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2018/19年度已過(guò)半，本年度棉花產(chǎn)不足需局面未能支撐國(guó)際棉價(jià)走高，中美貿(mào)易談判反復(fù)發(fā)酵，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從供應(yīng)端向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移。3月以后，棉花春播備耕即將開(kāi)始，新年度全球產(chǎn)需預(yù)計(jì)趨于平衡。中國(guó)對(duì)美棉進(jìn)口懸而未決，市場(chǎng)等待消費(fèi)和談判指引。

一、全球貿(mào)易動(dòng)能減弱，制造業(yè)集體下滑。

2019年2月全球制造業(yè)PMI集體下滑，美國(guó)制造業(yè)PMI從56.4跌至54.2，歐元區(qū)、日本、中國(guó)紛紛跌破50枯萎線，出口指標(biāo)紛紛走弱，世界貿(mào)易組織(WTO)2月26日發(fā)布的全球貿(mào)易季度展望指數(shù)為96.3，創(chuàng)2010年3月以來(lái)新低。各國(guó)企業(yè)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資放緩，加快完成業(yè)務(wù)布局，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩使2019年消費(fèi)前景依然黯淡。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府工作報(bào)告中明確2019年減稅降費(fèi)規(guī)模將達(dá)2萬(wàn)億元，釋放普惠性與結(jié)構(gòu)性減稅并舉的重大舉措，深化增值稅改革，重點(diǎn)降低制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，將制造業(yè)等現(xiàn)行16%的稅率降至13%，企業(yè)成本下降，負(fù)擔(dān)降低，有利促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

二、全球棉花產(chǎn)不足需局面預(yù)計(jì)改善

全球棉花產(chǎn)需趨于平衡。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部3月預(yù)計(jì)，2018/19年度受美國(guó)、印度、澳大利亞不利天氣影響，全球棉花產(chǎn)量下降3.9%，貿(mào)易爭(zhēng)端使全球消費(fèi)量增速降至0.8%，本年度全球產(chǎn)需缺口由9月預(yù)計(jì)的150萬(wàn)噸收窄至102萬(wàn)噸。減產(chǎn)支撐棉價(jià)乏力，ICE棉花價(jià)格從2018年8月初的88美分下降至今年3月18日的75美分，跌幅達(dá)14%。下年度全球棉花預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)為產(chǎn)大于需，美國(guó)農(nóng)業(yè)部初步預(yù)測(cè)，2019/20年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)6.9%，消費(fèi)增長(zhǎng)1.5%，考特魯克A指數(shù)年度平均預(yù)測(cè)為80美分，同比下跌5美分。預(yù)計(jì)新年度全球產(chǎn)不足需局面將有所緩解，若按傳言中國(guó)購(gòu)買大量美棉，對(duì)ICE價(jià)格有支撐，但全球供需形勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)大的變化。

三、貿(mào)易對(duì)抗拖累全球棉花消費(fèi)

受中美貿(mào)易爭(zhēng)端影響，美棉出口自2018年11月開(kāi)始放緩，截至2月底，本年度美棉實(shí)際裝運(yùn)量約137萬(wàn)噸，較去年同期減少12萬(wàn)噸，完成美棉產(chǎn)量的34%。美棉實(shí)際裝運(yùn)量下降，除了中國(guó)簽約減少，還受美國(guó)現(xiàn)有物流制約。截至2月，印度已累計(jì)出口裝運(yùn)約54萬(wàn)噸，較去年同期減少約5-15萬(wàn)噸，巴基斯坦對(duì)印度棉提高關(guān)稅后，印巴沖突升級(jí)將使棉花貿(mào)易更加受阻。近期特朗普計(jì)劃結(jié)束對(duì)印度和土耳其的主要貿(mào)易優(yōu)惠政策，波及印度、土耳其對(duì)美棉進(jìn)口，美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴國(guó)所挑起的貿(mào)易爭(zhēng)端，打破全球棉花貿(mào)易格局，抑制消費(fèi)。3月USDA數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2018/19年度全球棉花出口貿(mào)易同比下降3%，ICAC預(yù)計(jì)全球消費(fèi)增速減至0.04%，國(guó)際棉紗價(jià)格自2018年7月以來(lái)已下跌近14%，貿(mào)易滯后效應(yīng)對(duì)消費(fèi)的負(fù)面作用將在2019年進(jìn)一步兌現(xiàn)。

四、中短期國(guó)內(nèi)供應(yīng)依然充足

根據(jù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2018/19年度期初工商庫(kù)存約350萬(wàn)噸，加上9月儲(chǔ)備出庫(kù)、新棉加工上市、進(jìn)口等因素，減去消費(fèi)，至3月1日，國(guó)內(nèi)棉花工商庫(kù)存約650萬(wàn)噸(其中商業(yè)庫(kù)存約550萬(wàn)噸)。據(jù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)購(gòu)銷數(shù)據(jù)顯示，截至3月初，全國(guó)皮棉銷售率45.3%(其中新疆銷售44.0%)，尚有約338萬(wàn)噸新棉待售。按照月平均進(jìn)口17萬(wàn)噸棉花計(jì)算，在不考慮儲(chǔ)備棉輪出等因素的情況下，初步預(yù)計(jì)到5月底，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)商業(yè)庫(kù)存仍在400萬(wàn)噸左右，可見(jiàn)中短期內(nèi)國(guó)內(nèi)供應(yīng)依然充足。

五、紡織品產(chǎn)銷率上升，出口驟降。

隨著國(guó)內(nèi)宏觀政策轉(zhuǎn)暖，消費(fèi)悲觀估值修復(fù)，推動(dòng)市場(chǎng)短期出現(xiàn)回暖跡象。據(jù)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)監(jiān)測(cè)，3月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為97.1%，環(huán)比上升5.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于近3年同期平均水平約3個(gè)百分點(diǎn)，棉紗價(jià)格小幅上調(diào)。企業(yè)借助中美貿(mào)易緩和期，爭(zhēng)取市場(chǎng)機(jī)會(huì)，但中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的滯后效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，1月紡織品服裝出口因“搶出口”出現(xiàn)雙雙正增長(zhǎng)局面，但2月紡織品服裝出口同比下降35.72%，增速跌破2009年金融危機(jī)時(shí)創(chuàng)出的低點(diǎn)。隨著中美貿(mào)易加征關(guān)稅延遲，3月份以后，紡織服裝外貿(mào)可能趨于穩(wěn)定，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑將拖累內(nèi)外需增速整體承壓。

六、需要關(guān)注的其他因素

天氣炒作期窗口臨近，謹(jǐn)防過(guò)度解讀中美談判利好。近期中美貿(mào)易談判朝著緩和的趨勢(shì)發(fā)展，利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。隨著棉花種植期臨近，天氣因素可能成為市場(chǎng)炒作題材，但中美貿(mào)易談判仍存在諸多不確定性，尚不具備持續(xù)支撐棉價(jià)上漲的動(dòng)力，即使出現(xiàn)天氣炒作情況，棉價(jià)上漲空間仍相對(duì)有限。印度最低收購(gòu)價(jià)格有望再次提高。本年度印度棉花公司最低收購(gòu)目標(biāo)是25.5萬(wàn)噸，截至2月底，僅完成收購(gòu)目標(biāo)的2/3。繼本年度印度最低收購(gòu)價(jià)(MSP)上調(diào)26%后，近期包括執(zhí)行最低收購(gòu)的印度棉花公司(CCI)在內(nèi)的印度多個(gè)機(jī)構(gòu)建議將2019/20年度MSP提高10-15%，有望再次為國(guó)際棉價(jià)提供支撐。

七、國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)銷存預(yù)測(cè)

本期產(chǎn)需預(yù)測(cè)主要變化如下：2017/18年度出口量增加2.1萬(wàn)噸至3.6萬(wàn)噸，期末庫(kù)存調(diào)減2.1萬(wàn)噸至660萬(wàn)噸；2018/19年度出口量增加2.5萬(wàn)噸至4.6萬(wàn)噸，進(jìn)口量調(diào)增1.8萬(wàn)噸至204萬(wàn)噸，期末庫(kù)存調(diào)減2.8萬(wàn)噸至627.4萬(wàn)噸。詳見(jiàn)下表。