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內(nèi)外夾擊

隨著北半球棉花上市，全球棉市供給端利多因素逐漸衰竭，外圍宏觀風(fēng)險及需求邊際減少將利空國際棉價。國內(nèi)方面，棉價反彈空間也不大，后期將繼續(xù)尋底。

自新棉上市以來，收購價同比大幅降低，新棉成本貼水期貨，拉動鄭棉繼續(xù)尋底。當(dāng)前新疆棉購銷放緩，內(nèi)地棉花資源略顯緊張，但供給并未減少，疆棉壓力后移，待加工及運輸恢復(fù)，4季度棉價仍將繼續(xù)尋底。

全球棉花消費量調(diào)低

美國9月高企的通脹數(shù)據(jù)和強勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)均超預(yù)期，市場對美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息預(yù)期升溫。歐洲為對抗因能源危機造成的高通脹壓力，在不到2個月時間里以歷史最快速度加息，10月27日還將大幅加息。未來歐美市場流動性緊縮、經(jīng)濟下滑將拖累全球棉花需求。

美國農(nóng)業(yè)部10月供需報告中，將2022/23年度全球消費量調(diào)減303萬包，期末庫存調(diào)增312萬包。主要消費國中國、印度、土耳其、巴基斯坦消費量均調(diào)低，期末庫存均調(diào)高。消費調(diào)低的利空影響蓋過美棉產(chǎn)量下降的利好，說明未來歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期帶來的棉花需求減少正在官方報告中體現(xiàn)，后期消費量預(yù)計仍有調(diào)降空間。整體上，需求邊際減少，將主導(dǎo)國際棉價繼續(xù)下行。

新年度國內(nèi)市場供大于需

首先，短期供需錯配，疆棉供給壓力并未減少而是后移。目前籽棉收購加工進度緩慢。截至10月17日，2022/23年度新疆棉累計加工29.31萬噸，同比減少54%。據(jù)了解，河南地區(qū)紡織廠棉花原料庫存短的不到半個月，長的夠用1個月，企業(yè)采購只能從內(nèi)地庫發(fā)運，造成內(nèi)地庫棉價上漲，基差堅挺，從而使鄭棉近月合約偏強，并且2301與2305合約期貨價差走強。但階段性供需錯配并沒有減少棉花供應(yīng)，疆棉供給壓力將后移，未來在加工、貿(mào)易恢復(fù)后，可能會面臨皮棉短期集中上市，進而使得棉價下行。

其次，新年度市場面臨新棉和結(jié)轉(zhuǎn)庫存雙重供應(yīng)壓力。新棉方面，預(yù)計全國棉花總產(chǎn)量607.7萬噸，同比增長5.3%；結(jié)轉(zhuǎn)庫存方面，2021/22年度新疆地區(qū)棉花銷售量大幅降低，約有200萬噸結(jié)轉(zhuǎn)的陳棉庫存，對新年度銷售構(gòu)成壓力。

最后，“金九銀十”旺季過去，下游需求放緩。10月以來，下游訂單減少，產(chǎn)成品再次開始累庫，原料庫存需求下降。產(chǎn)品庫存止降回升，仍高于往年同期水平，下游紡織廠先于布廠累庫。截至10月14日當(dāng)周，棉紗庫存天數(shù)為28.9天，比去年同期高7.6天；全棉布庫存天數(shù)為34天，比去年同期高2.3天。紡織廠棉花庫存降至極低，截至10月14日當(dāng)周，紡織廠棉花庫存天數(shù)為16.7天。終端服裝庫存累積，內(nèi)需消費能力降低。8月線上男女裝銷售1.1億件，處近5年同期低位，同比下降17%；8月底，全國紡織服裝庫存1936億元，處近5年次高位，同比增加8%。

因此，綜合看，隨著北半球棉花上市，全球棉市供給端利多因素逐漸衰竭，外圍宏觀風(fēng)險及需求邊際減少將利空國際棉價。國內(nèi)方面，新年度供給壓力大、需求弱、盤面套保利潤高，短期棉價反彈空間也不大，后期將繼續(xù)尋底。