若“雙11”訂單未超預(yù)期成交，則仍存下滑預(yù)期。

近期消費(fèi)尚可，外需下降而內(nèi)需升溫

雖宏觀情緒存不確定性，海外需求下降，但近期內(nèi)需稍有修復(fù)。短期內(nèi)應(yīng)季保暖絨類面料走貨相對(duì)較好，且近期部分家紡面料些許提振，市場(chǎng)走貨氣氛逐漸改善，周內(nèi)織造開工小幅提振，然而工廠坯布庫存仍處高位，庫存壓力凸顯，成為壓制生產(chǎn)的主要因素。工廠內(nèi)原料備貨多在10月底，較高者在11月初，因此短期看，部分廠商存剛需備貨預(yù)期，開工負(fù)荷或以偏弱運(yùn)行為主。綜合來看，短期消費(fèi)熱度尚可，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)心態(tài)仍較為悲觀。

操作邏輯及建議方面，若基本面供需變化不大，則聚酯鏈跟隨原油振蕩運(yùn)行。整體上，PXN暫可維持，PTA、MEG供需結(jié)構(gòu)尚可；聚酯產(chǎn)品供需高位暫可維持且仍有盈利空間，短期內(nèi)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈矛盾并未凸顯。后續(xù)關(guān)注原油波動(dòng)及終端需求拐點(diǎn)。(作者王吉帥 期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0017126)

分析人士：高開工短期仍持續(xù)

“高開工、高投產(chǎn)”是今年聚酯市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，無論從新增產(chǎn)能投放速度來看，還是從聚酯整體開工負(fù)荷來看，表現(xiàn)一改往常節(jié)奏，均超市場(chǎng)預(yù)期。

據(jù)方正中期期貨分析師封曉芬介紹，截至10月底，今年聚酯新增產(chǎn)能釋放950萬噸，較去年年底產(chǎn)能增速為13.45%，遠(yuǎn)超近幾年產(chǎn)能增速。

“從產(chǎn)品細(xì)分看，年內(nèi)長(zhǎng)絲和瓶片產(chǎn)能釋放較為集中。此外，今年聚酯開工率整體表現(xiàn)為淡季不淡，除了個(gè)別月份(4月、5月、9月底前后)受裝置利潤(rùn)不佳和亞運(yùn)會(huì)的影響，開工負(fù)荷有所下調(diào)，大部分時(shí)間聚酯負(fù)荷均保持在偏高水平運(yùn)行?！狈鈺苑冶硎?。

對(duì)于今年聚酯呈高開工的情況，華融融達(dá)期貨分析師韓冰冰認(rèn)為可以從3個(gè)維度來進(jìn)行分析?！笆紫?，與過去3年相比，今年大的宏觀背景不一致。過去3年全球疫情擾動(dòng)不斷，終端需求受到抑制，而今年全球基本擺脫疫情的影響，終端需求復(fù)蘇，為聚酯的高開工提供支撐。其次，2019年開始國(guó)內(nèi)大型煉化企業(yè)陸續(xù)投產(chǎn)，紡織行業(yè)一體化程度大幅提升，一體化企業(yè)的聚酯原料成本下降，聚酯產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在利潤(rùn)薄弱下，企業(yè)只能用高產(chǎn)量增加整體盈利情況。最后，最近幾年隨著電商的發(fā)展，紡織服裝的行業(yè)模式也發(fā)生很大的改變?！表n冰冰如是說。

據(jù)了解，目前紡織服裝行業(yè)已從之前的先預(yù)測(cè)市場(chǎng)需求備貨，再生產(chǎn)銷售，演變?yōu)椤翱飚a(chǎn)快銷”模式。通過提高生產(chǎn)速度和銷售效率來降低庫存、減少資金占用成本并增加利潤(rùn)。

在紫金天風(fēng)期貨分析師劉思琪看來，聚酯供應(yīng)高增長(zhǎng)、高開工也離不開聚酯需求支撐，聚酯庫存壓力不大，現(xiàn)金流尚可。“聚酯需求之所以超預(yù)期有兩方面的原因：一方面，今年滌絲等聚酯產(chǎn)品出口放量，今年前9月，聚酯累計(jì)出口量達(dá)到824.3萬噸，同比增長(zhǎng)10.7%，其中長(zhǎng)絲出口同比增速達(dá)到26%，聚酯出口占比進(jìn)一步提升至產(chǎn)量的17%。另一方面，國(guó)內(nèi)需求較去年逐步復(fù)蘇，聚酯下游織造需求也維持高位，織造平均開工環(huán)比提高近10%?！眲⑺肩鹘忉屨f。

采訪中了解到，聚酯的高開工支撐上游PTA的需求，PTA年內(nèi)保持供需雙強(qiáng)的狀態(tài)，累庫壓力不大。

在封曉芬看來，聚酯維持高開工，對(duì)上游產(chǎn)業(yè)鏈存一定剛需支撐，但是近幾年P(guān)TA和乙二醇新裝置投產(chǎn)較多，新增供需產(chǎn)能存在一定錯(cuò)配，導(dǎo)致PTA和乙二醇環(huán)節(jié)裝置現(xiàn)金流被擠壓，多數(shù)時(shí)間下維持較低水平運(yùn)行?？傮w來看，下游高開工對(duì)上游原材料拉動(dòng)相對(duì)有限。

“聚酯工廠能否繼續(xù)維持高開工運(yùn)轉(zhuǎn)，主要看兩個(gè)環(huán)節(jié)?！狈鈺苑艺J(rèn)為，一方面，要看聚酯工廠本身，需要關(guān)注聚酯庫存壓力和聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流情況，如果聚酯工廠庫存壓力較大或產(chǎn)品現(xiàn)金流持續(xù)虧損，可能會(huì)倒逼聚酯工廠降負(fù)進(jìn)入檢修；另一方面，要看終端需求情況，如果終端需求較差并持續(xù)向上游負(fù)反饋，一定程度上會(huì)降低聚酯工廠持續(xù)維持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的意愿。

目前看，當(dāng)前聚酯工廠整體庫存尚可，除瓶片虧損較多外，其他裝置現(xiàn)金流尚可?！邦A(yù)計(jì)聚酯工廠短期大概率仍維持高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)；中長(zhǎng)期看，隨著行業(yè)進(jìn)入季節(jié)性淡季，聚酯負(fù)荷存高位走弱預(yù)期，主要關(guān)注終端需求跟進(jìn)情況?！狈鈺苑艺f。

“從現(xiàn)在到農(nóng)歷春節(jié)，這段時(shí)間聚酯和終端的開工率一般都會(huì)季節(jié)性逐步下降?！痹陧n冰冰看來，今年從終端的訂單看，很難出現(xiàn)超季節(jié)性的表現(xiàn)，接下來3個(gè)月左右開工或逐步走低。但從長(zhǎng)期看，聚酯開工仍有望維持在高位?！耙灾袊?guó)和美國(guó)的紡織品庫存周期來看，目前庫存已降至低位，終端有望開啟新一輪補(bǔ)庫周期，這或?yàn)榫埘サ母唛_工提供一定支撐?！彼Q。(作者：韓樂)