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　　自8月9日以來(lái)，鄭棉呈現(xiàn)波動(dòng)下行態(tài)勢(shì)。盡管看漲未來(lái)棉花市場(chǎng)，但市場(chǎng)似有“千斤重?fù)?dān)”，難以抬頭。棉花市場(chǎng)不是不漲，而是上漲時(shí)間還沒(méi)有到來(lái)。

　　現(xiàn)階段有諸多利空壓制著市場(chǎng)。其中最明顯的是即將展開(kāi)的大規(guī)模的中美貿(mào)易戰(zhàn)，及步入集中上市與豐產(chǎn)的新棉；還有就是當(dāng)下供給充足的臨儲(chǔ)棉拍賣(mài)。然而潛在的長(zhǎng)期利多因素亦隱藏在棉花市場(chǎng)供求平衡表中。盡管USDA報(bào)告調(diào)高美國(guó)和中國(guó)的棉花產(chǎn)量；但產(chǎn)不足需矛盾會(huì)導(dǎo)致全球和中國(guó)的庫(kù)存出現(xiàn)下降，尤其是快速消耗的中國(guó)庫(kù)存。因此鄭棉是一座沉寂的活的小火山。

　　A現(xiàn)階段多重利空壓制鄭棉

　　影響中國(guó)棉花市場(chǎng)首要因素是：中美貿(mào)易戰(zhàn)。據(jù)報(bào)道，美國(guó)總統(tǒng)特朗普于9月24日開(kāi)始，對(duì)額外的價(jià)值約2000億美元中國(guó)商品加征10%進(jìn)口關(guān)稅，并于2019年起上調(diào)至25%。從中期看，貿(mào)易壁壘將極大損害中國(guó)對(duì)美國(guó)服裝出口，并影響棉紡行業(yè)的生產(chǎn)和消費(fèi)。然而從長(zhǎng)期看，這種影響對(duì)上下游而言并不會(huì)大，因?yàn)檎麄€(gè)世界是相互聯(lián)通的。

　　當(dāng)前主要供給方還是以國(guó)儲(chǔ)棉拍賣(mài)為主。9月14日儲(chǔ)備棉輪出銷(xiāo)售資源3.04萬(wàn)噸，實(shí)際成交2.32萬(wàn)噸，成交率76%，平均成交價(jià)14958元/噸，折3128價(jià)格16363元/噸。自3月12日至9月14日累計(jì)成交233萬(wàn)噸，成交率58%。為避免“青黃不接”，政府決定延長(zhǎng)拍賣(mài)至9月底，加上后期還有80萬(wàn)噸新增進(jìn)口配額，因此現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)棉花供給是相當(dāng)充足的。

　　如今新棉上市已陸續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)大量上市要等到10月。據(jù)9月12日USDA報(bào)告，美棉產(chǎn)量意外地調(diào)高9.6萬(wàn)噸，達(dá)到429.0萬(wàn)噸；同時(shí)中國(guó)產(chǎn)量上調(diào)21.8萬(wàn)噸至為599.5萬(wàn)。另有一份調(diào)查顯示：今年新疆棉花有望豐收，產(chǎn)量在530-550萬(wàn)噸(+6-10%)。

　　截止9月14日鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單10997張，折合棉花43.9萬(wàn)噸。為什么還有這么多的倉(cāng)單呢？因?yàn)槿ツ晷旅掬N(xiāo)售不佳，部分通過(guò)期貨鎖定價(jià)格。同樣如果本年度鄭棉過(guò)早拉升，那么將有大量新棉注冊(cè)成倉(cāng)單，并拋向期貨市場(chǎng)。

　　由此可見(jiàn)，以上這些利空是需要時(shí)間和條件才能逐漸化解的。

　　B平衡表中的庫(kù)存動(dòng)向決定著未來(lái)棉花市場(chǎng)的趨向

　　據(jù)9月USDA最新報(bào)告：2018/19年度全球產(chǎn)量總體較上年度減少32.9萬(wàn)噸至2658.9萬(wàn)噸，全球消費(fèi)量增長(zhǎng)102.8萬(wàn)噸至2789.0萬(wàn)噸，產(chǎn)需之間存在缺口130萬(wàn)噸，并導(dǎo)致期末庫(kù)存下降138萬(wàn)噸至1688.6萬(wàn)噸。

　　與此同時(shí)，2018/19年度中國(guó)棉花產(chǎn)量與上年度持平為599.5萬(wàn)噸，消費(fèi)量增長(zhǎng)32.7萬(wàn)噸為926.5萬(wàn)噸，產(chǎn)需缺口擴(kuò)大至327萬(wàn)噸，直接導(dǎo)致期末庫(kù)存下降177.7萬(wàn)噸至651.1萬(wàn)噸，庫(kù)存/消費(fèi)比大幅降至70.2%。

　　與上月相比，9月美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)偏空；但全球產(chǎn)需數(shù)據(jù)存在缺口，且中國(guó)的缺口更大，而這些均會(huì)導(dǎo)致期末庫(kù)存下降。由此我們推斷：2018/19年度因庫(kù)存大量消耗，中國(guó)棉花價(jià)格終究會(huì)上一個(gè)臺(tái)階。

　　另外從儲(chǔ)備棉“去庫(kù)存”的情況看：自3月12日至9月14日儲(chǔ)備棉輪出累計(jì)成交233萬(wàn)噸，成交率為58.8%。若按照這樣成交速率，那么到9月底儲(chǔ)備棉輪出量可達(dá)250萬(wàn)噸。今年初儲(chǔ)備棉庫(kù)存在550萬(wàn)噸水平，當(dāng)拍賣(mài)結(jié)束后，其剩余庫(kù)存將下降至300萬(wàn)噸。這意味著什么呢？如果2019年從3月開(kāi)始繼續(xù)拋儲(chǔ)200多萬(wàn)噸，那么明年秋季儲(chǔ)備棉庫(kù)存僅為100多萬(wàn)噸！后面儲(chǔ)備棉用什么調(diào)節(jié)市場(chǎng)呢？這也是今年5月棉價(jià)爆漲因素之一。

　　為前瞻性應(yīng)對(duì)這種局面，我們推測(cè)：在今秋棉花收割之時(shí)，國(guó)儲(chǔ)或以某形式低價(jià)收購(gòu)一些新棉；即或不在秋季，國(guó)儲(chǔ)也會(huì)選擇在本年度某個(gè)時(shí)機(jī)補(bǔ)充庫(kù)存。無(wú)論怎樣，這均會(huì)導(dǎo)致2018/19年度我國(guó)棉花供求關(guān)系趨于緊張，并催生一波較大上漲行情。

　　C棉花市場(chǎng)評(píng)估與推測(cè)：沉寂的活的小火山

　　從需求角度看，當(dāng)下棉花市場(chǎng)并不是消費(fèi)旺季。同時(shí)擴(kuò)大版的中美貿(mào)易戰(zhàn)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。因此對(duì)于需求方的不確定和利空會(huì)壓制棉花市場(chǎng)一段時(shí)間。從供給角度看，本月底拍賣(mài)結(jié)束后，新棉上市又接踵而來(lái)。在收購(gòu)階段，如果棉價(jià)就開(kāi)始大幅上升；那么勢(shì)必會(huì)遭致新棉倉(cāng)單的大量注冊(cè)，尤其是在新疆棉花豐收的景況下。

　　由此可見(jiàn)，當(dāng)前一個(gè)階段，鄭棉不存在上漲條件，期貨市場(chǎng)仍以調(diào)整和尋底為主。

　　然而時(shí)間會(huì)改變一切。量變會(huì)引發(fā)質(zhì)變，利空達(dá)到極致就向利多一方轉(zhuǎn)化。

　　9-11月為北半球棉花收獲季節(jié)，也是鄭棉利空消化的時(shí)期。我們推測(cè)：11月前后或成為棉花期貨底部形成時(shí)期，其新棉成本區(qū)域當(dāng)在16500-17000元/噸。

　　12月-明年2月為冬季是棉花的消費(fèi)與采購(gòu)?fù)?。一般下游企業(yè)將在春節(jié)前加緊采購(gòu)和補(bǔ)充庫(kù)存。此時(shí)，如果疊加國(guó)儲(chǔ)采購(gòu)與補(bǔ)充庫(kù)存；那么就可以大膽推測(cè)：一年中最大漲幅將在這段時(shí)期產(chǎn)生，并預(yù)估目標(biāo)在21000-22000元/噸。(標(biāo)題：國(guó)聯(lián)期貨：北半球棉花收獲季節(jié) 沉寂的小火山會(huì)爆發(fā)嗎)

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