華泰期貨：階段性供需偏緊局面略有緩解 PTA期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)或有分化
來(lái)源：華泰期貨 余永俊2018-08-31 13:08:54編輯：KK
8月受現(xiàn)貨偏緊和龍頭廠商積極挺價(jià)的操作策略影響，PTA價(jià)格繼續(xù)大幅拉漲，由7月底的6600元/噸爆漲近2650元/噸至8月底的9250元/噸附近，而期貨價(jià)格漲幅落后現(xiàn)貨、整體呈現(xiàn)大貼水格局，其中不同合約貼水幅度差異很大，月底新主力01合約貼水現(xiàn)貨高達(dá)1200元/噸以上、11合約貼水也在550元/噸上下，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)如何演繹備受市場(chǎng)關(guān)注，下面我們將通過(guò)對(duì)未來(lái)PTA供需及成本的分析，討論價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的方向與其中存在的機(jī)會(huì)。
9月PTA供應(yīng)方面，雖有部分檢修計(jì)劃，但是受主力供應(yīng)商戰(zhàn)略與目前PTA超高加工費(fèi)影響，實(shí)際檢修落定情況具有高度不確定性；其中大連220萬(wàn)噸、華南125萬(wàn)噸的裝置檢修計(jì)劃可能推遲或縮減檢修時(shí)長(zhǎng)，而寧波220萬(wàn)噸裝置是否檢修一樣面臨企業(yè)戰(zhàn)略的影響，該裝置8月短停三天就重啟、而早先計(jì)劃?rùn)z修的時(shí)間在十天以上；上述這幾套較大裝置具體檢修落定時(shí)間有很大主觀性，9月內(nèi)需持續(xù)跟蹤。另外，華東一套150萬(wàn)噸PTA裝置9月附近存在檢修可能，由于該裝置近兩年都未正式檢修過(guò)，9月附近是檢修的重要時(shí)間窗口，雖這套裝置具體檢修執(zhí)行時(shí)間也有一定主觀性，但企業(yè)繼續(xù)延遲檢修的余地已較小。在裝置開(kāi)啟方面，目前僅有先前停車(chē)的兩套60萬(wàn)噸小裝置計(jì)劃在9中旬與下旬重啟，不過(guò)受制于原料供應(yīng)問(wèn)題，部分裝置重啟進(jìn)度仍存不確定性。整體而言，按照目前的情況9月PTA供應(yīng)維持在高位區(qū)域是大概率，但具體產(chǎn)出受大廠主觀性影響較大，預(yù)估負(fù)荷中值水平在83%上下、產(chǎn)出在342-348萬(wàn)噸附近。
9月需求方面，受利潤(rùn)較差影響聚酯負(fù)荷預(yù)計(jì)難以回升至前期的95%以上超高水平，但目前聚酯仍維持極低庫(kù)存局面，同時(shí)8月檢修的聚酯裝置在8月底之后也會(huì)陸續(xù)重啟，一定程度將對(duì)沖后期聚酯檢修規(guī)模的擴(kuò)大，總體看9月聚酯開(kāi)工下降的空間可能較為有限；有效裝置方面，9月新增有效裝置投放量會(huì)類(lèi)似8月一樣受到顯著抑制，不過(guò)前期新投放的聚酯裝置隨著運(yùn)行穩(wěn)定性的提升9月仍會(huì)貢獻(xiàn)少量需求。整體而言，聚酯產(chǎn)出9月高位會(huì)有所回落，但回落空間可能不大，預(yù)計(jì)平均負(fù)荷在91%附近、產(chǎn)出約在392-398萬(wàn)噸。
上游成本端來(lái)看，9月PX目前看依然以供需偏緊格局為主，但PX及價(jià)差處于近4年來(lái)的最高區(qū)域已對(duì)供需狀況有著較充分的體現(xiàn)，另外目前PX高價(jià)差利潤(rùn)對(duì)后期PX裝置開(kāi)工負(fù)荷的提升已有較強(qiáng)激勵(lì)，同時(shí)長(zhǎng)周期PX產(chǎn)能大投放帶來(lái)的預(yù)期影響未來(lái)幾個(gè)月也是趨于增強(qiáng)，所以9月PX價(jià)格及價(jià)差我們需要謹(jǐn)慎對(duì)待，結(jié)合原油高位震蕩為主的看法，接下來(lái)PX價(jià)格走勢(shì)或以高位調(diào)整為主。
綜上所述，我們傾向于認(rèn)為9月整體PTA供需缺口或繼續(xù)縮小、在小幅去庫(kù)到小幅累庫(kù)附近波動(dòng)，供需偏緊的格局難有實(shí)質(zhì)性變化，但是實(shí)際現(xiàn)貨緊張程度主要取決于龍頭廠商階段性戰(zhàn)略、主導(dǎo)權(quán)在巨頭廠商手中；而上游原料PX價(jià)格我們傾向于在9月附近主要跟隨下游PTA價(jià)格波動(dòng)，走勢(shì)持中性略偏負(fù)面的觀點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為對(duì)處于高位的PTA現(xiàn)貨價(jià)格及加工利潤(rùn)需要高度警惕風(fēng)險(xiǎn)，但由于期貨合約處于大貼水局面，尤其是主力01合約貼水高達(dá)1200元/噸以上，所以階段性期現(xiàn)貨價(jià)格面臨的節(jié)奏可能會(huì)出現(xiàn)較大的差異，現(xiàn)貨及近端合約可能會(huì)有調(diào)整、01合約則可能在震蕩之后走高。
總體操作策略上，現(xiàn)貨及近端合約偏多的操作思路已不再適合，價(jià)格上下彈性很大、且往下的空間階段性看并不比往上小，風(fēng)險(xiǎn)與收益組合階段性對(duì)多方較為不利，階段性賣(mài)出套保的機(jī)會(huì)值得關(guān)注、但需注意近端貼水情況且比例適中為宜；遠(yuǎn)期合約01未來(lái)具備潛在做多機(jī)會(huì)，但往下有一定的彈性空間、可考慮等待回調(diào)買(mǎi)入。(標(biāo)題：華泰期貨：階段性供需偏緊局面略有緩解 PTA期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)或有分化)
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