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2018年夏天，在下游聚酯產能增速高于自身產能增速，且全產業(yè)鏈處低庫存背景下，PTA價格走出一輪波瀾壯闊的牛市行情。PTA加工費最高達到2500元/噸，成本端PX對石腦油裂解價差最高升至700美元/噸。

今年以來，伴隨著恒力石化PX新裝置超預期投產，PX對石腦油裂解價差在3-4月間快速壓縮至300美元/噸歷史偏低位置，且一直在底部徘徊。而PTA由于產能擴張節(jié)奏較慢，加工費被動抬高。高加工費及遠期新裝置投產預期引發(fā)現(xiàn)有裝置持續(xù)維持高開工，從而帶來現(xiàn)貨庫存積累。據(jù)了解，當前PX加工差在300美元/噸以下，PTA加工費在800元/噸以下，相對估值已偏低，但驅動仍偏弱，因此PTA價格在底部盤整，波動率放緩。

成本端地緣政治風險溢價抬升

當前全球原油市場存在160萬桶/天供應短缺，但受到宏觀面壓制，3季度以來油價持續(xù)維持寬幅振蕩走勢。4季度供應缺口縮窄至60萬桶/天，仍然處于相對偏緊的局面。同時，沙特阿美IPO在即，疊加地緣政治持續(xù)擾動，從基本面分析，油價仍然有上沖的可能。

石腦油近期走勢凌厲，相較于原油和汽柴油，走出一波獨立的上漲行情。據(jù)多方了解，9月中旬沙特油氣分離裝置遭襲后，目前仍有部分分離裝置尚未恢復生產。沙特地區(qū)C5以下組分難以得到有效分離，使得丙烷和石腦油對外銷售困難。加上沙特為保證原油外供，通過直接燃燒輕組分的方式對內供能，C5以下組分就更加緊缺，從而快速推升石腦油裂解價差及月差。據(jù)了解，上述情況可能還需延續(xù)半月至一月，因此短期石腦油端支撐也會相對較強。

加工費低位情況下PX及PTA檢修增多

8月起PTA裝置開工負荷持續(xù)位于高位。而PX企業(yè)長期虧損，大批PX裝置檢修，外盤印尼、樂天停車檢修，內盤金陵石化、青島麗東、騰龍芳烴、海南煉化等接連檢修或者降負，在需求增加供應減少環(huán)境下，PX資源持續(xù)偏緊，引發(fā)部分下游工廠降負荷。與此同時，PTA加工費打至800元/噸以下，逸盛大化降負荷運行，虹港石化、恒力石化、漢邦月內都有計劃檢修，10月或繼續(xù)去庫存。不過PTA現(xiàn)貨供應仍充裕，因此基差難以走強，市場矛盾尚不突出。

宏觀上仍有較大的不確定性

今年以來，中美經貿磋商反反復復，風險資產對其敏感度逐步降低，這意味著市場已消化部分利空，等待更為明確信號出現(xiàn)。長期看，中美經貿磋商難以通過一兩次和談完全解決，這是一個反復過程，會迫使產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)做出低庫存、低投資的商業(yè)舉措，從而壓制商品長期需求。

基于此，10-11月由于新裝置投產還未到位，疊加加工費已跌至低點，PTA可能會出現(xiàn)階段性的反彈。但考慮到新鳳鳴110萬噸新裝置10月底計劃試車，恒力明年1月初220萬噸計劃投產，今年12月以后PTA仍是一個累庫格局，2001及2005合約仍將面臨較強空頭壓制。因此當前狀態(tài)下，長期操作仍要維持反彈拋空思路，風險在于新裝置投產低于預期。