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利好助推

一方面，成本支撐強(qiáng)勁，加上庫存處低位，基本面預(yù)期較樂觀；另一方面，內(nèi)外因素共同作用，終端紡織服裝出口將迎來復(fù)蘇。整體看，在成本端和需求端共同助推下，PTA將易漲難跌。

自今年2月俄烏沖突發(fā)生以來，國際油價(jià)雖起起伏伏，但整體維持偏強(qiáng)格局。近期作為原油下游化工品之一的PTA備受市場關(guān)注，5月11日夜盤收盤，PTA主力合約及多個(gè)近月合約紛紛漲停，創(chuàng)近3年來新高，此后PTA保持強(qiáng)勢，不斷創(chuàng)新高。筆者認(rèn)為，當(dāng)前在成本端原油保持強(qiáng)勢，及自身庫存處低位的背景下，PTA盤面價(jià)格仍然被低估，后市仍可進(jìn)行多頭配置。

原油延續(xù)偏強(qiáng)走勢

上周五夜盤，國際油價(jià)重新站上110美元/桶，下游PX表現(xiàn)也格外強(qiáng)勢。PX走強(qiáng)究其原因主要在于以下3個(gè)方面：一是近期亞洲PX開工率一直低于往年同期，同時(shí)國內(nèi)海南煉化、揚(yáng)子石化檢修時(shí)間延長，日韓裝置5月均有檢修，供應(yīng)呈偏緊態(tài)勢；二是受歐洲能源危機(jī)影響，市場對(duì)成品油需求較好，汽柴裂解價(jià)差維持高位，大量的混合二甲苯被用來調(diào)油，生產(chǎn)PX的原料受到極大擠壓；三是亞洲和美國PX價(jià)差拉大，即便扣除運(yùn)費(fèi)后，套利空間依然存在。另外新加坡交易所5月13日的數(shù)據(jù)顯示，5月PXN掉期的報(bào)價(jià)為339.64美元/噸，環(huán)比走強(qiáng)1.5%。近月報(bào)價(jià)大幅升水遠(yuǎn)月，從側(cè)面也佐證PX亞洲區(qū)域貨源緊張的局面。

生產(chǎn)利潤嚴(yán)重壓縮

雖PTA的絕對(duì)價(jià)格在PX的助力下大幅拉漲，但加工費(fèi)反而下跌，并刷新歷史同期最低值。截至5月16日，PTA現(xiàn)貨平均加工費(fèi)為134元/噸，當(dāng)日寧波地區(qū)醋酸主流價(jià)格為4850元/噸，折算PTA單噸消耗成本為175元，如果再剔除醋酸的成本，PTA凈加工費(fèi)僅為-40元/噸，低于去年同期的95元/噸，刷新歷史同期最低位，也遠(yuǎn)低于過去5年的同期均值576元/噸。

以1月28日為例，當(dāng)時(shí)PTA的加工費(fèi)為542元/噸，剔除醋酸后的凈加工費(fèi)為339元/噸，分別下跌75.3%和111.8%。加工費(fèi)是衡量PTA工廠生產(chǎn)利潤的重要指標(biāo)之一，過低的加工費(fèi)會(huì)導(dǎo)致工廠虧損，持續(xù)的虧損工廠會(huì)主動(dòng)降低開工負(fù)荷，減少產(chǎn)品的市場供給，從而提振PTA價(jià)格。在當(dāng)前偏低的加工費(fèi)下，PTA工廠的利潤難以保證。

庫存處低位

自今年春節(jié)以來，PTA開始持續(xù)去庫存。截至5月16日，PTA倉單數(shù)量為32335張，處近五年歷史同期低位，對(duì)應(yīng)PTA現(xiàn)貨為16.17萬噸；去年同期倉單為20.91萬張，對(duì)應(yīng)PTA現(xiàn)貨為104.55萬噸，同比減少88.38萬噸。由此看，今年的倉單壓力遠(yuǎn)小于去年同期。截至5月13日，國內(nèi)PTA總庫存為231.96萬噸，環(huán)比小幅上漲，但仍處低位，其中PTA工廠庫存為63.5萬噸，聚酯工廠庫存為80.3萬噸。綜合看，PTA市場整體維持去庫存狀態(tài)，壓力較小。

綜合看，一方面，成本支撐較強(qiáng)，加上自身加工費(fèi)及庫存偏低，基本面呈偏強(qiáng)態(tài)勢；另一方面，內(nèi)外宏觀因素共同作用，終端紡織服裝出口將迎來復(fù)蘇。因此在成本端和需求端共同助推下，PTA將易漲難跌。從技術(shù)面來看，均線依然處多頭排列格局，并超越前高，呈大幅增倉上行格局，PTA宜多頭思路對(duì)待。