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　　“目前，多數(shù)對沖基金認為中國央行傾向保人民幣兌一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定。”對沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli分析說。

　　在美元迭創(chuàng)年內(nèi)新高的壓力下，此前表現(xiàn)堅挺的人民幣匯率有點“扛不住了”。

　　截至6月21日19時，受盤中美元指數(shù)刷新年內(nèi)高點95.53影響，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.4980附近,盤中一度跌破6.5整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下1月上旬以來最低點6.5060，基本抹平了今年以來的所有漲幅；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）盤中跌破6.51整數(shù)關(guān)口，一度創(chuàng)下1月11日以來最低點6.5167。

　　記者多方了解到，盡管人民幣沽空潮再度卷土重來，但多數(shù)對沖基金并不認為人民幣會出現(xiàn)類似阿根廷比索、土耳其里拉等新興市場貨幣的巨大跌幅。原因是中國經(jīng)濟基本面保持穩(wěn)步增長，加之充足外匯儲備與外債占比合理，都讓人民幣匯率能夠在合理區(qū)間保持平穩(wěn)波動。

　　“事實上，這些對沖基金主要想賺取人民幣匯率高估部分的利差收益。”對沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli向記者指出。此舉背后，是不少對沖基金在豪賭中國央行可能會在最近一段時間默許人民幣適度貶值，提振中國出口競爭力以緩沖中美貿(mào)易摩擦升溫所衍生的外貿(mào)順差縮水等壓力。

　　沽空人民幣套利交易再起

　　在MarcChandler看來，本周人民幣出現(xiàn)較大幅度下跌，除了美元迭創(chuàng)年內(nèi)新高，跨境人民幣匯差套利交易再度興起同樣起到推波助瀾的作用。

　　“過去兩天，境外離岸人民幣兌美元匯率（CNH）在不少交易時段較境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率（CNY）出現(xiàn)逾150個基點的匯差，吸引不少對沖基金卷土重來沽空人民幣獲利。”他表示。4月-6月人民幣匯率表現(xiàn)堅挺期間，這種現(xiàn)象幾乎不曾出現(xiàn)。反而是多數(shù)交易時段境外人民幣匯率（CNH）高于境內(nèi)人民幣匯率（CNY），令人民幣匯率獲得企穩(wěn)上漲動能。

　　“這恰恰反映出海外對沖基金對人民幣截然不同的態(tài)度。”一家美國對沖基金經(jīng)理告訴記者。在上周末中美貿(mào)易摩擦升溫前，盡管他們私下認為人民幣匯率存在“高估”，但鑒于中國金融業(yè)開放令大量海外資金投資人民幣債券，因此他們一度將人民幣視為對沖非美貨幣下跌風(fēng)險的避風(fēng)港；隨著中美貿(mào)易摩擦升溫，他們開始評估中國宏觀經(jīng)濟可能會因此遭遇負面沖擊令人民幣匯率高估現(xiàn)象破裂，紛紛沽空人民幣。

　　多位香港銀行外匯交易員指出，盡管本周以來跨境人民幣匯差套利交易看似來勢洶洶，但對沖基金的沽空態(tài)度并不“堅定”——他們往往選擇按周向外匯經(jīng)紀商借入離岸人民幣進行沽空套利，一旦人民幣匯率稍有企穩(wěn)反彈，就可能終止拆借人民幣頭寸沽空行為離場。

　　這些對沖基金利用跨境人民幣匯差套利交易沽空人民幣的底氣，主要是他們發(fā)現(xiàn)不少企業(yè)認為美元指數(shù)階段性頂部在94-95之間，隨著上周歐洲央行鴿派貨幣政策言論與中美貿(mào)易摩擦升溫令美元指數(shù)快速突破95整數(shù)關(guān)口，企業(yè)原有的外匯套保策略被打亂，不得不跟進購匯減少人民幣頭寸匯率下跌損失，因而給自身沽空策略創(chuàng)造額外的收益。

　　“企業(yè)購匯熱情升溫，也反映在過去兩天人民幣中間價大幅回調(diào)。其間美元指數(shù)僅僅從95上漲至最高95.53，但在每天早上中間價詢價階段，不少銀行代客購匯買盤令中間價過去兩天大幅下跌471個基點。”上述美國對沖基金經(jīng)理分析說。

　　在他看來，對沖基金此舉的真實意圖，是賺取人民幣匯率“高估”部分的價差收益，絕不是押注人民幣匯率大幅貶值。究其原因，當(dāng)前中國經(jīng)濟增長基本面、外匯儲備、外債占比、海外資本流入狀況要遠遠優(yōu)于阿根廷、土耳其等新興市場國家，尤其是近期中國金融市場開放所帶來的資本項下海外投資順差，很大程度抵消了美聯(lián)儲鷹派加息與中美貿(mào)易摩擦升溫所衍生的資本流出壓力，令人民幣兌美元匯率在“價值回歸”后保持平穩(wěn)雙向波動。

　　“也有少數(shù)激進的對沖基金將3個月人民幣看跌期權(quán)行權(quán)價格設(shè)定在6.7上方，原因是他們認為近期中國央行可能降準釋放寬松貨幣政策信號，給人民幣造成額外的下跌壓力。”他指出。

　　押注央行默許人民幣貶值“火中取栗”

　　在AaronKohli看來，不少對沖基金之所以再掀人民幣沽空浪潮的另一個原因，是他們認為在中美貿(mào)易摩擦升溫的壓力下，中國央行需要在“保”人民幣兌美元匯率，還是“保”一籃子貨幣匯率指數(shù)之間做出取舍。

　　具體而言，隨著美國鷹派加息令美元很可能重啟漲勢，若中國央行默許人民幣兌美元匯率保持平穩(wěn)波動，那么CFETS一籃子貨幣匯率指數(shù)將持續(xù)上漲觸及100整數(shù)關(guān)口，實際匯率的大幅提高勢必削弱中國商品出口競爭力，反之中國央行若希望人民幣兌CFETS一籃子貨幣匯率指數(shù)在當(dāng)前水平保持穩(wěn)定，就得默許人民幣兌美元溫和貶值，令人民幣兌美元匯率短期回到6.6-6.7的“合理區(qū)間”。

　　“目前，多數(shù)對沖基金認為中國央行傾向保人民幣兌一籃子貨幣匯率的穩(wěn)定。”AaronKohli分析說。一旦人民幣兌美元匯率繼續(xù)堅挺，不但會削弱中國外貿(mào)出口前景，而且導(dǎo)致中國出口企業(yè)面臨更大的經(jīng)營壓力，甚至影響中國宏觀經(jīng)濟增速，這是相關(guān)部門不愿看到的狀況。

　　在他看來，過去兩天人民幣中間價大幅回調(diào)，與4月-6月期間人民幣表現(xiàn)堅挺期間中間價時常高于市場預(yù)期形成鮮明的反差，無形間讓這些對沖基金認為自己的判斷“正確”。

　　也有部分金融業(yè)內(nèi)人士對此并不認可。

　　“今年以來美元指數(shù)從92.25漲至95.3，同期人民幣匯率幾乎沒有任何漲幅，這意味著人民幣兌美元匯率已經(jīng)悄然出現(xiàn)小幅貶值，未必需要中國央行推波助瀾。”一位國有銀行外匯交易員向記者指出。這也是今年美國鷹派加息導(dǎo)致中美利差大幅收窄、美國經(jīng)濟增長前景等市場化因素共振下，人民幣兌美元匯率的合理估值變化。當(dāng)前央行更關(guān)注的，是近期美元迭創(chuàng)新高是否會導(dǎo)致中國資本跨境流動出現(xiàn)異常單邊流出跡象，觸發(fā)人民幣匯率再度出現(xiàn)非理性下跌預(yù)期。

　　“一旦這種狀況出現(xiàn)，不排除中國央行會再度干預(yù)匯市。”他強調(diào)說。陳植
　　

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