國投安信：PTA傷害了下游 最終傷害了自己
來源：國投安信期貨2018-11-08 15:11:56編輯：xfq
8月底，PTA從9000元/噸以上的高位開始跌落，起因是高價(jià)抑制需求，結(jié)果是終端消費(fèi)在金九銀十的傳統(tǒng)旺季差的一塌糊涂，PTA的現(xiàn)貨價(jià)格跌到6900元/噸以下，期貨主力1901合約最低下探6458，現(xiàn)貨加工差最低一度被壓縮至300元/噸以下。
PTA由暴利轉(zhuǎn)為全面虧損僅僅用了1個(gè)月，同時(shí)也深深地傷害了下游，消費(fèi)從景氣高點(diǎn)急速轉(zhuǎn)弱，成為打壓PTA的重要利空。目前市場的主要矛盾在PX環(huán)節(jié)利潤偏高，存在較大的壓縮空間，終端消費(fèi)持續(xù)下滑，難以看到起色。今日PTA期貨增倉下跌，但逸盛大化220萬噸PTA裝置將停車2個(gè)月消息傳出后，止跌回升。
PTA下跌可想象空間大
8月底開始，產(chǎn)業(yè)鏈利潤在PTA和PX環(huán)節(jié)集中，下游聚酯和織造追漲乏力，開始大面積減產(chǎn)，PTA供需格局由緊張轉(zhuǎn)為寬松，價(jià)格拉開下跌大幕。期間，PX價(jià)格下跌150美元/噸，PTA現(xiàn)貨價(jià)格下跌2400元/噸，PTA的利潤已經(jīng)完全跌去，PX依舊保持豐厚的利潤。
目前PX-石腦油價(jià)差在600美元/噸附近，明年恒力石化434萬噸、浙江石化400萬噸、海南煉化100萬噸及恒逸文萊150萬噸的PX裝置將陸續(xù)投產(chǎn)，超1000萬噸的新產(chǎn)能釋放將大大緩解中國PX供應(yīng)緊張的局面，PX的進(jìn)口依存度將近6成的高位大幅下降。
中國大型PX裝置的投產(chǎn)，一方面增加了市場供應(yīng)，另外大型裝置的上馬普遍會(huì)降低加工成本，從這個(gè)角度講，未來PX的利潤將被大幅壓縮，PX-石腦油的價(jià)差有望從目前600美元/噸的高位下降至300美元/噸左右，對(duì)應(yīng)的PTA成本會(huì)有1500元/噸以上的下滑，從這個(gè)角度講，不考慮原油價(jià)格變動(dòng)的前提下，長線做空PTA的利潤豐厚。
我國的大型PX裝置投產(chǎn)的時(shí)間存在不確定性，目前消息是恒力石化可能會(huì)在一季度試車一條線，二季度開出另一條，也有市場人士認(rèn)為，下半年投產(chǎn)的可能性較大；海南煉化100萬噸裝置目前計(jì)劃6月份投產(chǎn)；浙石化的裝置形成供應(yīng)可能也會(huì)在下半年；恒逸文萊150萬噸的裝置可能在三季度投出，由此可見PX的供應(yīng)壓力可能在下半年才會(huì)體現(xiàn)。因此，雖然9月份以來PTA價(jià)格持續(xù)下跌，PX也有一定調(diào)整，但整體看PX的下跌更多地是原油下跌給出的空間。
原料跌與消費(fèi)差惡性循環(huán)
PTA價(jià)格持續(xù)下跌，下游聚酯廠及織造廠產(chǎn)品庫存持續(xù)貶值，因此生產(chǎn)積極性被嚴(yán)重打擊，終端下單也較為謹(jǐn)慎。織造廠謹(jǐn)慎備貨生產(chǎn)，聚酯廠銷售壓力巨大，原料跌價(jià)與消費(fèi)下滑形成惡性循環(huán)，市場心態(tài)極差，疊加PX還有較大的讓利空間的預(yù)期，市場一直致看空PTA，因此PTA的盤面表現(xiàn)極弱，甚至難以出現(xiàn)像樣的反彈。
PTA裝置減產(chǎn)難定性
PTA的供需情況實(shí)際并不差，目前PTA加工費(fèi)自300元/噸以下的低位略有修復(fù)，但依舊處于盈虧平衡線以下，大型裝置可以保住現(xiàn)金流，但單套產(chǎn)能低的小裝置現(xiàn)金流處于虧損狀態(tài)。逸盛石化65萬噸和漢邦石化70萬噸的小裝置已經(jīng)率先停車，今日市場傳出逸盛大化225萬噸裝置停車進(jìn)行技術(shù)改造的消息，時(shí)間長達(dá)2個(gè)月。10月份PTA供需基本平衡，11月份有恒力220萬噸裝置檢修，?；?00萬噸生產(chǎn)線檢修，PTA的月度產(chǎn)量比10月份將有6萬噸左右的下降，其他裝置也可能會(huì)有動(dòng)作的傳聞在市場流出，因此PTA的供應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)收緊，對(duì)應(yīng)的聚酯開工率降至83%左右才能實(shí)現(xiàn)平衡，而目前聚酯的開工率在89%以上，PTA理論上會(huì)去庫存，但在消費(fèi)偏弱的大環(huán)境下，不排除聚酯廠再度減產(chǎn)降負(fù)的可能。
另外，PTA減產(chǎn)降低PX的消耗，可能會(huì)給PX帶來壓力，一旦成本塌陷，PTA價(jià)格難言止跌，目前看PX市場有所反應(yīng)，報(bào)價(jià)大幅下跌30美元/噸，PTA成本重心下移，加工費(fèi)可能會(huì)趁機(jī)修復(fù)。
綜上所述，PTA的暴漲暴跌對(duì)下游消費(fèi)造成了嚴(yán)重的傷害，最終也深深地傷害了自己。從成本角度看，后市下跌的空間可能較大，因此做空相對(duì)安全。終端消費(fèi)表現(xiàn)極差，有三季度提前透支部分消費(fèi)的原因，更多地是與原料跌價(jià)形成惡性循環(huán)，導(dǎo)致市場悲觀心態(tài)持續(xù)蔓延。但實(shí)際PTA只在9月份出現(xiàn)近30萬噸的累庫，四季度大幅累庫預(yù)期可能難以兌現(xiàn)，因此供需格局方面分析，難以過度看空PTA，后市能否繼續(xù)下跌需關(guān)注PX是否會(huì)因PTA減產(chǎn)而持續(xù)讓利及聚酯是否會(huì)出現(xiàn)大面積減產(chǎn)。
整體看，目前市場心態(tài)較差，PTA價(jià)格將維持偏弱走勢(shì)，拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)，關(guān)鍵或在原油止跌回升。
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