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7月整個(gè)棉花產(chǎn)業(yè)鏈將以高位去庫(kù)存為主，短期鄭棉1909合約或考驗(yàn)前低12720元/噸。8月重點(diǎn)關(guān)注紡企備貨情況。若旺季不旺情形再度出現(xiàn)，棉價(jià)將進(jìn)一步走弱。但從更長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，鄭棉中期不會(huì)持續(xù)運(yùn)行于12500元/噸之下。

下游棉紡消費(fèi)力度不及預(yù)期

6月底中美貿(mào)易磋商重啟以來(lái)，下游需求好轉(zhuǎn)有限，具體表現(xiàn)為，紡企棉紗庫(kù)存下降明顯，開(kāi)工率略有回升，但下游織廠訂單增加并不明顯，成品庫(kù)存高，開(kāi)工率繼續(xù)下降。整體上看，棉商、紡企、織企庫(kù)存仍在高位，預(yù)計(jì)整個(gè)7月下游仍將以去庫(kù)存為主。

從需求端分析，后市投資者需要觀察季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)時(shí)點(diǎn)及補(bǔ)庫(kù)力度。若秋季訂單提前，紡企或會(huì)補(bǔ)庫(kù)，尤其前期一些停產(chǎn)廠家開(kāi)機(jī)也需要買(mǎi)原料，鄭棉價(jià)格屆時(shí)將獲得一定支撐，但考慮下游庫(kù)存高企，鄭棉反彈驅(qū)動(dòng)不會(huì)很強(qiáng)。若秋季訂單情況不如預(yù)期，旺季不旺情形再現(xiàn)，則現(xiàn)貨市場(chǎng)悲觀情緒會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

2019/20年度供應(yīng)壓力較大

USDA6月預(yù)估2019/20年度全球棉花產(chǎn)量2011/2012年度以來(lái)最高，達(dá)2728.5萬(wàn)噸，美國(guó)、印度增產(chǎn)是全球棉花產(chǎn)量增產(chǎn)的主要力量。目前美國(guó)棉花種植基本完成，6月以來(lái)美棉優(yōu)良率逐步提升，截至7月9日美棉優(yōu)良率54%，環(huán)比抬升2%，而去年同期為41%，一般來(lái)說(shuō)，美棉優(yōu)良率與棄收率成明顯反比，這預(yù)示著2019/20年度棄收率將維持在相對(duì)低位，有利于美棉豐產(chǎn)。印度季風(fēng)雨繼續(xù)向北部和西部移動(dòng)，降雨不足情況逐步改善，主產(chǎn)邦馬邦、古邦降雨達(dá)到往年正常水平。主產(chǎn)國(guó)不利天氣改善提升2019/2020年度全球棉花豐產(chǎn)預(yù)期。

鄭棉1909合約在12500點(diǎn)有支撐

在中國(guó)棉花消費(fèi)未下降200萬(wàn)噸以上的情況下，中國(guó)仍需要1%關(guān)稅進(jìn)口配額來(lái)滿足國(guó)內(nèi)用棉需求。而即便在2008年全球金融危機(jī)中，我國(guó)棉花年消費(fèi)量降幅也不曾達(dá)到200萬(wàn)噸，因此1%關(guān)稅進(jìn)口價(jià)格對(duì)國(guó)內(nèi)棉價(jià)形成較強(qiáng)支撐。美棉1912合約近期跌破64-65美分/磅的技術(shù)支撐，目前在63美分/磅附近，對(duì)應(yīng)鄭棉支撐位在12500元/噸。2010年以來(lái)ICE期棉在60美分/磅附近支撐較強(qiáng)，若ICE期棉未來(lái)不跌破60美分/磅，則1%關(guān)稅進(jìn)口配額下，鄭棉支撐在12000元/噸附近。

自2008年至今，鄭棉相對(duì)新棉成本最大貼水區(qū)間14-16%，2018/19年度棉花平均軋花成本15000元/噸附近，對(duì)應(yīng)鄭棉價(jià)格12600-12900元/噸。預(yù)計(jì)2018/19年度末棉花結(jié)轉(zhuǎn)商業(yè)庫(kù)存(2018年8月底)比2017/18年度多90-100萬(wàn)噸，這將對(duì)2019/20年度新棉收購(gòu)形成壓力。