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短期看，OPEC+延期增產(chǎn)及中東地緣風(fēng)險擾動，多空因素制衡，油價波動減弱，維持區(qū)間震蕩。PX裝置開工高位下預(yù)計12月產(chǎn)量或創(chuàng)年內(nèi)新高，供應(yīng)偏寬松下依舊難對PTA有強(qiáng)驅(qū)動。PTA供需方面，目前開工率處年內(nèi)高位，按照盤面加工差測算PTA加工差在400元/噸附近，PTA供應(yīng)商尚未公布明確的檢修計劃。12月下旬預(yù)估獨(dú)山能源300萬噸PTA計劃投產(chǎn)，將帶來新的產(chǎn)能增量。臨近春節(jié)終端需求走弱，江浙織機(jī)開工下降。下游成品庫存偏高，聚酯負(fù)荷有下行預(yù)期。在4季度宏觀偏暖積極政策配合背景下，PTA短期或有提振，但供需趨弱缺乏利多提振，中期PTA弱勢難改。

1.國內(nèi)PX供應(yīng)依舊充裕

短期看，OPEC+延期增產(chǎn)及中東地緣風(fēng)險緩解，多空因素制衡，油價波動減弱，維持區(qū)間震蕩。中長期看，明年原油供應(yīng)將呈現(xiàn)增加趨勢，OPEC+產(chǎn)量將回歸市場。OPEC+閑置產(chǎn)能接近570萬桶/日，美國、加拿大、巴西等非OPEC原油產(chǎn)量也在增加，全球原油市場供應(yīng)依然保持略寬松狀態(tài)，在需求乏力大背景下，油價大概率依然承壓。

自2季度大規(guī)模檢修結(jié)束后，海外尤其是韓國PX開工率突破年內(nèi)新高，亞洲PX開工率低位回升近10個百分點(diǎn)，國內(nèi)PX開工率從66%顯著回升至82%附近，進(jìn)一步增加PX供應(yīng)。3季度以來PX一直處供應(yīng)偏寬松格局，亞洲地區(qū)PX供應(yīng)充足，現(xiàn)貨價格下跌加速。11月以來浙石化、福海創(chuàng)PX裝置計劃外檢修或意外降負(fù)，計劃外產(chǎn)量損失增加。

截至11月30日，國內(nèi)PX產(chǎn)能達(dá)到4367萬噸。2019-2023年是國內(nèi)PX行業(yè)高速發(fā)展時期，年復(fù)合增長率為24.86%，2023年產(chǎn)能增速達(dá)到21.41%。2023年P(guān)X產(chǎn)能已增至2018年的3倍，國內(nèi)自給率快速提升，國產(chǎn)化率從2018年的40.2%提升至78%。2024年受PX自身供應(yīng)端壓力不斷增強(qiáng)，自今年9月開始，PXN跌破200美元/噸且反彈乏力，創(chuàng)下近3年以來新低。2024年P(guān)X暫無新增產(chǎn)能投放，2025計劃投產(chǎn)且有望落地的裝置僅有裕龍石化300萬噸，PX產(chǎn)能增速放緩。

2023年我國PX總產(chǎn)量為3242萬噸，進(jìn)口總量為909萬噸，對外依存度下降至22%。2024年1-11月我國PX產(chǎn)量3415萬噸，同比增加13.08%；1-11月國內(nèi)PX進(jìn)口840萬噸，同比持平。分項(xiàng)看，1-8月我國PX進(jìn)口578萬噸，同比下降6.5%；自9月開始，PX進(jìn)口量大幅提升，月均進(jìn)口量達(dá)到89萬噸，原因是調(diào)油邏輯走弱后，MX供應(yīng)偏寬松，短流程效益尚可，外采MX增多導(dǎo)致亞洲PX供應(yīng)量提升，進(jìn)而進(jìn)口至國內(nèi)。

后市看，近期芳烴重整的利潤走弱，后續(xù)或進(jìn)一步降負(fù)。且目前PX經(jīng)濟(jì)性同樣低迷，PX-NAP價差已壓縮至近3年低位，繼續(xù)向下壓縮空間有限。國內(nèi)大榭和福建聯(lián)合石化檢修結(jié)束將重啟，PX裝置開工高位下預(yù)計12月產(chǎn)量或創(chuàng)年內(nèi)新高。另外臨近年底下游聚酯和終端開機(jī)下滑預(yù)期下，需求端支撐轉(zhuǎn)弱，預(yù)估12月PX累庫4萬噸左右。國內(nèi)PX供應(yīng)依舊充裕，難對PTA有較強(qiáng)驅(qū)動。

2.PTA高投產(chǎn)周期持續(xù)

2024年仍是PTA投產(chǎn)高峰期，截至11月底，已順利投產(chǎn)寧波臺化2#150萬噸產(chǎn)能、儀征化纖3#300萬噸產(chǎn)能，獨(dú)山能源3#300萬噸產(chǎn)能新裝置預(yù)計在年底投產(chǎn)，合計產(chǎn)能達(dá)到750萬噸，產(chǎn)能增速高達(dá)9.15%。截至11月底，PTA總產(chǎn)能為8511.5萬噸，同比增速4.51%，剔除536.5萬噸半年以上長停裝置，PTA有效產(chǎn)能為7975萬噸，同比持平。1-11月，PTA總產(chǎn)量為6713萬噸，同比增加13%。預(yù)估1-11月PTA表需為5475萬噸，同比增長24.63%。從裝置開工及檢修量看，截至12月6日，PTA裝置檢修損失量為1693.94萬噸，同比下降6%。因油價下跌及PX端產(chǎn)業(yè)利潤壓縮讓利，年內(nèi)PTA加工費(fèi)維持在350元/噸附近。企業(yè)檢修意愿不高，從5月之后檢修減少，PTA開工率從66%提升至88%，年均開工率提升了2個百分點(diǎn)，導(dǎo)致今年產(chǎn)量增速明顯高于產(chǎn)能增速。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，1-11月聚酯生產(chǎn)對PTA需求量接近5960萬噸，同比增長11%，占PTA總產(chǎn)量的91.4%；預(yù)估PTA凈出口量為431萬噸，同比增長32%，占PTA總產(chǎn)量的6.42%。綜合看，2024年產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)躊TA-聚酯產(chǎn)能集中釋放拉動、聚酯出口增長及終端補(bǔ)庫等需求帶動，PTA產(chǎn)量及表需同步高速增長。

進(jìn)出口方面，10月PTA凈出口量在30.22萬噸，環(huán)比下降20%，處偏低水平。10月出口下滑的主要原因是出口主要國家印度及土耳其庫存壓力較大、購買力下滑。6月之后PTA出口量大幅減少，出口拉動效應(yīng)減弱。庫存方面，據(jù)統(tǒng)計，本周PTA社會庫存量約為478.09萬噸，較上周增加9.71萬噸。上半年受PTA開工低位及出口提振，供需穩(wěn)中偏緊，供需去庫3萬噸。下半年隨著裝置投產(chǎn)穩(wěn)定市場增量，高開工及出口減少，供應(yīng)隨即從平衡轉(zhuǎn)向過剩，僅10月小幅去庫，其余月份均為累庫格局。11月為需求淡季，預(yù)估12月凈出口量在30萬噸左右。

2025年仍是PTA投產(chǎn)大年，產(chǎn)能增速高達(dá)9.73%。按計劃預(yù)計新增產(chǎn)能870萬噸。具體看主要是虹港3#250萬噸、三房巷320萬噸、獨(dú)山能源4#300萬噸計劃投產(chǎn)。本輪PTA擴(kuò)能仍集中在龍頭企業(yè)且擁有較為完善的上下游配套，部分企業(yè)已完成從煉化-PTA-聚酯-織造完備的產(chǎn)業(yè)鏈布局。2024年P(guān)TA計劃投產(chǎn)750萬噸，產(chǎn)能增速達(dá)12%，聚酯端投產(chǎn)544萬噸，產(chǎn)能增速為9.6%，PTA偏向于過剩預(yù)期。2025年P(guān)TA計劃投產(chǎn)約870萬噸，產(chǎn)量增速達(dá)到11.84%，遠(yuǎn)超下游投產(chǎn)增速。

近期PTA供應(yīng)回歸加速，截至12月5日，PTA開工率回升至85.6%，處年內(nèi)高位。裝置計劃方面，前期檢修裝置獨(dú)山能源250萬噸、逸盛新材料兩套裝置正常運(yùn)行，虹港250萬噸PTA裝置運(yùn)行中，儀化300萬噸PTA裝置已正常運(yùn)行，山東威聯(lián)化學(xué)250萬噸重啟中。PX供需雙增矛盾不突出，但國內(nèi)PTA大廠接連在窗口內(nèi)出售PX且終端趨弱，短期亞洲PX基本面偏弱使PX、PTA價格繼續(xù)承壓。PTA供需方面，目前開工率處年內(nèi)高位，按照盤面加工差測算PTA加工差在400元/噸附近，PTA供應(yīng)商尚未公布明確的檢修計劃。新增產(chǎn)能方面，12月下旬獨(dú)山能源300萬噸PTA產(chǎn)能計劃投產(chǎn)，將帶來新的增量。進(jìn)入12月之后，聚酯需求季節(jié)性走弱，江浙織機(jī)開工下降。綜合看，供需趨弱缺乏利多提振，PTA弱勢難改。

3.聚酯產(chǎn)能投放近尾聲

截至11月30日，聚酯產(chǎn)能累計8508萬噸，新增產(chǎn)能524萬噸，產(chǎn)能增速6.2%；聚酯產(chǎn)量累計6709萬噸，同比增加11%。今年聚酯在擴(kuò)產(chǎn)能背景下產(chǎn)量增速大幅提升。2025年聚酯計劃投產(chǎn)525萬噸，以瓶片和長絲為主，短纖投產(chǎn)接近尾聲。

從內(nèi)需市場看，國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月我國社會消費(fèi)品零售總額39.9萬億元，同比增長3.5%，增幅高于前9個月的3.3%，但低于去年同期的6.9%。其中限額以上服裝鞋帽、針紡織品零售額11571億元，同比增長1.1%，較去年同期下降9.1%，實(shí)物商品網(wǎng)上穿戴類商品零售額同比增長4.7%?？傮w看，消費(fèi)市場持續(xù)升溫，商品零售增勢良好。

從外需市場看，1-10月紡織品服裝出口2478.9億美元，同比增長1.5%，較去年同期增長10.7%。其中紡織品出口1166.9億美元，同比增長4.1%；服裝出口1312億美元，同比微降0.7%。出口形勢總體向好，增速較前3季度加快，顯示今年出口量增長整體強(qiáng)勁。

1-10月聚酯纖維及瓶片累計表觀消費(fèi)為4127萬噸，同比增長551萬噸，增速達(dá)到15.4%。出口方面，1-10月，整體看，聚酯產(chǎn)品累計出口量在1042.2萬噸，同比增長123.7萬噸，增幅高達(dá)13.5%。從聚酯綜合出口看，增量較顯著，遠(yuǎn)超往年同期水平。但具體到聚酯細(xì)分各項(xiàng)，今年滌綸長絲基本負(fù)增長，而非纖環(huán)節(jié)增量相當(dāng)可觀，出口市場為今年瓶片需求貢獻(xiàn)較大的出口增量。具體數(shù)據(jù)看，1-10月短纖、長絲、瓶片、切片累計出口同比分別增長7萬噸、下降20.7萬噸、增長100.7萬噸、增長24.3萬噸。展望2025年，聚酯出口量或?qū)⒊掷m(xù)保持高增速，仍可作為聚酯消費(fèi)新的增長點(diǎn)。

目前海外服裝及服裝配飾零售額及庫存雖均處近6年最高水平，但從美國批發(fā)商服裝及服裝面料銷售額看，2024年美國批發(fā)商服裝及服裝面料銷售額僅位于中等偏下位置，結(jié)合2024年美國同比增長的紡織服裝進(jìn)口數(shù)據(jù)看，美國紡織服裝進(jìn)口需求增加的窗口已再度開啟，在2025年美國批發(fā)商有望進(jìn)入補(bǔ)庫階段。

4.終端需求季節(jié)性走弱

內(nèi)銷方面，進(jìn)入12月之后，聚酯需求季節(jié)性走弱，坯布整體銷售氛圍季節(jié)性走弱。截至12月6日，江浙市場滌綸長絲POY工廠庫存在19.9天、江浙市場FDY工廠庫存在21.86天、江浙市場DTY庫存在27.6天。4季度終端需求不及預(yù)期，化纖廠、加彈廠、織造廠成品庫存去化緩慢，且均高于去年同期。聚酯廠庫存天數(shù)雖環(huán)比小幅累積，但絕對庫存天數(shù)低位。主要因月末促銷加大帶動去庫，庫存轉(zhuǎn)移至下游工廠，江浙終端工廠原料備貨偏低運(yùn)行。

終端開工方面，江浙終端開機(jī)率連續(xù)2周下降。江浙加彈綜合開工86%，環(huán)比下降3個百分點(diǎn)，江浙織機(jī)綜合開工小幅下滑至70%，江浙印染綜合開工下滑至76%，環(huán)比下降5個百分點(diǎn)。為緩解庫存壓力，華南終端開工率本周繼續(xù)下滑至42%左右，連續(xù)5周下降，預(yù)計后市華南織機(jī)開工負(fù)荷仍會繼續(xù)下滑。本周局部織造產(chǎn)品訂單放量，伴隨聚酯原料降價讓利，滌絲、瓶片等產(chǎn)品效益改善。從聚酯現(xiàn)金流角度看，截至12月6日，聚合成本收于5604元/噸，滌綸長絲POY150D/48F報6650元/噸，F(xiàn)DY150D/96F報7275元/噸，DTY150D/48F報8175元/噸，短纖1.4D×38mm報6910元/噸。POY利潤為-204.89元/噸，F(xiàn)DY利潤為-79.89元/噸，DTY利潤為1370元/噸，短纖利潤為225.11元/噸。由于成本端油價弱勢下行及PXN讓利，PTA和短纖環(huán)節(jié)效益小幅改善，但長絲及瓶片效益仍不佳。

自11月以來，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈基本面走弱趨勢逐步顯現(xiàn)，纖維及非纖終端需求均季節(jié)性走弱。江浙織造維持每周下滑1%的幅度，華南織機(jī)連續(xù)5周走弱，累計下滑6%，除江浙之外的部分地區(qū)織造已出現(xiàn)大面積停產(chǎn)現(xiàn)象。12月榮盛50萬噸聚酯新裝置計劃投產(chǎn)，但華潤60萬噸+50萬噸裝置檢修，恒逸新材料12.5萬噸裝置停車，綜合看本周聚酯負(fù)荷降至91%，PTA面臨供增需減，12月累庫壓力較大。臨近春節(jié)終端需求走弱，聚酯負(fù)荷有下行預(yù)期。下游成品庫存偏高，市場普遍認(rèn)為明年上半年開工率同比下滑。據(jù)市場調(diào)研反饋，部分下游企業(yè)仍有低價補(bǔ)庫預(yù)期，但市場信心不足，備貨意愿不強(qiáng)。

綜上所述，短期亞洲PX基本面偏弱使價格繼續(xù)承壓，依舊難對PTA有強(qiáng)驅(qū)動。進(jìn)入12月之后，聚酯需求季節(jié)性走弱，江浙織機(jī)開工下降。臨近春節(jié)終端需求走弱，聚酯負(fù)荷有下行預(yù)期。在4季度宏觀偏暖積極政策配合背景下，PTA短期或有提振，但供需趨弱缺乏利多提振，中期PTA弱勢難改。