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10月以來，在中美經(jīng)貿(mào)磋商利好及下游需求環(huán)比好轉(zhuǎn)的提振下，鄭棉開始低位反彈。主力合約在本周二站上萬三關(guān)口，截至目前，反彈幅度已超1000元/噸。此輪上漲是大行情還是小反彈？目前尚難有定論。不過，結(jié)合當(dāng)前供需形勢，預(yù)計(jì)大行情距離我們還有一段距離。

中美經(jīng)貿(mào)磋商階段性利好

國慶節(jié)后首個(gè)周末，中方代表團(tuán)赴美進(jìn)行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商，取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。隨后美國暫停原定于10月15日對中國2500億美元產(chǎn)品關(guān)稅提高到30%的計(jì)劃。10月15日外交部發(fā)言人稱，今年以來中國企業(yè)自美采購的農(nóng)產(chǎn)品包括2000萬噸大豆、70萬噸豬肉、70萬噸高粱、23萬噸小麥、32萬噸棉花。中方還將加快采購美國農(nóng)產(chǎn)品。

10月22日下午商務(wù)部公布信息顯示，美國商務(wù)部日前發(fā)布公告，稱將自10月31日起對中國3000億美元加征關(guān)稅清單產(chǎn)品啟動排除程序。如果排除申請得到批準(zhǔn)，自2019年9月1日起已加征關(guān)稅可以追溯返還。

不過第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商對12月15日2000億美元加征15%關(guān)稅暫未決定是否取消或延遲，相關(guān)決定取決于11月中旬智利APEC會議的進(jìn)一步談判結(jié)果。市場對此保持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。同時(shí)鑒于此前中美經(jīng)貿(mào)磋商結(jié)果反復(fù)的曲折歷程，我們應(yīng)該對此保持謹(jǐn)慎之心。

內(nèi)外棉價(jià)差倒掛嚴(yán)重，修復(fù)壓力較大

8月下旬以來，在天氣因素影響下，美棉生長優(yōu)良率下降，市場預(yù)計(jì)美棉產(chǎn)量或遭下調(diào)。事實(shí)上，美農(nóng)報(bào)告連續(xù)2個(gè)月調(diào)減美棉產(chǎn)量預(yù)估。再加上中美經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期向好，美棉從9月初低位反彈。外棉表現(xiàn)強(qiáng)勢，而國內(nèi)棉價(jià)依舊弱勢運(yùn)行甚至在10月之前一直呈振蕩下跌走勢，最終造成內(nèi)外棉價(jià)差倒掛局面。

截至本周三，國內(nèi)328棉花價(jià)格指數(shù)與M級進(jìn)口棉滑準(zhǔn)稅下港口提貨價(jià)指數(shù)的價(jià)差高達(dá)近-2000元/噸，該價(jià)差從8月初開始倒掛；與M級進(jìn)口棉1%關(guān)稅下港口提貨價(jià)指數(shù)的價(jià)差為-800元/噸，該價(jià)差國慶節(jié)后開始倒掛。較大的倒掛價(jià)差有修復(fù)的壓力，迫使國內(nèi)外棉價(jià)靠攏，支撐鄭棉價(jià)格。

月度供需數(shù)據(jù)利多調(diào)整，整體寬松格局未改

10月美農(nóng)報(bào)告分別調(diào)減巴西、巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)估40萬包、美棉產(chǎn)量預(yù)估15萬包，同時(shí)調(diào)增印度棉花產(chǎn)量預(yù)估100萬包。因巴西、巴基斯坦、澳大利亞、美國棉花調(diào)減幅度超過印度棉花產(chǎn)量調(diào)增，最終導(dǎo)致全球棉花產(chǎn)量預(yù)估較上個(gè)月調(diào)減13萬包。

從月度供需數(shù)據(jù)而言，美國及全球棉花產(chǎn)量預(yù)估的調(diào)減利多國內(nèi)外棉市?？v觀年度供需數(shù)據(jù)，月的數(shù)據(jù)的調(diào)整依然沒有改變整體供需格局。

據(jù)最新美農(nóng)報(bào)告是，2019/20年度美棉產(chǎn)量預(yù)估同比大增334萬包，消費(fèi)量預(yù)估與上年度相當(dāng)；本年度印度棉花也因天氣改善單產(chǎn)提高，產(chǎn)量預(yù)估同比增加400萬包，末庫存量預(yù)估同比大增335萬包；中國暫時(shí)維持本年度產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)估較上個(gè)年度不變。因美國和印度棉花產(chǎn)量同比大增幅度大于其他國家棉花產(chǎn)量下降幅度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)估同比增加576萬包，而消費(fèi)量僅增加138萬包，期末庫存量預(yù)估增加296萬包至8369萬包。與上一年度相比，本年度棉花產(chǎn)需由負(fù)轉(zhuǎn)正，盈余316萬包，為近5個(gè)年度以來最高盈余。

新棉交售過半，陳棉銷售壓力大

國慶節(jié)后，隨著入市收購主體增加及鄭棉價(jià)格反彈，新疆籽棉收購價(jià)逐步攀升，尤其是北疆，在減產(chǎn)預(yù)期炒作下，部分地區(qū)出現(xiàn)搶收現(xiàn)象，而南疆地區(qū)收購較平穩(wěn)，籽棉收購價(jià)也有所上漲。不過與往年同期相比，今年籽棉收購價(jià)降幅較大。10月底采摘交售工作已接近尾聲，截至10月28日全疆采摘進(jìn)度87.08%。分地區(qū)看，北疆機(jī)采棉采摘已進(jìn)入尾聲，南疆采收也已達(dá)高峰時(shí)段。隨著籽棉收購力度減弱，預(yù)計(jì)后期漲勢有限。

據(jù)中國棉花協(xié)會顯示，今年新棉產(chǎn)量586.7萬噸，同比下降10.7萬噸。而市場內(nèi)自由流通的陳棉同比大幅增加。據(jù)中國棉花協(xié)會調(diào)查，9月底全國棉花商業(yè)庫存總量約220.35萬噸，較上月減少31.74萬噸，同比仍高53.76萬噸。同時(shí)新棉銷售率亦不佳。截至2019年10月25日全國銷售率4.7%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，較過去4年均值降低4.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售4.3%。

下游需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，同比不足

9月國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額1058億元，環(huán)比增加11.88%，同比下降2.49%，為近5年來同期最低銷售水平。今年以來國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額一直處于近5年同期最低位。今年1-9月國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售總額9479億元，同比下降102億元，較近5年均值下降317億元。

出口方面，環(huán)比、同比均表現(xiàn)為下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2019年9月我國出口紡織品服裝245.2億美元，環(huán)比降4.6%，同比降7.9%。其中出口紡織紗線、織物及制品100.1億美元，同比下降7.9%；出口服裝及衣著附件147.6億美元，同比下降7.9%。今年1-9月我國出口紡織品服裝2019.5億美元，同比下降2.8%，較近5年同期均值下降0.8%。其中出口紡織紗線、織物及制品891.6億美元，同比下降0.1%；出口服裝及衣著附件980.4億美元，同比下降4.8%。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國慶節(jié)后國內(nèi)紗廠和布廠開工率逐漸恢復(fù)，呈上升趨勢，甚至超過9月。截至本周二紗廠和布廠開工率58.3%和57.8%，周環(huán)比上升0.2和0.1個(gè)百分點(diǎn)，年同比下降5.9和0.9個(gè)百分點(diǎn)。

目前上游供給充足格局基本定調(diào)，中美經(jīng)貿(mào)磋商謹(jǐn)慎樂觀，且過程經(jīng)常反復(fù)，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)密切關(guān)注。下游消費(fèi)環(huán)比明顯改善，同比不及，且從目前企業(yè)接單看，后續(xù)力量不足以支撐原料價(jià)格大幅反彈。后續(xù)繼續(xù)密切關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展及下游訂單情況。另外由于去年沒有進(jìn)行套保企業(yè)損失較重，今年或?qū)⒓哟蟊P面套保力度，目前盤面價(jià)格能夠覆蓋一部分倉單成本。綜上所述，鄭棉基本面環(huán)比好轉(zhuǎn)，長遠(yuǎn)看依然不容樂觀。