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春節(jié)前后，PTA和MEG的價差逐步擴(kuò)大，雖背后有各自基本面的強(qiáng)弱差異，但本周兩者價差最高已達(dá)到1500元/噸，十分接近2018年9月初PTA大幅拉漲時的7年來最高水平。在不少業(yè)內(nèi)人士看來，此價差將PTA和MEG各自的基本面演化預(yù)期反映殆盡，后期繼續(xù)擴(kuò)大空間將非常有限。

當(dāng)前聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的PTA與MEG表現(xiàn)差異顯著，根源還是在于兩者所處的產(chǎn)業(yè)供需周期不同?！癙TA仍處供需偏緊周期，而MEG已進(jìn)入過剩周期，從兩者的庫存數(shù)據(jù)就能清晰的反應(yīng)這一點(diǎn)。”華泰期貨分析師余永俊解釋說，PTA累庫到最高位也僅11-12天左右的庫存、處于同期罕見低位；而MEG庫存則是不斷在創(chuàng)出歷史新高，所以價格上一個表現(xiàn)強(qiáng)勢、一個則在大跌之后依然表現(xiàn)出反彈乏力之態(tài)。相應(yīng)的TA-EG價差也持續(xù)走強(qiáng)，去年MEG最高比PTA貴3000元/噸左右、而近期PTA已反過來遠(yuǎn)高于MEG價格、最高達(dá)到1500元/噸以上。

在他看來，雖兩者價差波動劇烈，但也是很合理的、與兩者供需演變較為吻合。2013年以前PTA其實也經(jīng)常比MEG價格更高，但是隨著PTA供需進(jìn)入過剩周期導(dǎo)致PTA經(jīng)常低于MEG價格；進(jìn)入2018年下半年，這一價差關(guān)系徹底扭轉(zhuǎn)。

由于PTA和MEG下游的交集占93%左右且主要是聚酯企業(yè)，那么PTA和MEG套利有一定的邏輯可循，二者的套利規(guī)避下游需求的影響。

“從PTA和MEG歷史價差來看，在2018年上半年以前，二者價差擴(kuò)大后都會有一定程度的回歸，然而自2018年下半年，PTA和MEG價差從-3130擴(kuò)大至1840附近，雖此后二者價差有一定的修復(fù)，但二者價差修復(fù)至-100附近后，再次被拉大，2019年春節(jié)前后PTA和MEG價差連續(xù)擴(kuò)大至目前的1550附近。”廣發(fā)期貨分析師張曉珍表示。

以長期走勢看，PTA和MEG之間沒有穩(wěn)定的價差關(guān)系，波動區(qū)間可以在-2500-2000元/噸，價格強(qiáng)弱與供應(yīng)端有直接關(guān)系。

“但從歷史上的階段性走勢看，二者直接價差在階段性走闊之后，又往往回歸0值附近，這種規(guī)律在2016年前較穩(wěn)定，因此也有大量貿(mào)易商會做二者之間的套利操作。”國投安信期貨分析師龐春艷表示，不過2016年以來，MEG價格長期大幅高于PTA，期間雖有階段性修復(fù)，但很難回到0值，直到2018年下半年P(guān)TA強(qiáng)勢上漲。

在張曉珍看來，PTA和MEG價差反復(fù)被拉大主要受兩個品種自身供應(yīng)面的影響?！熬蚉TA來說，2018-2019年幾乎沒有新增產(chǎn)能，PTA一直處于低庫存狀態(tài)，同時受原料PX階段性供需偏緊的影響，PTA價格相對強(qiáng)勢；而MEG，雖目前國內(nèi)MEG進(jìn)口依存度仍在60%左右，但是2018年國內(nèi)MEG產(chǎn)能增速達(dá)28%，2019年國內(nèi)MEG產(chǎn)能增速仍在25%以上?！?/p>

正對產(chǎn)業(yè)鏈所處的供需階段及近期演變，余永俊認(rèn)為，PTA短期震蕩調(diào)整后有望逐步走高、策略上回調(diào)進(jìn)行多頭配置較為合適。而乙二醇傾向于近期以低位震蕩務(wù)實底部為主、之后或有一波中期反彈行情，策略上以準(zhǔn)備參與這波反彈機(jī)會為主、重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)EG是否有明顯的檢修行為。

在受訪人士看來，PTA與MEG價差目前已達(dá)到2012年初以來的低點(diǎn)水平，從統(tǒng)計上看已處于低估水平。但從各自基本面來看，目前PTA預(yù)期依然較好，MEG依舊看不到做多的驅(qū)動，做多MEG空PTA依然存在一定的風(fēng)險，但前期多PTA空MEG建議逐步止盈，待價差修復(fù)后繼續(xù)入場。

同樣余永俊也認(rèn)為，對于多PTA空MEG的策略，符合今年兩者供需基本面，但是階段性價差彈性巨大、相應(yīng)風(fēng)險較高、可考慮顯著收窄后關(guān)注此策略。