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清明假期后2個(gè)交易日，聚酯鏈在化工品種跌幅居前，其中相對(duì)抗跌的是乙二醇，首日未跌停且次日跌幅相對(duì)矜持，沖擊最大還是PX、PTA，那么這一現(xiàn)象是否會(huì)延續(xù)，其背后邏輯又是什么？

考慮到聚酯原料端存在共同下游，那么關(guān)稅壁壘加劇、OPEC增產(chǎn)超預(yù)期帶來(lái)原油下跌和宏觀需求預(yù)期悲觀是PTA、PX跌幅居前的主要原因。特朗普的關(guān)稅措施針對(duì)全球60個(gè)國(guó)家加征關(guān)稅，整體關(guān)稅稅率超市場(chǎng)預(yù)期，關(guān)稅范圍擴(kuò)大到對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體全面加征“系統(tǒng)性關(guān)稅”，對(duì)全球貿(mào)易體系形成嚴(yán)重沖擊。

雪上加霜的是OPEC超預(yù)期增產(chǎn)進(jìn)一步增加原油供應(yīng)壓力。OPEC網(wǎng)站4月3日發(fā)布的聲明，OPEC組織同意在5月份向市場(chǎng)增加41.1萬(wàn)桶/日的石油供應(yīng)，增幅是原計(jì)劃的3倍，此次大幅增產(chǎn)的決定主要是為應(yīng)對(duì)部分成員國(guó)的超額生產(chǎn)行為。供需雙重打擊下，美原油斷崖下跌至60美元附近。

盡管從PX和PTA基本面看，當(dāng)下為年內(nèi)供需最好的階段，但仍難抵成本和需求的下塌。PTA、PX短期大概率跟隨成本下跌，而從平衡角度看，聚酯后續(xù)雖有檢修計(jì)劃，但開(kāi)工下降不快，PX、PTA在4-5月維持雙去庫(kù)水平，平衡的改善對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有一定修復(fù)影響。

乙二醇整體估值自然也受到油價(jià)影響，不過(guò)畢竟還有4成煤化工產(chǎn)能，理論上相較于PTA、PX跟跌油價(jià)不那么緊密。最主要的是我國(guó)施行強(qiáng)力反制舉措后，對(duì)自美國(guó)進(jìn)口乙二醇產(chǎn)生料產(chǎn)生明顯影響。隨著今年美國(guó)乙二醇產(chǎn)能的擴(kuò)張，我國(guó)進(jìn)口來(lái)源于美國(guó)的乙二醇進(jìn)口量不減反增，占比明顯增長(zhǎng)。

據(jù)正信期貨研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，由2020年的7%增長(zhǎng)至2025年的13.87%。2024年進(jìn)口來(lái)源于美國(guó)的乙二醇約82萬(wàn)噸，占乙二醇進(jìn)口總量的13%，從2024年至今乙二醇進(jìn)口量看，每月進(jìn)口來(lái)源于美國(guó)的乙二醇進(jìn)口量約7-8萬(wàn)噸，而乙二醇月度總供應(yīng)量在230萬(wàn)噸左右，美國(guó)進(jìn)口乙二醇供應(yīng)量占總供應(yīng)量的3%。

關(guān)稅的增加，或引發(fā)美國(guó)進(jìn)口貨源減少，不過(guò)目前乙二醇處產(chǎn)能過(guò)剩周期，經(jīng)濟(jì)效益仍處于低位，國(guó)內(nèi)工廠(chǎng)年產(chǎn)能利用率維持在50-60%較低水平，尤其是煤制乙二醇產(chǎn)能利用率處低位，這令EG供應(yīng)彈性較強(qiáng)，或可彌補(bǔ)進(jìn)口損失量。

供應(yīng)端另一個(gè)利多角度源自原料供應(yīng)，隨著中國(guó)烯烴裂解原料輕質(zhì)化，乙烷以明顯的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)吸引著越來(lái)越多的企業(yè)加入到進(jìn)口行列。2024年中國(guó)乙烷進(jìn)口量553萬(wàn)噸，幾乎全部來(lái)自美國(guó)，反制舉措可能導(dǎo)致乙烷的進(jìn)口成本增加或乙烷進(jìn)口量的下降，進(jìn)而可能會(huì)導(dǎo)致某大型乙二醇生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)成本提高或供應(yīng)的收縮，所以相較于PTA、PX關(guān)稅擾動(dòng)在供應(yīng)端為乙二醇提供利多支撐。

當(dāng)然上文也提到，當(dāng)下PX、PTA也處供應(yīng)收緊狀態(tài)，所以在供需面強(qiáng)弱分化方面，在邏輯上僅支撐中長(zhǎng)期預(yù)期。短期乙二醇對(duì)PTA、PX價(jià)差走勢(shì)取決于三者對(duì)油價(jià)變化反饋程度，比如前兩日PTA、PX對(duì)油價(jià)補(bǔ)跌更多，那么對(duì)乙二醇價(jià)差自然走縮。

此外乙二醇對(duì)下游短纖走勢(shì)存在同樣邏輯，即乙二醇相對(duì)偏強(qiáng)預(yù)期。下游短纖首先要承受上游原料疊加帶來(lái)影響，其次我國(guó)出口到美國(guó)紡織品原料及紡織制品金額占比仍高達(dá)16.5%，美國(guó)大幅提高關(guān)稅將直接抬高我國(guó)紡織品服裝對(duì)美國(guó)的出口成本。

同時(shí)，美國(guó)提高東南亞國(guó)家的關(guān)稅稅率，我國(guó)紡織品服裝通過(guò)這些國(guó)家轉(zhuǎn)出口的難度大大增加，不過(guò)后續(xù)如果美國(guó)對(duì)東南亞地區(qū)關(guān)稅談判出現(xiàn)變化，可能會(huì)稍微緩解紡織業(yè)悲觀情緒，但對(duì)國(guó)內(nèi)聚酯終端整體悲觀預(yù)期難有實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變。