匯率不是解決貿(mào)易沖突的武器
來(lái)源：中國(guó)貿(mào)易報(bào)2018-08-23 09:08:11編輯：Xfq
針對(duì)近期離岸人民幣價(jià)格波動(dòng)較大的情況，8月16日，央行上海總部通知要求，上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元的三個(gè)凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過(guò)同業(yè)往來(lái)賬戶(hù)向境外存放或拆放人民幣資金，同時(shí)不得影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)的跨境資金收付需求。通知下發(fā)當(dāng)天，人民幣匯率暴漲900個(gè)基點(diǎn)，漲幅刷新2017年1月以來(lái)的新高。為什么央行針對(duì)境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)采取的人民幣匯率干預(yù)措施能夠立竿見(jiàn)影？這恰恰說(shuō)明，人民幣匯率下行的壓力更多來(lái)自于內(nèi)部的預(yù)期管理和政策方向，而境外做空人民幣的壓力有限。
不少人都認(rèn)為，近期人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)迅速走弱的態(tài)勢(shì)，是中國(guó)政府應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突而主動(dòng)為之的，意在作為提振出口、抵消美國(guó)加征關(guān)稅的重要武器。但這一觀點(diǎn)并不能準(zhǔn)確反映人民幣貶值的真實(shí)原因，未來(lái)政策主導(dǎo)的人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值是大概率事件，中國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)前中美貿(mào)易沖突不能也不會(huì)打匯率牌。
首先，匯率若不是單方向大幅波動(dòng)，對(duì)貿(mào)易影響其實(shí)有限。其次，主動(dòng)采取人民幣貶值策略，幅度過(guò)小則難以奏效；大幅貶值將招致他國(guó)效仿，形成聯(lián)動(dòng)狀態(tài)后最初的貶值效果就會(huì)大打折扣；再次，大規(guī)模的貨幣貶值會(huì)削弱國(guó)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力和消費(fèi)者信心，并向房市、債市、股市傳導(dǎo)，加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。政府前期為穩(wěn)定匯率和重啟人民幣國(guó)際化所做的努力將喪失殆盡。最后，借助人民幣大幅貶值開(kāi)辟匯率戰(zhàn)場(chǎng)來(lái)應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突，不僅不能增加出口、抵消關(guān)稅，反而容易引起國(guó)內(nèi)恐慌，加大看空與擠兌風(fēng)險(xiǎn)，加劇貿(mào)易沖突的對(duì)抗程度，更為美國(guó)對(duì)華指責(zé)增加新的口實(shí)，無(wú)異于火上澆油。
央行行長(zhǎng)易綱近期多次表示，外匯市場(chǎng)波動(dòng)主要是受美元走強(qiáng)和外部不確定性等因素影響的順周期行為，將保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)人民幣匯率不會(huì)出現(xiàn)政策主導(dǎo)下的大幅貶值，人民幣匯率的貶值空間有限。
從外部因素看，美元強(qiáng)勢(shì)升值周期趨于結(jié)束，目前進(jìn)入盤(pán)整期；美國(guó)政府對(duì)全球發(fā)動(dòng)貿(mào)易沖突政策的變數(shù)與不確定性在增大，約束了美元未來(lái)進(jìn)一步升值的空間；美元強(qiáng)勢(shì)升值導(dǎo)致的其他貨幣被動(dòng)貶值中，人民幣的貶值幅度比歐元、日元低，新興市場(chǎng)土耳其的里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特、阿根廷比索幾乎是面臨崩盤(pán)的格局。土耳其危機(jī)可引發(fā)新興市場(chǎng)又一輪危機(jī)，重蹈東南亞金融危機(jī)覆轍。人民幣反而有可能成為新一輪的結(jié)算貨幣，成為匯率穩(wěn)定的外部支撐點(diǎn)。
從內(nèi)部因素分析，面對(duì)當(dāng)前較為復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，以“六穩(wěn)”為目標(biāo)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)程正在加快，在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)中找到平衡，成為未來(lái)政策取舍與實(shí)施的關(guān)鍵，這對(duì)于匯率政策而言同樣適用。當(dāng)前，中美貿(mào)易沖突局勢(shì)存在不確定性。一方面，人民幣貶值速度如果加快而對(duì)沖美國(guó)加稅獲得的利益，就會(huì)促使美國(guó)政府呼吁中國(guó)穩(wěn)定匯率，不得“操縱匯率”；另一方面，中美將于8月下旬在美國(guó)重開(kāi)貿(mào)易談判，如果出現(xiàn)化解中美貿(mào)易沖突的戲劇性結(jié)果，則將進(jìn)一步降低對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和人民幣匯率貶值的負(fù)面預(yù)期。
在以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣政策下，當(dāng)前一國(guó)貨幣與另一國(guó)貨幣之間的匯率關(guān)系，盡管與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)，與國(guó)際市場(chǎng)資金的流向有關(guān)，但更多的是由國(guó)家之間利益博弈來(lái)決定，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性方面不會(huì)對(duì)本國(guó)貨幣匯率起到主導(dǎo)的作用，更主要是金融的因素起主導(dǎo)作用。比如，目前全球外匯市場(chǎng)的98%以上的交易量與實(shí)質(zhì)性貿(mào)易關(guān)系無(wú)關(guān)，匯率作為一種金融化的資產(chǎn)，它的價(jià)格完全由市場(chǎng)的預(yù)期來(lái)決定。
因此，人民幣匯率貶值預(yù)期不應(yīng)一而再再而三地被過(guò)度強(qiáng)化，因?yàn)槿嗣駧艆R率貶值絕對(duì)不是應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易沖突的武器，化解人民幣國(guó)內(nèi)監(jiān)管的各種風(fēng)險(xiǎn)才是有效調(diào)控人民幣匯率預(yù)期的重要切入點(diǎn)。正如中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清所強(qiáng)調(diào)，人民幣匯率已進(jìn)入雙向波動(dòng)的合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)基本面決定其不存在大幅貶值的可能。作為一個(gè)逐漸國(guó)際化的新興儲(chǔ)備貨幣，人民幣未來(lái)總體上會(huì)趨于走強(qiáng)。
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