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申萬期貨 李馨 從業(yè)資格號：F03090027 投資咨詢號：Z0016779

1.天氣炒作顯著降溫，美棉減產(chǎn)幅度或不及預(yù)期

8月USDA供需報(bào)告超預(yù)期下調(diào)了2022/23年度美棉產(chǎn)量，美棉新作收獲面積從345萬公頃下調(diào)至288萬公頃，棄耕率從31.5%大幅提升至42.9%,2011年的棄耕率也僅僅只有36%。美棉大幅減產(chǎn)，引發(fā)了市場對于全球棉花供應(yīng)偏緊的擔(dān)憂，ICE期棉在報(bào)告公布后連續(xù)漲停，快速攀升至120美分附近，帶動(dòng)了國內(nèi)鄭棉上行。雖然此前市場已經(jīng)對美棉有著較強(qiáng)的減產(chǎn)預(yù)期，但此次USDA直接將美棉產(chǎn)量下調(diào)至274萬噸的歷史低位，是大家始料未及的。在上篇報(bào)告中，我們也提到此次預(yù)估的棄耕率明顯存在被高估的可能性，后期美棉產(chǎn)量存在逐步向上調(diào)整的空間。

從USDA生長周報(bào)以及干旱數(shù)據(jù)可以看到，近期美棉主產(chǎn)區(qū)的旱情明顯緩解，苗情逐漸恢復(fù)，優(yōu)良率數(shù)據(jù)也有所好轉(zhuǎn)。截止到8月30日，美棉主產(chǎn)區(qū)(92.8%)的干旱程度和覆蓋率指數(shù)161，同比增149，環(huán)比上周降32；德克薩斯州的干旱程度和覆蓋率指數(shù)為251，同比增242，環(huán)比上周降58。對于美棉的天氣炒作暫時(shí)褪去，近期外盤連續(xù)大幅回撤，五個(gè)交易日就回到了USDA報(bào)告公布前的位置，導(dǎo)致鄭棉也一度跌至萬四附近。隨著天氣因素淡化，后期的交易邏輯將逐漸轉(zhuǎn)向需求下降預(yù)期，在美聯(lián)儲持續(xù)加息的大背景下，全球棉花需求不容樂觀，重點(diǎn)關(guān)注即將公布的9月USDA供需報(bào)告。

2.新作上市后供應(yīng)壓力增加，關(guān)注新花開秤情況

8月USDA報(bào)告并未調(diào)整新年度中國棉花的產(chǎn)量和消費(fèi)量，僅僅將期初庫存和進(jìn)口量進(jìn)行了下調(diào)，最終使得中國棉花期末庫存調(diào)降了24萬噸，這與國內(nèi)的實(shí)際情況還是有較大的偏差，除了消費(fèi)量被明顯高估之外，產(chǎn)量還存在被低估的可能性。

目前舊作的結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍然非常高，隨著新棉即將上市，國內(nèi)棉花的供應(yīng)壓力將逐漸增加。截至2022年8月25日，全國棉花銷售率為68.8%，同比下降31.0個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值下降24.8個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售66.1%，同比下降33.7個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值下降27.9個(gè)百分點(diǎn)。

新作生長方面，2022年全國棉區(qū)綜合氣候適宜，棉花總體長勢良好，預(yù)計(jì)2022/23年度棉花不僅上市期有望提前，而且單產(chǎn)有望同比有一定程度的提高，總產(chǎn)量或非常可期。目前國內(nèi)大型的軋花廠尚未開始收購，僅有個(gè)別企業(yè)嘗試開秤，價(jià)格基本在5.5-6.5元/公斤左右，大大低于去年的收購價(jià)，也反映出了新年度棉市的疲弱。鑒于當(dāng)前巨量的棉花庫存，市場普遍認(rèn)為新作上市后供應(yīng)壓力將壓低新棉的收購價(jià)，但考慮到目前新疆依舊過剩的軋花產(chǎn)能，也不排除可能會出現(xiàn)一定程度的搶收，最終收購價(jià)是否會呈現(xiàn)低開低走的態(tài)勢還存在較大的不確定。

3.下游需求改善有限，關(guān)注旺季訂單情況

隨著國內(nèi)進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，國內(nèi)下游訂單邊際好轉(zhuǎn)，由于原料價(jià)格連續(xù)大跌，紡紗利潤顯著修復(fù)，開機(jī)率近期小幅回升，成品出庫速度也有所加快，但紡企補(bǔ)庫仍較為謹(jǐn)慎，原料備貨略有增加，但目前仍處于近幾年最低水平。紗廠方面，截止9月2日，純棉紗廠開機(jī)率回升至43.5%，紗廠棉花庫存小幅回升至22.6天，棉紗庫存天數(shù)連續(xù)四周下降，目前已經(jīng)回落至42.2天?？棌S方面，截止9月2日，全棉坯布負(fù)荷緩慢回升至44.4%，但仍為近五年最低水平。織廠棉紗庫存為9天，呈現(xiàn)加速上升態(tài)勢，全棉坯布庫存近期去庫明顯，不過整體仍維持在42天的絕對高位。

整體來看，國內(nèi)逐漸進(jìn)入備貨旺季，因即期紡紗利潤改善，原料庫存有所增加，近期開機(jī)率、成品庫存等指標(biāo)也有所好轉(zhuǎn)，但整體利好有限，國內(nèi)需求的疲弱態(tài)勢尚未改變。如果接下來下游訂單情況能有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)有望迎來一波季節(jié)性補(bǔ)庫，短期或提振國內(nèi)棉價(jià)。但在當(dāng)前國內(nèi)疫情反復(fù)以及全球流動(dòng)性收緊的背景下，需求階段性好轉(zhuǎn)的力度或較有限，棉價(jià)反彈的空間預(yù)計(jì)不會太大。短期主要還是關(guān)注新棉收購的情況。

4.小結(jié)

近期美棉主產(chǎn)區(qū)迎來降雨，旱情明顯好轉(zhuǎn)，市場對于天氣和減產(chǎn)的炒作逐漸降溫，ICE期棉連續(xù)下跌，快速回落至USDA報(bào)告公布前的位置。目前距離美聯(lián)儲下一次加息越來越近，宏觀弱勢導(dǎo)致的全球棉花需求下降的預(yù)期有所加重，關(guān)注即將公布的9月USDA供需報(bào)告。國內(nèi)方面，商業(yè)庫存高企，新年度棉花預(yù)計(jì)小幅增產(chǎn)，隨著新棉即將上市，供應(yīng)壓力將逐漸增加。國內(nèi)下游需求略有改善，紡紗利潤得到修復(fù)，開機(jī)率近期緩慢回升，成品去庫速度也有所加快，但整體利好有限，關(guān)注旺季補(bǔ)庫情況?？傮w而言，短期北半球天氣仍有擾動(dòng)，新棉上市前鄭棉仍有一定支撐，但上漲驅(qū)動(dòng)不足，短期預(yù)計(jì)維持震蕩走勢，關(guān)注新棉收購價(jià)。中長期棉價(jià)依舊承壓。