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同日到達月內(nèi)巔峰

　　棉花期貨

　　兩種價差交織

　　下行概率加大

　　★核心判斷：11月27日《關(guān)于做好國家儲備棉投放交易有關(guān)準(zhǔn)備工作的公告》下發(fā)，稱11月28日開始展開棉花拋儲。據(jù)了解，拋儲的標(biāo)準(zhǔn)級皮棉價格為18000元/噸，不再獎勵滑準(zhǔn)稅配額。后期隨著國儲棉的出庫銷售，棉價定會下跌，至于下跌的幅度，就要看國儲棉投放的數(shù)量及節(jié)奏。因此鄭棉主力1405合約振蕩下行的概率偏大，操作上建議1405合約在18600元/噸以上逢高沽空，目標(biāo)位18000元/噸。

　　棉花總產(chǎn)較9月份調(diào)減4.5萬噸

　　全球?qū)捤筛窬盅永m(xù)棉價上行承壓

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）11月份全球棉花供需預(yù)測報告數(shù)據(jù)顯示，2013/2014年度全球棉花總產(chǎn)2552.1萬噸，較9月份調(diào)減4.5萬噸，其中中國707.6萬噸，調(diào)減10.9萬噸；美國調(diào)增4.5萬噸，至285.3萬噸；澳大利亞調(diào)增4.3萬噸，至161.1萬噸。消費2386.9萬噸，調(diào)增2.2萬噸。期末庫存2083.9萬噸，再創(chuàng)歷史新高，調(diào)增21.4萬噸，其中中國1258.7萬噸，調(diào)減10.9萬噸；印度230.1萬噸，調(diào)增25.6萬噸；美國調(diào)增2.2萬噸，至65.3萬噸；澳大利亞調(diào)減0.2萬噸，至56萬噸。

　　綜觀新年度全球棉花預(yù)期數(shù)據(jù)，2013/2014年度全球棉花供給過剩的量較上年度明顯收窄至165.2萬噸，縮減182.4萬噸。因此僅從此出發(fā)預(yù)計本年度全球棉花供給依舊寬松，棉價上行承壓，不過已經(jīng)較前兩個年度明顯好轉(zhuǎn)?！　?br /> 　　

　　此外，全球棉花的期末庫存數(shù)據(jù)刷新有史以來的新高，達到2083.9萬噸，庫存消費比達87.31%。高庫存的壓制，對本年度棉花來講將是供需調(diào)整的要點，因此后期須重點關(guān)注中國的棉花拋儲政策?！?/p>

　　我國棉花供給過剩量減至163.3萬噸
　　

　　1258.7萬噸期末庫存遠超年度消費量

　　11月USDA供需報告顯示2013/2014年度中國棉花產(chǎn)量預(yù)計為707.6萬噸，相比2012/2013年度減少54.4萬噸；消費783.8萬噸，保持不變；進口量239.5萬噸，調(diào)減203.1萬噸。綜合以上預(yù)期數(shù)據(jù)分析可見，本年度我國棉花供給過剩的量較上一年度已經(jīng)明顯縮減了257.5萬噸收窄至163.3萬噸。期末庫存方面調(diào)增162.2萬噸至1258.7萬噸，庫存消費比高達160.6%。

　　僅從以上數(shù)據(jù)可見，新年度我國棉花的供需格局與全球的極為類似，都是供需缺口收窄但期末庫存高企的格局。然而1258.7萬噸的期末庫存量已經(jīng)遠超越棉花一個年度的消費量。在此高額的庫存壓力下，預(yù)計新年度我國棉花價格很難出現(xiàn)大漲行情。
　　　　　

　　本年度公檢棉花有71.6%進入國儲

　　市場高等級棉花緊缺持續(xù)支撐棉價

　　截至11月28日，2013年度棉花臨時收儲累計成交292.14萬噸，新疆累計成交133.7萬噸，內(nèi)地累計成交65.721萬噸，骨干企業(yè)共累計成交88.719萬噸。新疆依舊是交儲的主力軍。不過近期市場反饋，因為今年棉花交儲，一批棉花只能是一個品級（不存在主體品級的說法），一些疆內(nèi)棉企表示，由于不能有任何混級現(xiàn)象，而每個顏色級棉包都湊不夠一批，導(dǎo)致300噸、400噸棉花都無法組成一個200噸交儲合同的現(xiàn)象非常普遍，再加上纖維長度偏低、馬值為C2以及加工質(zhì)量為P3等指標(biāo)不符合交儲的皮棉只能以現(xiàn)貨的形式低價出售。此外，新疆降溫降雪導(dǎo)致皮棉回潮率普遍偏大0.5%以上，交儲企業(yè)的虧重范圍擴大，這也是近期疆棉交儲日成交量下滑的主因所在。

　　據(jù)我國棉花纖維檢驗局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至11月28日，2013棉花年度全國共有15個省區(qū)的1694家棉花加工企業(yè)按照棉花質(zhì)量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進行公證檢驗，檢驗量達到17983764包、4076773噸。折算下來，即本年度公檢的棉花有71.6%進入國儲，剩余的115.5萬噸，基本是不符合交儲的棉花處于流通、貿(mào)易環(huán)節(jié)。也就是說我國棉花收儲政策的實施，使得目前市場上流通的高等級棉花緊缺，而這將持續(xù)支撐棉價?！?/p>

　　收儲拋儲有2000元/噸巨大價差

　　防范“棉花一日游”行為提上日程

　　就在目前我國棉花商業(yè)庫存呈現(xiàn)持續(xù)三個月上揚趨勢時，11月27日《關(guān)于做好國家儲備棉投放交易有關(guān)準(zhǔn)備工作的公告》下發(fā)，稱11月28日開始展開棉花拋儲。拋儲的標(biāo)準(zhǔn)級皮棉價格為18000元/噸，不再獎勵滑準(zhǔn)稅配額?？梢姳敬螔亙?biāo)準(zhǔn)級售價較上年度低1000元/噸，看似降價拋儲，但除去搭售配額的價格也大概在1000元/噸左右，本次拋儲底價與上年度拋儲底價基本相當(dāng)。

　　重新對比目前棉紡企業(yè)的工業(yè)庫存，從前三年的工業(yè)庫存變化與拋儲時機的對比推敲看，沒有與商業(yè)庫存的對比變化明顯。但是近三個月的工業(yè)庫存卻是明顯下滑的態(tài)勢，也就是說紡企的在庫原料庫存吃緊，據(jù)悉60%～70%的企業(yè)僅能支撐到12月初，而約30%的企業(yè)已無棉可用。從這個角度看，目前拋儲又符合紡織企業(yè)的用棉需求。

　　對于本年度國家將拋售早已被市場公認(rèn)，因此市場反應(yīng)還算平緩。后期隨著國儲棉的出庫銷售，棉花價格定會下跌，至于下跌的幅度，就要看國儲棉投放的數(shù)量及節(jié)奏。由于收儲、拋儲兩條線同時進行，且兩者之間存在2000多元/噸的巨大價差，如何防范“轉(zhuǎn)圈棉”、“棉花一日游”等行為需要認(rèn)真思索。　

　　內(nèi)外價差回歸側(cè)重鄭棉穩(wěn)中略降

　　建議在18600元/噸以上逢高沽空

　　自2012年起，國內(nèi)外棉價差（國內(nèi)CCIndex328和FCIndexM進口棉折算之間的價差）居高不下，價差按照滑準(zhǔn)稅折算時最高曾達5000元/噸，而若按1%關(guān)稅折算價格最高達5600元/噸。如今差價仍在3200～4000元/噸的高價位區(qū)間。正是由于我國棉花價格的高企，使得原料成本壓力依舊，我國紡織業(yè)“負(fù)重前行”仍將繼續(xù)。

　　但值得注意的是，以前我國棉價的變動多是圍繞外棉的趨勢發(fā)展。而我國持續(xù)三年的棉花收儲政策，囊括了全球62%的期末庫存占比，屆時內(nèi)外棉價格趨勢變動的主動權(quán)將移交到中國手中。而遵循國內(nèi)棉花的種植成本以及收儲價格與拋儲價格的平衡來預(yù)測，估計后期內(nèi)外棉價差回歸的趨勢側(cè)重于鄭棉的穩(wěn)中略降，而外棉則是以上揚來靠近我國棉花的價格，以此實現(xiàn)內(nèi)外棉價差的有效回歸。

　　綜合以上分析，筆者認(rèn)為我國棉價在收儲的支撐下或?qū)⒀永m(xù)弱勢運行的走勢。但基于后期國家拋儲的實施以及目前下游紡織消費的不景氣，鄭棉主力1405合約振蕩下行的概率偏大，因此操作上建議1405合約在18600元/噸以上逢高沽空，暫定目標(biāo)位18000元/噸?！　?/p>

　　PTA期貨

　　上游山窮水盡

　　下游柳暗花明

　　★核心判斷：11月份PTA期貨主力合約1401延續(xù)之前弱勢行情，價格較10月份下跌0.67%。一方面由于上游原油因地緣政治因素消退和庫存持續(xù)增加走低，PTA上游價格弱勢，PTA成本塌陷；另一方面，下游消費不見好轉(zhuǎn)，PTA現(xiàn)貨持續(xù)走低，壓制了PTA期貨價格。11月29日，PTA期貨主力由1月份換至5月，預(yù)計12月PTA主力1405合約的運行區(qū)間大致在7366～7710元/噸之間。

　　上游原油弱勢下游消費疲軟

　　主力1401合約跌幅0.67%

　　CZCE（鄭州商品交易所）PTA期貨1401合約（單位：元/噸）　

　　PTA期貨主力1401合約在11月上旬呈現(xiàn)振蕩上行的走勢，下旬則大幅下挫。月初，由于國際原油持續(xù)上升，PTA期貨價格開始走強。但是進入月中，由于伊朗核問題得到和平解決，國際原油大幅下挫，加上受制于疲軟的下游消費，PTA延續(xù)弱勢格局。11月29日，PTA主力1401合約報收7468元/噸，10月31日為7518元/噸，較上個月下跌50元/噸，跌幅0.67%。

　　WTI原油延續(xù)弱勢概率大

　　Brent原油可能高位回調(diào)

　　PTA上游原料價格漲跌情況　

　　11月28日，NYMEX（紐約商業(yè)交易所）WTI（西德克薩斯低硫輕質(zhì)原油）原油期貨主力1401月合約報收于92.25美元/桶，較10月份下跌4.4美元/桶，下跌4.55%。IPE（倫敦國際石油交易所）北海Brent原油期貨主力1401合約報收于110.86美元/桶，上漲2.23美元/桶，上漲2.05%。后期WTI原油延續(xù)弱勢的概率較大，而Brent原油則可能高位回調(diào)，這將會對PTA的價格形成一定的壓制。
　　

　　11月PTA上游石腦油、MX的價格穩(wěn)中有升，PX價格則無變化。石腦油11月28日價格為966美元/噸，較上月上漲2.33%；11月28日MX價格為1221美元/噸，較上月上漲2.35%；11月28日PX價格為1417美元/噸，較上月無變化。

　　10月份PX進口量為670439.707噸，9月份為786732.209噸，較上個月下降116292.502噸，下降14.78%；10月份PX出口量為4887.208噸，9月份為14882.087噸，較上個月下降9994.879噸，下降67.16%?！?/p>

　　進入12月，上游原材料價格塌陷將進一步壓制PTA價格。首先，中東地緣政治的緩和以及消費淡季的到來，使前期維持在高位的原油開始弱勢運行。其次，受原油大幅下挫的影響，石腦油、MX、PX的價格也將受到壓制，這對于PTA的成本將會形成強勁壓制。此外，人民幣持續(xù)升值，使原本需要大量進口的PX相對價格降低，進一步降低了PTA的成本。
　　

　　PTA現(xiàn)貨價格11月維持弱勢

　　上游開工率上升印證消費回暖

　　PTA中游價格漲跌情況　　
　　

　　PTA現(xiàn)貨在11月份維持弱勢。11月29日PTA外盤現(xiàn)貨價格為980美元/噸，10月31日為1000美元/噸，較上個月下跌20美元/噸，下跌2.00%；11月29日PTA國內(nèi)現(xiàn)貨價格為7280元/噸，10月31日為7340元/噸，較上個月下跌60元/噸，下跌0.82%；11月29日MEG國外現(xiàn)貨價格為1025美元/噸，10月31日為1025美元/噸，較上個月沒有變化；11月29日MEG國內(nèi)現(xiàn)貨價格為7440元/噸，10月31日為7420元/噸，較上個月上漲20元/噸，上漲0.27%。

　　11月PTA開工率開始上升，這說明PTA的消費已經(jīng)開始回暖，市場對于PTA的需求開始增加。11月29日PTA開工率為80.56%,10月31日PTA開工率為75.47%，較上個月上升5.09%，上升6.74%。10月份PTA進口量為157105.96噸，9月份為161600.03噸，較上個月下降4494.070噸，下降2.78%；10月份PX出口量為6204噸，9月份為22714.63噸，較上個月下降16510.630噸，下降72.69%。

　　下游產(chǎn)品價格總體變化不大

　　12月聚酯企業(yè)展開冬裝備貨

　　PTA的下游產(chǎn)品11月漲跌不一，但總體變化不大。其中，11月29日聚酯切片的價格為9150元/噸，較上月上漲150元/噸，上漲1.67%；11月29日滌綸短纖的價格為9755元/噸，較上月下跌45元/噸，下跌0.46%；11月29日滌綸長絲POY的價格為9950元/噸，較上月沒有變化；11月29日滌綸長絲FDY的價格為11650元/噸，較上個月下跌150元/噸，下跌1.27%；11月29日滌綸長絲DTY的價格為10950元/噸，較上月下跌50元/噸，下跌0.45%；11月29日聚酯瓶片的價格為9425元/噸，較上月上漲50元/噸，上漲0.53%。此外，作為化纖替代品的棉花現(xiàn)貨價格在11月呈現(xiàn)小幅下跌，11月29日價格為19603元/噸，較上月下跌48元/噸，下跌0.24%。

　　PTA下游開工率在11月份有所下降，這說明目前聚酯企業(yè)的消費旺季還沒有到來。11月聚酯切片生產(chǎn)企業(yè)平均開工率為63.00%，較上個月上升9.00%，上升16.67%；11月滌綸短纖生產(chǎn)企業(yè)平均開工率為57%，較上個月下降11.00%，下降16.18%；11月滌綸長絲生產(chǎn)企業(yè)平均開工率為71.00%，較上個月下降2.00%，下降2.74%?！?/p>

　　11月22日聚酯長絲POY庫存為16天，較上月下降1.5天；11月22日聚酯長絲DTY庫存為36.5天，較上月上升9天；11月22日聚酯長絲FDY庫存為26.5天，較上月上升4天。進入12月份，下游聚酯企業(yè)對于冬裝的備貨將會展開，市場對于PTA的需求將會有所增加，從而提振PTA價格。

　　PTA期貨12月份企穩(wěn)概率較大

　　1405合約價格上攻7710元/噸

　　基于對PTA基本面的分析，我們認(rèn)為PTA期貨在12月份企穩(wěn)的概率較大。首先，在上游市場方面，原油在中東地緣政治和消費旺季之后，已經(jīng)很難再有利多的因素助其上漲，但是隨著冬季的到來，市場對于取暖油消費開始增加，原油即使下挫，下跌的幅度也相對有限。而對于PTA的直接上游石腦油、MX和PX來說，價格已經(jīng)開始企穩(wěn)，雖然后期原油弱勢的概率較大，但是石腦油、MX、PX的價格下跌的幅度將會相對有限。其次，在現(xiàn)貨市場方面，雖然目前PTA的現(xiàn)貨價格一再下跌，但是已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象，PTA現(xiàn)貨后期如果回暖，PTA期貨的價格勢必受到提振。最后，在下游市場方面，雖然PTA開工率上升，下游聚酯庫存增加，說明市場的供給相對充足，但是在目前化工行業(yè)供給彈性較大的環(huán)境下，開工率的上升和下游庫存的增加，反映更多的是需求的增加，這說明下游消費已經(jīng)開始回暖。

　　綜上所述，目前PTA的基本面格局是上游雖然不好但對于PTA的利空作用有限，而下游由于聚酯企業(yè)備貨行情的開啟，PTA后期價格企穩(wěn)走強的概率較大。12月份PTA期貨主力合約1405合約運行的區(qū)間大致在7366～7710元/噸。