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當前PTA估值較低，PTA價格底部支撐較強，但基本面處季節(jié)性累庫階段，價格向上驅(qū)動較弱。

原油區(qū)間運行

自10月以來，油價波動幅度收窄，WTI原油主力合約波動區(qū)間在66-71美元/桶，Brent原油主力合約波動區(qū)間在70-75美元/桶，油價波動幅度收窄至5美元/桶以內(nèi)。近期，地緣方面，以色列打擊也門胡塞武裝事件給油價帶來一定支撐，另外，最新EIA周度報告顯示原油庫存下滑，目前各個統(tǒng)計口徑的原油庫存水平都處季節(jié)性低位。以上2個因素促使原油震蕩上行，持倉顯示部分基金回補多單頭寸，目前油價逐步靠近震蕩區(qū)間上沿。由于油市仍處弱需求的大格局下，成品油利潤表現(xiàn)低迷，供給端潛在復產(chǎn)空間較大，只不過OPEC的復產(chǎn)政策會根據(jù)油價的表現(xiàn)來調(diào)整。因此，在無超預期因素出現(xiàn)下，油價上方壓制較明顯，油價預計短期較難擺脫區(qū)間震蕩。

供需面維持弱勢

近期，PTA供應端開工穩(wěn)定，產(chǎn)量偏高。截至12月26日，PTA開工率為82.5%，自10月以后，PTA開工率連續(xù)2個月處80%以上，供應充足，產(chǎn)量同比持續(xù)穩(wěn)定增長。后期來看，零星有企業(yè)檢修，但難以改變高供應狀態(tài)。新產(chǎn)能方面，目前新鳳鳴300萬噸新裝置已成功投產(chǎn)，后期預計負荷逐步提升。從需求端看，在經(jīng)歷12月中旬下游工廠集中補庫之后，終端需求再度季節(jié)性滑落。此前，由于臨近年底，滌絲工廠有降負可能，下游工廠擔心原料因降負而漲價，低價囤貨需求增加，且下游工廠本身原料備貨庫存水平就不高，因此集中備貨一度促使上游原料上漲。不過持續(xù)性不足，終端開工仍處季節(jié)性下滑趨勢中，截至12月27日，江浙織機負荷回落至71%，加彈負荷回落至85%。聚酯工廠方面，前一輪下游補庫后，工廠庫存壓力大幅減輕，目前滌絲工廠庫存壓力已低于往年同期?？傮w看，盡管需求處季節(jié)性滑落趨勢中，但聚酯工廠春節(jié)降負幅度預計不大，目前聚酯負荷仍在90%的偏高水平，預計明年1月會下滑。對上游PTA來說，當前的基本面累庫格局是季節(jié)性表現(xiàn)，同比來看是正?，F(xiàn)象。

絕對價格處于低位

PTA估值處低位。目前，PTA價格對弱供需的定價已較充分，PTA絕對價格處近3年低位水平，且其與原油的價差也處歷史低位。造成PTA估值低的另外一個核心因素在于上游PX利潤也在低位，受弱供需影響，PX中、長利潤均偏低，PX-石腦油價差及PX-原油價差都處歷史偏低水平。目前，從原油到PTA各環(huán)節(jié)中，只有石腦油環(huán)節(jié)利潤偏好，石腦油受益于其良好的基本面，裂差預計中長期偏強，暫無收縮風險。因此，若原油區(qū)間下沿支撐有效，則PTA底部也將夯實。

綜合以上分析，原油區(qū)間窄幅震蕩的格局會使得成本端對PTA的指引力趨弱。另外，當前PTA估值較低，因此PTA價格底部支撐較強。不過目前PTA價格向上驅(qū)動亦較弱，基本面處季節(jié)性累庫階段，節(jié)后去庫壓力較大。未來的潛在驅(qū)動需要關(guān)注PX和PTA在長期低利潤下供應是否會有超預期的減量。