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展望2024年，棉市積極因素或于2季度集中體現(xiàn)，供應(yīng)端存在種植面積縮減、天氣擾動、中美服裝行業(yè)補庫周期共振等潛在驅(qū)動因素，屆時棉價有望達到年內(nèi)高點。

供需總體維持平衡

BCO對國內(nèi)棉花產(chǎn)消存量資源表數(shù)據(jù)顯示，2023/24年度國內(nèi)新棉種植面積略減少，主要受目標(biāo)補貼政策改革等影響，國內(nèi)棉花產(chǎn)量589萬噸，進口量195萬噸，總供應(yīng)達784萬噸。需求端，2023/24年度國內(nèi)促經(jīng)濟政策仍延續(xù)，總需求達804萬噸。2023/24年度供應(yīng)略少于需求，使期末庫存同比下降20萬噸至549萬噸。對比往年看，2023/24年度國內(nèi)棉花供需格局整體保持平衡。疊加進口增多、國儲充足，可有效調(diào)控市場。我們認(rèn)為，2024年棉價將于合理區(qū)間內(nèi)振蕩運行。

新年度種植面積、天氣擾動等利多因素或于2季度集中體現(xiàn)。種植面積方面，2023年新年度棉花目標(biāo)價格政策的明確進一步降低天氣的容錯率，放大棉花種植期生長期供應(yīng)端影響的權(quán)重。從政策導(dǎo)向看，2024/25年度新疆棉花種植期間，面積或仍維持偏緊預(yù)期。天氣方面，2季度一般為北半球棉花種植期。過往研究中，我們以氣候適宜度模型研究天氣變量對經(jīng)濟作物產(chǎn)量的影響，其中棉花方面，新疆棉花天氣適宜度在2季度處低位，即此時棉花種植常常面臨不利天氣因素，在價格盤面上也常常得到反映。因此我們認(rèn)為2024年2季度將集中出現(xiàn)種植面積減少、天氣影響等擾動因素，可能推升棉價階段性上行。

政策效果值得期待

2023年12月中央經(jīng)濟工作會議及全國財政工作會議中，財政政策總基調(diào)從“加力提效”轉(zhuǎn)為“適度加力、提質(zhì)增效”，總體政策效果未必會弱于去年，預(yù)計紡織服裝行業(yè)也受提振。

下游紡織業(yè)，利潤等指標(biāo)顯示當(dāng)前底部特征明顯，或于2024逐步復(fù)蘇。從棉花下游紡織業(yè)運行情況看，利潤、訂單、庫存等指標(biāo)均顯示其處歷史底部區(qū)間，考慮到2024年財政政策發(fā)力刺激，可能出現(xiàn)逐步修復(fù)。

終端服裝業(yè)，出口、零售等數(shù)據(jù)已出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，有利于庫存去化。從終端服裝消費行業(yè)看，內(nèi)需方面，服裝類零售額當(dāng)月同比連續(xù)近半年處同比增速擴張狀態(tài)。外需方面，紡織服裝出口交貨值累計同比仍處負(fù)值狀態(tài)，但增速已出現(xiàn)回升。總體上，從終端消費數(shù)據(jù)看，內(nèi)需和外需均出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，有利于紡服行業(yè)整體庫存去化。

對比美國服裝行業(yè)批發(fā)商、零售商庫存同比增速與銷售額同比增速，2023年以來美國服裝行業(yè)批發(fā)商、零售商處主動去庫階段。從歷年庫存周期持續(xù)時間看，美國服裝業(yè)被動去庫周期平均較短，結(jié)合海外經(jīng)濟運行狀況，美國服裝行業(yè)結(jié)束去庫周期，進入補庫周期的時間轉(zhuǎn)折點可能在2-3季度。

我國紡織服裝業(yè)仍處去庫周期，但大概率于2024開啟補庫周期。國內(nèi)紡織服裝業(yè)庫存周期目前處被動庫存時期，其中紡織服裝產(chǎn)成品存貨仍處去化狀態(tài)，服裝業(yè)零售額處同比增長狀態(tài)。當(dāng)前紡織紗線、坯布庫存仍處相對高位，也即紡服行業(yè)的庫存去化狀態(tài)仍將持續(xù)較長時間。

結(jié)合中美服裝行業(yè)庫存周期看，我國庫存周期快于美國一個階段。但基于前文分析，樂觀情形下，美國平均被動去庫時間較短，我國服裝庫存高位、去庫周期可能相對延長，二者有可能在2024年2-3季度同時處補庫周期，即形成補庫共振。從歷史出現(xiàn)補庫共振的情形看，均有力提振需求端表現(xiàn)，維持強勢至需求見頂。

如果以上情形出現(xiàn)，結(jié)合供應(yīng)端2季度增量利多因素，預(yù)計棉花將達到年內(nèi)高位價格區(qū)間。