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9月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外棉花聯(lián)袂下跌，美棉下跌主要是由于美聯(lián)儲(chǔ)加息和棄耕率調(diào)降。鄭棉跌破前期震蕩平臺(tái)向下，主要是新棉開(kāi)秤價(jià)較去年大幅降低，企業(yè)謹(jǐn)慎收購(gòu)。梳理基本面，4季度棉市基本面利多匱乏，棉價(jià)回仍將尋底。

宏觀風(fēng)險(xiǎn)中長(zhǎng)期利空需求

全球進(jìn)入以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的貨幣緊縮周期，9月21日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第5次加息，也是其連續(xù)第3次加息75個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期11月大概率繼續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，將不惜以失業(yè)率的提高和經(jīng)濟(jì)下滑來(lái)控制物價(jià)。歐洲為對(duì)抗因?yàn)槟茉次C(jī)造成的高通脹壓力，將在接下來(lái)的幾次會(huì)議上繼續(xù)加息。未來(lái)流動(dòng)性縮緊、經(jīng)濟(jì)下滑將拖累全球棉花需求。當(dāng)前美棉已開(kāi)始收割，加上印度等國(guó)家也即將進(jìn)入收割階段，新棉供應(yīng)逐漸落地，供應(yīng)端利多因素寥寥，需求疲弱將主導(dǎo)國(guó)際棉價(jià)。

收購(gòu)理性新棉成本大幅下降

2022年新棉收購(gòu)大幕拉開(kāi)，近日北疆五地機(jī)采棉報(bào)價(jià)5.1-5.5元/公斤，折合皮棉成本不到12000元/噸，極大降低新棉成本，期貨價(jià)格有近2000元套保利潤(rùn)。按此收購(gòu)價(jià)看，期貨盤(pán)面套保壓力將較大。當(dāng)前受當(dāng)?shù)匾咔椤①Y金問(wèn)題、信心不足等原因，軋花廠收購(gòu)仍謹(jǐn)慎，觀望居多，預(yù)計(jì)收購(gòu)期或拉長(zhǎng)。

新年度銷(xiāo)售壓力大

市場(chǎng)將面臨新棉和結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存雙重供應(yīng)壓。新棉方面，預(yù)計(jì)2022年全國(guó)棉花總產(chǎn)量603.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.0%；結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存方面，2021/22年度新疆地區(qū)棉花銷(xiāo)售量大幅降低，結(jié)轉(zhuǎn)的陳棉庫(kù)存大，伴隨著新棉上市。截至8月25日，全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售皮棉398.9萬(wàn)噸，同比減少194.5萬(wàn)噸。雖上游軋花廠暫行性的資金貸款延期，但并沒(méi)有消失，而是延后，這待售的約200萬(wàn)噸的棉花庫(kù)存結(jié)轉(zhuǎn)將結(jié)轉(zhuǎn)到下年度，對(duì)新年度銷(xiāo)售構(gòu)成壓力。

金九銀十旺季特征難持續(xù)

8月中旬以來(lái)，隨著棉價(jià)下跌，棉紡織生產(chǎn)利潤(rùn)才好轉(zhuǎn)，下游開(kāi)機(jī)提高，產(chǎn)成品降庫(kù)，原料需求略恢復(fù)，金九銀十顯現(xiàn)旺季特征。截至9月23日當(dāng)周，純棉紗廠周度開(kāi)機(jī)率55%，較上月增加15個(gè)百分點(diǎn)；紡紗廠棉紗庫(kù)存從8月20日之后開(kāi)始有所降庫(kù)，截至9月23日當(dāng)周，棉紗庫(kù)存天數(shù)27天，較上月降低20天；但紗廠補(bǔ)庫(kù)積極性仍差，9月10日左右，紡織廠棉花庫(kù)存才略有回升，截至9月23日當(dāng)周，棉紗企業(yè)棉花庫(kù)存天數(shù)23天，較上月增加2.6天。下游產(chǎn)業(yè)鏈看，棉紗企業(yè)整體棉花庫(kù)存仍然較低，說(shuō)明企業(yè)對(duì)后市信心不足，對(duì)采購(gòu)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

終端服裝庫(kù)存累計(jì)，內(nèi)需消費(fèi)能力降低。8月線上男女裝服裝銷(xiāo)售1.1億件，處近5年同期低位，同比下降17%；截至8月底，全國(guó)紡織服裝庫(kù)存1936億元，處于近五年次高位，同比增8%。外需看，據(jù)了解，出口至歐美的新疆棉產(chǎn)品訂單幾乎沒(méi)有，主要因?qū)π陆薜牡种?，這對(duì)國(guó)內(nèi)棉花銷(xiāo)售構(gòu)成極大壓力，對(duì)中國(guó)棉花的需求是一個(gè)長(zhǎng)期的政策利空影響。

隨著北半球棉花開(kāi)始收獲，供給端利多因素幾乎貽盡，需求端的變化將是影響后期棉價(jià)的主要因素，國(guó)內(nèi)新棉豐產(chǎn)，舊作高結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，內(nèi)需增速放緩，外需受歐美抵制新疆棉，國(guó)內(nèi)棉花銷(xiāo)售壓力重重，預(yù)計(jì)棉價(jià)或繼續(xù)尋底。