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申萬(wàn)期貨 李馨

從業(yè)資格號(hào)：F03090027  投資咨詢號(hào)：Z0016779

最新公布的USDA供需報(bào)告大幅下調(diào)美棉新作產(chǎn)量，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球棉花供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，ICE期棉受此影響連續(xù)漲停，鄭棉本周也跟隨外盤大幅反彈，但整體表現(xiàn)仍弱于外盤。

一、國(guó)際棉市解析

1、全球棉花產(chǎn)量及期末庫(kù)存下調(diào)，推動(dòng)外盤強(qiáng)勢(shì)漲停

8月USDA供需報(bào)告將2022/23年度全球棉花產(chǎn)量下調(diào)67萬(wàn)噸，主要因美棉新作產(chǎn)量大幅下調(diào)；全球棉花消費(fèi)量本月繼續(xù)下調(diào)18萬(wàn)噸，產(chǎn)消差調(diào)降28萬(wàn)噸，最終使得新年度全球棉花期末庫(kù)存調(diào)降32萬(wàn)噸。此次報(bào)告整體利多棉價(jià)，尤其是美棉減產(chǎn)幅度超預(yù)期，外盤因此強(qiáng)勢(shì)漲停。不過(guò)雖然美棉可能大幅減產(chǎn)，但其他主產(chǎn)國(guó)的棉花依然維持增產(chǎn)的預(yù)期。印度目前降雨已經(jīng)明顯改善，此前暴雨造成的損失有限，下年度產(chǎn)量增幅仍可期，截至2022年8月5日，2022/23年度印度總種植面積為1211.3萬(wàn)公頃，較上一年度同期增7.61萬(wàn)公頃，增幅為6.7%。

此外，USDA對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)過(guò)于樂(lè)觀，在2021/22年度消費(fèi)量維持805.6萬(wàn)噸預(yù)估的基礎(chǔ)上，2022/23年度的消費(fèi)量給出了816.5萬(wàn)噸。而從目前國(guó)內(nèi)的消費(fèi)情況來(lái)看，該數(shù)據(jù)明顯被高估，因此全球棉花消費(fèi)量的下調(diào)幅度存在被低估的可能性。

2、美棉棄耕率大幅調(diào)高，減產(chǎn)幅度或被高估

由于今年美棉產(chǎn)區(qū)旱情持續(xù)嚴(yán)峻，8月USDA供需報(bào)告超預(yù)期下調(diào)了2022/23年度美棉產(chǎn)量。美棉新作收獲面積從345萬(wàn)公頃下調(diào)至288萬(wàn)公頃，棄耕率從31.5%大幅提升至42.9%,為近二十年的歷史最高值，2011年的棄耕率也僅僅只有36%。盡管市場(chǎng)此前已經(jīng)對(duì)美棉有著較強(qiáng)的減產(chǎn)預(yù)期，但此次USDA直接將美棉產(chǎn)量下調(diào)64萬(wàn)噸至274萬(wàn)噸的歷史低位，是大家始料未及的。由于美棉產(chǎn)量大幅下降，新年度美棉的庫(kù)銷比直接下滑至13%，全球的期末庫(kù)存也在這個(gè)調(diào)整動(dòng)作下呈現(xiàn)小幅去庫(kù)的態(tài)勢(shì)。

不過(guò)雖然美棉當(dāng)前的旱情呈現(xiàn)加重的態(tài)勢(shì)，優(yōu)良率數(shù)據(jù)也一直被下調(diào)，但從干旱分布的面積和嚴(yán)重程度來(lái)看，均不及2011年的干旱情況。而8月報(bào)告直接把棄耕率升至近43%的高位，明顯存在高估的可能性，我們認(rèn)為，后期美棉產(chǎn)量仍存在逐步向上調(diào)整的空間。

二、國(guó)內(nèi)棉市解析

1、下年度國(guó)內(nèi)棉花預(yù)計(jì)增產(chǎn)，關(guān)注新花開秤情況

截止7月末，新疆、黃河流域和長(zhǎng)江流域棉區(qū)大部棉花處于開花期，全國(guó)棉區(qū)綜合氣候適宜，棉花長(zhǎng)勢(shì)良好，預(yù)計(jì)2022/23年度棉花不僅上市期有望提前，而且單產(chǎn)有望同比有一定程度的提高，總產(chǎn)量或非常可期，對(duì)棉花盤面形成壓力。據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，預(yù)計(jì)2022年新棉單產(chǎn)136.9公斤/畝，同比增長(zhǎng)1.9%，總產(chǎn)量606.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.5%。

隨著新棉即將上市，而目前舊作的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存仍然非常高，國(guó)內(nèi)棉花的供應(yīng)壓力將逐漸增加。截至2022年8月11日，全國(guó)棉花銷售率為67.2%，同比下降32.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售64.5%，同比下降35.1個(gè)百分點(diǎn)。接下來(lái)重點(diǎn)關(guān)注絮棉開秤價(jià)。

2、旺季備貨提振國(guó)內(nèi)棉價(jià)，但下游成品累庫(kù)現(xiàn)象仍嚴(yán)重

近期由于原料價(jià)格連續(xù)大跌，紡紗利潤(rùn)得到修復(fù)，下游訂單邊際好轉(zhuǎn)，但紡企補(bǔ)庫(kù)仍較為謹(jǐn)慎，原料庫(kù)存小幅回升，但仍處于近幾年最低水平。目前紗廠開機(jī)率位于歷史同期低位，成品累庫(kù)問(wèn)題仍在持續(xù)。截止8月12日，純棉紗廠開機(jī)率為42.5%，紗廠棉花庫(kù)存小幅回升至20.8天，棉紗庫(kù)存天數(shù)小幅回落至48.5天?？棌S方面，下游訂單依舊匱乏，織廠開機(jī)率仍維持低位，成品累庫(kù)現(xiàn)象仍沒(méi)有明顯的改善。截止8月12日，全棉坯布負(fù)荷為43.1%，為近五年最低水平?？棌S棉紗庫(kù)存小幅回升至5.4天，全棉坯布庫(kù)存仍維持在45天的絕對(duì)高位。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)即將進(jìn)入備貨旺季，因即期紡紗利潤(rùn)改善，原料備貨略有增加，但整體利好有限，國(guó)內(nèi)需求的疲弱態(tài)勢(shì)尚未改變。如果接下來(lái)下游訂單情況能有所好轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)有望迎來(lái)一波季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)，短期或提振國(guó)內(nèi)棉價(jià)。

三、總結(jié)

最新公布的USDA供需報(bào)告大幅下調(diào)美棉新作產(chǎn)量，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球棉花供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，ICE期棉受此影響連續(xù)漲停，鄭棉本周也跟隨外盤大幅反彈，但整體表現(xiàn)仍弱于外盤。

此次USDA將美棉棄耕率上調(diào)至43%的歷史高位，產(chǎn)量大幅下調(diào)了64萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。盡管當(dāng)前美棉產(chǎn)區(qū)旱情仍十分嚴(yán)峻，但與往年數(shù)據(jù)相比，棄耕率上調(diào)幅度存在高估的可能性，我們認(rèn)為后期美棉新作產(chǎn)量仍有向上調(diào)整的空間，不宜過(guò)分悲觀。

國(guó)內(nèi)基本面略有好轉(zhuǎn)，下游紡紗利潤(rùn)得到修復(fù)，原料備貨有所增加，但成品累庫(kù)現(xiàn)象仍嚴(yán)重。隨著金九銀十紡織旺季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)有望迎來(lái)一波季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)，疊加在外盤強(qiáng)勢(shì)上漲的帶動(dòng)下，短期鄭棉走勢(shì)預(yù)計(jì)偏強(qiáng)，但中長(zhǎng)期棉價(jià)下行壓力仍較大，短多長(zhǎng)空思路為主。