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回顧2023年，產業(yè)鏈自下而上提高生產意愿，國內PTA端供需雙增，維持累庫格局；新裝置投產按計劃進行，PTA端產能基數進一步提升，年產量創(chuàng)下新高。聚酯端也同步高投產，月度產量達到歷史峰值。2023年聚酯端供應平穩(wěn)程度超過市場預期，88-90%高開工基本貫穿2-4季度。利潤方面，2023年聚酯端加權利潤雖同比2022年小幅走低，但與織造關聯(lián)緊密的長絲端利潤同比改善。2023年上游PX端延續(xù)2022年汽油調和溢價行情，PXN重心同比抬升。

展望2024年，成本PX端，我們認為，其定價邏輯將進一步向基本面回歸，調油效應或降低，PTA及聚酯端或獲得讓利空間，預估2024年PTA端利潤或觸底回升。從PX絕對價格看，我們認為，2季度供需偏緊，成本支撐較強，下半年關注裕龍石化投產進程，若投產進度不及預期，PX端將出現供應缺口預期差，絕對價格將獲得支撐。

預計2024年產業(yè)鏈依舊維持2023年以來開工意愿回升的主線邏輯。供應端，2024年預估國內PTA端新項目增量約700萬噸，其中寧波臺化2#150萬噸及儀征化纖300萬噸或于上半年投產，虹港石化3#250萬噸項目于2024年年底投產，2024年預估產能增速約8%，為5年內首次下滑至10%以下。產能基數再次擴大將帶動2024年PTA產量進一步走高。開工負荷方面，隨著PTA現貨加工費改善，2024年PTA端檢修季同比2023年將縮短，因此2024年全年開工仍繼續(xù)同比修復。

出口方面，受出口至印度BIS認證到期影響，2023年PTA出口增速收窄至3%左右，預估2024年我國出口PTA總量或因出口印度受阻拖累表現負增長。若按照當前出口量預估，2024年國內出口PTA或走低至330萬噸，負增長約5%。

出口節(jié)奏方面，下半年出口壓力小于上半年。2024年國內全年紡服出口增速或提升至4%。受基數影響，國內紡服零售增速或較2023年放緩。

下游需求方面，2024年國內出口紡服需求將回歸正增長。2023年下半年海外成品庫存壓力減輕，近端出口趨勢好轉，2023年9-10月國內單月出口降幅收窄至10%以內，其中我國出口至美國紡服累計同比收窄至-13%，略好于2023年1季度表現。當前美國批發(fā)及零售端服裝庫存高位消化，預估2024年上半年絕對庫存仍偏高，2024年下半年或回歸相對正常狀態(tài)。

織造方面，受內需修復及生產端擾動因素降低影響，2023年織造下游運行特征表現為產能利用率顯著提升，坯布端利潤依舊不佳，以量補價彌補利潤損失。展望2024年，我們認為，紡服外需補庫動力回升為大概率事件，出口需求回升或支撐國內織造端提高生產積極性，因此印染及織造端開機率或持續(xù)回暖。

開機率提升帶動下，坯布成品庫存或在近年低位基數上持續(xù)累庫，但織造端整體現金流壓力較大，對高坯布庫存的容忍度較小。聚酯方面，2023年滌絲產業(yè)運行良好，不僅表現為高投產、高產量、高出口及產能利用率提升，同時成品庫存高位去化。

展望2024年，終端紡服內外需求回暖為主基調，加彈機投放增量下行，未來產能利用率具備提升空間，預估中下游仍具備消化滌絲原料庫存的能力。2024年長絲端庫存或仍維持健康狀態(tài)，疊加聚酯利潤修復預期，也為聚酯產業(yè)鏈提供開工穩(wěn)定的基礎。

總體來看，2024年觀測PX與PTA的強弱關系則以新裝置增量為核心邏輯，上半年PX偏強，向下游讓利空間不大，下半年關注PX新項目投產進度。2024年預估PTA主力合約將在5000-7000元/噸區(qū)間寬幅振蕩，PTA現貨加工費在200-700元/噸。