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2月，美國關(guān)稅舉措相繼宣布，國內(nèi)棉市外部風(fēng)險階段性明晰。俄烏沖突初現(xiàn)緩和，美元指數(shù)重心回落，國際棉花出口顯著改善，對外盤價格底部形成支撐。國內(nèi)宏觀環(huán)境積極，提振企業(yè)發(fā)展信心。紡織傳統(tǒng)旺季將至，為市場構(gòu)筑良好預(yù)期，對國內(nèi)棉價形成向上牽引。本期月報將圍繞近期行情發(fā)展預(yù)測分析。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，2月美國宣布對從中國、加拿大和墨西哥進(jìn)口商品分別征收10%、25%關(guān)稅，宣稱將對所有貿(mào)易伙伴的商品征收對等關(guān)稅，并試圖取消對中國800元以下包裹的關(guān)稅豁免，引發(fā)市場對美國通脹的擔(dān)憂，美聯(lián)儲降息預(yù)期繼續(xù)降溫，商品市場承壓，ICE期棉在2月上旬跌至2020年9月以來新低。隨后，受美棉、巴西棉出口量增加的利多消息影響，國際棉價有所反彈。截至2月25日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價67.37美分/磅，較上月末上漲0.1美分/磅，漲幅0.15%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)76.38美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13325元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月末下跌146元/噸，跌幅1.08%。

國內(nèi)市場方面，國務(wù)院召開常務(wù)會議部署多項(xiàng)舉措提振消費(fèi)，民營企業(yè)座談會時隔6年再次召開，凸顯出對促進(jìn)內(nèi)需的戰(zhàn)略考量，市場信心進(jìn)一步增強(qiáng)。春節(jié)后，國內(nèi)市場陸續(xù)復(fù)工，紡織廠開機(jī)率快速回升，“金三銀四”傳統(tǒng)旺季將至，市場預(yù)期較前期有所好轉(zhuǎn)。上述利好因素推動國內(nèi)棉價小幅漲勢。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價13825元/噸，較上月末上漲185元/噸，漲幅1.36%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)14864元/噸，較上月末上漲199元/噸，漲幅1.36%。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

美國關(guān)稅大棒揮向全球，通脹風(fēng)險卷土重來。1月底以來，美國先后宣布對自中國進(jìn)口商品加征10%關(guān)稅，2月4日生效；對自加拿大和墨西哥進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅，3月4日生效。此外美國總統(tǒng)宣布對美貿(mào)易伙伴征收對等關(guān)稅，并考慮對使用增值稅制度的國家加征關(guān)稅。隨著美國系列關(guān)稅計劃的宣布與實(shí)施，其居民生活成本上升，引發(fā)市場對通脹加劇的擔(dān)憂，市場主流預(yù)測仍是2025年美聯(lián)儲僅有1次降息。據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，1月美國消費(fèi)者價格指數(shù)同比上漲3%，回升至2024年6月水平。

(二)2024/25年度全球棉花供需形勢

1.2024/25年度全球棉花產(chǎn)需格局進(jìn)一步寬松

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部2月預(yù)測，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2623萬噸，同比增加163萬噸，環(huán)比繼續(xù)調(diào)增22萬噸；全球棉花消費(fèi)量2525萬噸，同比增加26萬噸，環(huán)比調(diào)增1萬噸；全球棉花供需狀況進(jìn)一步寬松，產(chǎn)大于需擴(kuò)大至98萬噸，環(huán)比增加21萬噸；全球棉花庫存消費(fèi)比為67.63%，較上年度上升3.41個百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.40個百分點(diǎn)。

2.主要國家棉花供應(yīng)形勢

美國意向植棉面積下降。據(jù)棉農(nóng)雜志2025年1月調(diào)查，2024年美國棉花生產(chǎn)收益不佳，棉價與投入成本存在反差，多數(shù)棉農(nóng)對2025年棉花生產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。美國國家棉花總會(NCC)預(yù)測，2025年美國意向植棉面積同比減少14.5%。隨著美國棉花春播臨近，主產(chǎn)棉區(qū)天氣狀況引起關(guān)注，從未來3-4周天氣看，美國產(chǎn)棉區(qū)氣溫偏高，且主產(chǎn)區(qū)得州天氣較干旱，對棉花播種不利。印度棉花上市進(jìn)度較快。據(jù)印度棉花協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2月17日，2024/25年度印度棉花累計上市量達(dá)到350萬噸，上市進(jìn)度完成68%，同比加快9個百分點(diǎn)。巴西棉花播種進(jìn)度偏慢。據(jù)巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國家商品供應(yīng)公司統(tǒng)計，截至2月16日，2024/25年度巴西棉花種植完成95.9%，環(huán)比增加8.5個百分點(diǎn)，同比下滑3.1個百分點(diǎn)。

主要棉花出口國供應(yīng)進(jìn)度加快。近期在國際棉價下跌及東南亞市場需求保持旺盛等因素影響下，美棉、巴西棉出口銷售提速。1月以來，2024/25年度美棉周度出口簽約量升至6萬噸附近，此前在4萬噸左右居多；裝運(yùn)量也有所提速，截至2月13日當(dāng)周裝運(yùn)量達(dá)6.9萬噸，為本年度以來周度最高水平，累計裝運(yùn)量101.0萬噸，同比減少18.0萬噸，占美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測出口量的42.2%。2025年1月巴西棉出口量達(dá)到41.6萬噸，同比增長66%；2024年8月-2025年1月累計出口量達(dá)到163.0萬噸，占預(yù)測出口量的58.5%。

3.全球紡織消費(fèi)形勢

東南亞紡織服裝出口延續(xù)增加，美國服裝消費(fèi)邊際走弱。據(jù)萬得及柬埔寨海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年1月越南紡織品出口額同比增長3.4%，柬埔寨服裝和服飾產(chǎn)品出口額同比增長35%。越南、柬埔寨作為歐盟主要服裝供應(yīng)國，出口增長勢頭側(cè)面反映歐盟服裝消費(fèi)相對穩(wěn)健。美國服裝零售消費(fèi)環(huán)比出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱跡象，據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，2025年1月美國服裝及配飾零售銷售額26.4億美元，環(huán)比下降1.17%，同比增長1.42%?？傮w看，美國加征關(guān)稅舉措相繼落地后，將在一定程度上增加進(jìn)口商品成本，抑制消費(fèi)需求。據(jù)美國密歇根大學(xué)數(shù)據(jù)，2月美國消費(fèi)者信心指數(shù)則從1月份的71.7跌至64.7，跌至15個月以來最低點(diǎn)。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

宏觀利好政策出臺，市場信心有所增強(qiáng)。2月10日，國務(wù)院召開常務(wù)委員會，強(qiáng)調(diào)提振消費(fèi)是擴(kuò)大內(nèi)需、做大做強(qiáng)國內(nèi)大循環(huán)的重中之重，圍繞提升消費(fèi)能力、深挖消費(fèi)潛力、營造放心消費(fèi)環(huán)境等多方面作出部署。2月17日，民營企業(yè)座談會時隔6年再次召開，釋放出穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期、提振市場發(fā)展信心的強(qiáng)烈信號。受以上宏觀利好消息影響，市場信心有所增強(qiáng)，國內(nèi)股市上揚(yáng)。全國兩會召開在即，市場聚焦經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定及政策方向調(diào)整，相關(guān)分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為2025年我國GDP目標(biāo)預(yù)計仍在5%附近。從去年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放的信號來看，2025年宏觀政策基調(diào)將更加積極有為，市場對政策加大支持力度、經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能修復(fù)寄予期待。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口收窄

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)2月數(shù)據(jù)，2024/25年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量668萬噸，同比增加77萬噸，環(huán)比持平，處近5個年度第2高點(diǎn)(2022/23年度的672萬噸為近5個年度最高紀(jì)錄)；棉花消費(fèi)量為800萬噸，同比增加10萬噸，環(huán)比持平；產(chǎn)需缺口由上年度的200萬噸縮小至132萬噸。

2.國內(nèi)棉花供應(yīng)形勢

棉花集中供應(yīng)，市場成交活躍，套保壓力抑制棉價上漲。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至2月20日，全國加工率為99.2%，同比下降0.5個百分點(diǎn)，較過去4年均值提高1.0個百分點(diǎn)；全國銷售率為46.3%，同比提高5.1個百分點(diǎn)，較過去4年均值提高0.3個百分點(diǎn)。據(jù)調(diào)研，前期新疆軋花廠通過預(yù)售、后點(diǎn)價等方式銷售部分皮棉，企業(yè)現(xiàn)金流仍可維持，還貸壓力尚不明顯。隨著時間推移，企業(yè)需要加快銷售進(jìn)度回籠資金還貸。近期，隨著鄭棉反彈，主力合約最高價突破13900元/噸，市場活躍度有所增加，新疆軋花廠積極進(jìn)行套保防范風(fēng)險，制約鄭棉上漲空間。

2025年新棉春播在即，一號文件強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)”發(fā)展方向。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，2024/25年度新疆棉產(chǎn)量為628.3萬噸，創(chuàng)歷史新高。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)調(diào)查，2025年全國植棉意向面積同比增加1.9%，新疆意向植棉面積同比增加3.2%。市場供應(yīng)充足局面或?qū)⒀永m(xù)。2025年2月23日，中央一號文件正式發(fā)布，再次明確棉市生產(chǎn)“穩(wěn)產(chǎn)提質(zhì)”的推動方向，對今年植棉預(yù)期進(jìn)行合理引導(dǎo)。

3.國內(nèi)紡織形勢

傳統(tǒng)旺季臨近，需求有待觀察。春節(jié)后，紡織廠生產(chǎn)信心充足，開機(jī)率快速回升，江蘇南通、張家港等地部分企業(yè)開機(jī)率達(dá)到100%。在棉價反彈及旺季預(yù)期共同作用下，部分紡織廠小幅上調(diào)棉紗報價，幅度以100-300元/噸居多，但目前市場對調(diào)價接受程度不高。經(jīng)調(diào)研，當(dāng)前紡織廠新增訂單數(shù)量相對有限，市場交易側(cè)重于剛需補(bǔ)庫。南通一家家紡廠介紹，按往年情形，當(dāng)前應(yīng)是采購訂貨高峰期，但從現(xiàn)場看，訂貨客戶數(shù)量低于往年同期，主要原因是終端產(chǎn)品銷售較緩慢?？紤]到年后市場剛啟動不久，消費(fèi)市場新增訂單仍有待觀察，若后期銷售未現(xiàn)改觀，企業(yè)將面臨累庫壓力。

外貿(mào)環(huán)境欠佳，出口市場承壓。美國對中國加征10%關(guān)稅政策落地后，對美國出口企業(yè)反映，在當(dāng)前關(guān)稅幅度下，美國市場訂單仍可維持，但利潤空間受損。短期看，美國關(guān)稅政策與市場預(yù)期基本一致，其利空影響已逐步被市場消化，國內(nèi)棉價有望偏強(qiáng)運(yùn)行。值得注意的是，越南政府宣布，自2025年2月18日起，將停止對通過快遞進(jìn)口的小額商品免征增值稅的政策，此前，價值低于100萬越南盾(約合289元人民幣)的進(jìn)口商品在通過快遞服務(wù)進(jìn)口時，可免征進(jìn)口稅和增值稅。美國也曾提出要取消對800美元以下包裹的關(guān)稅豁免。長期看，美國加征關(guān)稅及部分國家先后終止“小額豁免”政策將對我國出口市場份額及棉花消費(fèi)帶來不利影響。

主要結(jié)論

綜上，美國對中國加征關(guān)稅幅度落地，特朗普關(guān)稅大棒揮向全球貿(mào)易伙伴，棉市外部壓力階段性明晰。國內(nèi)政策基調(diào)積極，紡織傳統(tǒng)旺季預(yù)熱，棉花紡織市場活躍度增加，市場主體心態(tài)出現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變。宏觀微觀市場雙向發(fā)力為國內(nèi)棉花行情提供上行動力，但利空因素猶存。一是年后市場啟動時日尚短，下游市場新增訂單有限，旺季訂單能否兌現(xiàn)存疑；二是近期棉籽價格上漲，新疆皮棉成本線下移，鄭棉在13900元/噸附近遇阻，套保壓力將對棉價上漲空間形成制約；三是內(nèi)外棉價差重回1500元/噸高位(不含港雜費(fèi))，對國內(nèi)棉價有所牽制?？傮w判斷，利多因素對國內(nèi)棉價牽引力量相對較強(qiáng)，預(yù)計棉花行情偏強(qiáng)波動為主，但上行空間相對有限。