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需求較弱但供應減量更加顯著

在今年化工品普遍弱勢狀態(tài)下，高基差、高利潤的PTA算得上是“獨樹一幟”。PTA的“故事”也是一季換一個主題，步入4季度，PTA還有新的話題嗎？

對于PTA而言，今年市場主要矛盾在供應端。不管是上半年海外調(diào)油需求，還是意外頻發(fā)的檢修事件，帶來的直接后果就是PTA原料緊張。

供應端仍存較大不確定性

今年P(guān)TA的“故事”也是一季換一個主題，1季度講述原油帶來的成本支撐；2季度是對PX等芳烴系定價的重新認知；到3季度，焦點則是原料缺乏，低庫存下出現(xiàn)現(xiàn)貨流動性問題。步入4季度，PTA還有新的話題嗎？

近端PTA基差大幅走弱，現(xiàn)貨加工費一度下跌到100元/噸，期貨也表現(xiàn)弱勢，那么是否可以判斷PTA行情已發(fā)生轉(zhuǎn)變呢？

近期PTA開工率回升，庫存由去轉(zhuǎn)累，主要原因有2個：一是現(xiàn)實弱勢，9月進口自韓國的PX大幅增加，原料供給緊張問題緩解，使得PTA大廠重啟提負，國內(nèi)供應回升；二是投產(chǎn)壓力較大，主流預期10月后PX新裝置陸續(xù)投產(chǎn)，原料緊張問題逐步解決，且PTA仍有產(chǎn)能投放，整體供需格局不容樂觀。4季度PTA庫存能夠持續(xù)累下去嗎？我們認為或許在12月之前，PTA供應端仍有較強不確定性。需求雖偏弱，然而供應減量卻更加顯著。

需求端旺季預期尚未兌現(xiàn)

需求方面，我們認為4季度聚酯開工將在81-85%窄幅波動運行。其根源在于整體紡服低迷，“金九銀十”季節(jié)性旺季預期并未兌現(xiàn)。當前冬季淡季還是以剛需為主，出口方面也是難以為繼，海外紡織品成品庫存高位，零星的歐洲保暖需求也未有顯著體現(xiàn)，整體弱需求已成市場共識。反饋到聚酯方面，近端開工維持83%附近，整體成品庫存高位。小廠大部分保持即產(chǎn)即銷的狀態(tài)，大廠成品庫存偏高，綜合考慮下，雖效益不好仍維持開工，但現(xiàn)金流壓力大，3季度也是不斷傳出減產(chǎn)傳聞，卻一直沒有落地。

為什么弱需求、高庫存，聚酯的負荷不降低？今年高庫存已維持大半年，后續(xù)或許成為常態(tài)現(xiàn)象，對于大廠而言，階段性減產(chǎn)可以緩解一定壓力，但也不會出現(xiàn)經(jīng)常性的停車，作為大廠還需要考慮很多其他方面的問題，如社會影響、整體工廠運營等。且目前而言，終端訂單雖弱，但較為平穩(wěn)，且坯布庫存處中低位。需求雖比往年要弱很多，但從紡服特性看，仍會有一些彈性。整體看，需求疲軟下，聚酯開工或許往上動力有限，然而往下也有一定韌性，所以4季度預計開工率在窄幅區(qū)間波動。

PX的供應缺口如何彌補

供應端問題在4季度有所改變，核心問題在于增量不確定性較強。從存量看，以當前PTA開工而言，前期高利潤下，PTA開工往上空間有限，出現(xiàn)這種情況原因一方面是PX缺乏導致PTA不能生產(chǎn)，另一方面是外采PX生產(chǎn)PTA的利潤不如內(nèi)盤調(diào)油利潤導致企業(yè)不愿提負。那么帶來的2個問題就是PX的供應缺口如何彌補？內(nèi)盤的調(diào)油市場會持續(xù)多久？

可以從國內(nèi)PX供應存量問題判斷國內(nèi)PX的供應是否還有提升預期。由于當前國內(nèi)PX開工已達到一定限度，增量在于甲苯歧化和國內(nèi)部分短流程工廠開工的提升。據(jù)了解內(nèi)盤調(diào)油缺口或許要延續(xù)到明年1月，且甲苯歧化當前開工率并未回升，甲苯產(chǎn)量仍維持，可以推斷調(diào)油仍在進行時，所以這塊增量或許短期難指望。

目前可以緩解原料緊張的就只有新裝置，然而新裝置的市場預期從9月底延遲到11月底，時間偏差帶來巨大不確定性。能實際體現(xiàn)的PX增量是來自于東北亞的進口，雖9月顯著回升，4季度是否會延續(xù)呢？以當前的檢修計劃而言，4季度韓國產(chǎn)量并未有顯著提升。近期，大廠產(chǎn)量提升后，現(xiàn)貨流動性有所緩解，TA加工費大幅下跌，然而與此同時，PX供應并未如期增加，導致PTA又開始降負運行?？梢钥吹剑屠麧櫹?，逸盛、桐昆皆出現(xiàn)降負狀況，福化短期由于合約問題提負，后續(xù)也有降負計劃。實際上供應縮量明顯大于需求減少，所以核心矛盾依舊未解決。

綜上所述，供應端的“故事”在4季度不管是原油端的反復、PX的流動性問題，還是投產(chǎn)預期的不斷變動，都可能引發(fā)市場波動。近端而言，供應仍偏緊，成本有支撐，低庫存下，不確定性較大多。低加工費下，供應縮量明顯，估值偏低，可適當多配。