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11月以來，北半球棉花集中上市期市場(chǎng)季節(jié)性供給壓力增加，特朗普在美國(guó)總統(tǒng)選舉中勝選引發(fā)關(guān)稅上漲和再通脹預(yù)期，使得美聯(lián)儲(chǔ)未來降息路徑撲朔迷離，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂未來紡織服裝需求前景。下一步行情走勢(shì)如何，本期月報(bào)將進(jìn)行探討。

第一部分 行情回顧

進(jìn)入11月，特朗普在美國(guó)總統(tǒng)選舉中獲勝，其加征美國(guó)進(jìn)口關(guān)稅等政策主張令市場(chǎng)恐慌情緒攀升，美元強(qiáng)勢(shì)沖擊大宗商品市場(chǎng)和非美貨幣，北半球棉花集中采摘上市供應(yīng)增加施壓國(guó)際棉價(jià)。國(guó)內(nèi)一攬子增量政策發(fā)力提振市場(chǎng)信心，但新棉上市進(jìn)度加快，下游紡織步入需求淡季，成品出貨較前期放緩。11月國(guó)際棉價(jià)先跌后漲，國(guó)內(nèi)棉價(jià)窄幅震蕩。截至11月29日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)71.93美分/磅，較上月末上漲0.1美分/磅，漲幅0.1%；代表進(jìn)口棉中國(guó)主港到岸均價(jià)的國(guó)際棉花指數(shù)(M)80.1美分/磅，較上月末下跌0.87美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本13985元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月末下跌87元/噸，跌幅0.6%。鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)13910元/噸，較上月末上漲5元/噸，基本持平；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級(jí)皮棉市場(chǎng)價(jià)格的國(guó)家棉花價(jià)格B指數(shù)15257元/噸，較上月末下跌100元/噸，跌幅0.7%。

第二部分 分析與展望

一、國(guó)際棉市

(一)特朗普政策主張或激起逆全球化潮流。

特朗普在本屆總統(tǒng)選舉中獲勝，全球資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，美元指數(shù)上揚(yáng)，突破7月以來最高水平。特朗普在競(jìng)選期間主張奉行“美國(guó)優(yōu)先”原則，經(jīng)濟(jì)貿(mào)易政策圍繞降低利率、減稅、放松監(jiān)管、對(duì)外加征關(guān)稅等舉措，因此要警惕全球供應(yīng)鏈遭受沖擊、大國(guó)對(duì)抗進(jìn)一步升級(jí)、國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序動(dòng)蕩局勢(shì)加速演進(jìn)。國(guó)際貨幣基金組織表示，如果出現(xiàn)非常嚴(yán)重的脫鉤斷鏈和大范圍摩擦，可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(GDP)損失近7%，還將導(dǎo)致美國(guó)再通脹風(fēng)險(xiǎn)上行，降息進(jìn)程受阻，需求進(jìn)一步萎縮。盡管11月美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)和瑞典央行如期下調(diào)基準(zhǔn)利率，但全球抗通脹壓力仍存。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)核心通脹率連續(xù)第3個(gè)月環(huán)比上漲，10月同比漲幅達(dá)3.3%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將使美聯(lián)儲(chǔ)有足夠的時(shí)間決定降息的幅度和速度，而市場(chǎng)分析人士普遍認(rèn)為特朗普政策主張所帶來的影響可能會(huì)抑制美聯(lián)儲(chǔ)降息空間。

(二)棉花增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步明朗，季節(jié)性供應(yīng)壓力降臨。

隨著大部分主產(chǎn)國(guó)棉花采摘進(jìn)入尾聲，北半球棉花上市進(jìn)入高峰期，增產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步明朗。據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)11月預(yù)測(cè)，2024/25年度全球棉花產(chǎn)量2530萬噸，同比增加79萬噸。其中美棉產(chǎn)量309萬噸，同比增加47萬噸；巴西棉花產(chǎn)量366萬噸，同比增加49萬噸。

美棉采摘進(jìn)入后期，近期強(qiáng)降雨天氣使部分地區(qū)采摘有所放緩，但總體進(jìn)度仍快于往年同期。截至11月24日，美棉采摘率為84%，較過去5年均值增加4個(gè)百分點(diǎn)。但銷售相對(duì)滯后，截至11月21日，美棉出口簽約量累計(jì)157萬噸，占年度出口計(jì)劃的63.7%，為近5年來最低水平。巴西、澳大利亞進(jìn)入新年度棉花種植階段，巴西棉花種植者協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2025年棉花種植面積約3207萬畝，同比增加7%；澳大利亞棉花協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)棉花種植約600萬畝，產(chǎn)量大致與上年持平。近期兩國(guó)棉花出口保持穩(wěn)定，9月澳大利亞出口19萬噸，9-10月巴西出口28萬噸，同比增幅分別10.5%、24.5%。

印度、巴基斯坦棉花上市進(jìn)度因降雨偏多總體推遲，且棉花減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，棉花進(jìn)口量同比增加，也為當(dāng)前美棉銷售提供一定支撐。洲際交易所(ICE)棉花期貨12月合約交割期庫(kù)存大幅增加導(dǎo)致價(jià)格承壓運(yùn)行，目前移倉(cāng)基本結(jié)束市場(chǎng)壓力有所減輕。

(三)紡織服裝補(bǔ)庫(kù)需求仍存，美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)期增添?yè)尦隹诳赡堋?/strong>

今年國(guó)際紡織產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存逐步回歸正常水平，呈一定補(bǔ)庫(kù)跡象，通脹總體下行的趨勢(shì)也有利于提升消費(fèi)者購(gòu)買力，近半年以來美國(guó)服裝零售銷售額和批發(fā)商銷售額持續(xù)呈現(xiàn)同比增加態(tài)勢(shì)。從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看，11月美國(guó)假日季和中國(guó)“雙十一”帶動(dòng)北美、亞洲、歐洲等多地開啟購(gòu)物促銷活動(dòng)，消費(fèi)勢(shì)頭有所加速，但中低收入消費(fèi)者可支配收入依然受限，因此對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期謹(jǐn)慎樂觀。標(biāo)普全球評(píng)級(jí)報(bào)告稱，美國(guó)今年假日銷售額同比增幅可能為3%左右。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，10月美國(guó)零售銷售額環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，高出市場(chǎng)預(yù)期，服裝及配飾零售銷售額26.2億美元，同比增長(zhǎng)2.9%。

與此同時(shí)，由于特朗普主張對(duì)所有外國(guó)商品進(jìn)口征收關(guān)稅，且即將于2025年1月20日上任，市場(chǎng)分析加征關(guān)稅政策很有可能于2025年開啟，在此之前將造成市場(chǎng)恐慌情緒，導(dǎo)致企業(yè)和消費(fèi)者抓緊海外備貨，產(chǎn)生提前補(bǔ)庫(kù)需求，也將間接有利于原料棉花流動(dòng)性保持相對(duì)穩(wěn)定。近期亞洲紡織品服裝出口增幅明顯擴(kuò)大，據(jù)印度、越南、孟加拉海關(guān)數(shù)據(jù)，10月印度紡織品服裝出口30.7億美元，同比增長(zhǎng)19.9%；越南紡織品服裝出口32.1億美元，同比增長(zhǎng)25.2%；孟加拉服裝出口32.9億美元，同比增長(zhǎng)23%。

二、國(guó)內(nèi)棉市

(一)宏觀利好政策持續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)預(yù)期明顯向好。

隨著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)政策特別是一攬子增量政策落地見效，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體保持回升向好態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)信心得到提振，資本流動(dòng)加速，樓市成交出現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象，經(jīng)營(yíng)主體預(yù)期有所改善。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.8%，增速比上月加快1.6個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。盡管特朗普勝選增加“強(qiáng)美元”政策預(yù)期，同時(shí)也強(qiáng)化國(guó)內(nèi)對(duì)加大財(cái)政和貨幣刺激力度的預(yù)期，未來宏觀刺激政策有望進(jìn)一步加碼。11月全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)增加6萬億地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，為近年來力度最大化債舉措，不僅利于緩釋地方當(dāng)期化債壓力、減少利息支出，也幫助地方暢通資金鏈條，騰出資金用來增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能。財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)將加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度，預(yù)計(jì)政策效應(yīng)也將進(jìn)一步傳導(dǎo)顯現(xiàn)。

(二)新棉上市同比大幅加快，近期供應(yīng)較為充裕。

新棉采摘交售進(jìn)入收尾階段，上市進(jìn)度同比大幅加快，據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)查，2024/25年度全國(guó)棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)630萬噸，同比增加40萬噸左右。截至11月21日，全國(guó)新棉采摘進(jìn)度、交售率分別98.8%、96.8%，同比分別提高0.1個(gè)、3.3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中國(guó)纖維質(zhì)量監(jiān)測(cè)中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月25日，2024/25年度全國(guó)棉花檢驗(yàn)量334萬噸，同比增加21%。新疆籽棉平均收購(gòu)價(jià)預(yù)計(jì)6.2元/公斤左右，南疆收購(gòu)價(jià)略低于北疆。由于棉花期貨價(jià)格低于籽棉折皮棉加工成本，對(duì)棉價(jià)可能具有一定支撐作用。據(jù)鄭州商品交易所數(shù)據(jù)，新年度棉花注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量同比偏少，為2018年以來次低水平，加工企業(yè)等待合適機(jī)會(huì)套期保值。

(三)紡織品服裝需求好轉(zhuǎn)，12月消費(fèi)可能保持活躍。

從10月內(nèi)銷和外貿(mào)數(shù)據(jù)看，紡織服裝市場(chǎng)需求有所好轉(zhuǎn)。受節(jié)日效應(yīng)和“雙十一”需求前置影響，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)服裝、鞋帽、針紡織品類商品零售額1347億元，同比增長(zhǎng)8%，打破連續(xù)4個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)局面；由于全球降息周期開啟、美歐市場(chǎng)回暖和去年低基數(shù)的影響，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，10月我國(guó)棉制紡織品服裝出口46.3億美元，同比增長(zhǎng)8.2%。據(jù)商務(wù)部大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，11月上旬，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企業(yè)服裝銷售額同比增長(zhǎng)6%?？紤]到“雙十一”大促銷期間各電商平臺(tái)拉長(zhǎng)活動(dòng)周期，預(yù)計(jì)11月國(guó)內(nèi)消費(fèi)數(shù)據(jù)可能相對(duì)樂觀。近期海外媒體稱美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者為應(yīng)對(duì)可能的漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)開始囤貨，也可能有助于拉動(dòng)國(guó)內(nèi)紡織服裝出口需求提前集中體現(xiàn)。

10月下旬以來，紡織廠開機(jī)率穩(wěn)中略降，新增訂單呈小幅走弱趨勢(shì)，疊加特朗普勝選后市場(chǎng)觀望心態(tài)加重，紡織廠原料補(bǔ)庫(kù)維持隨采隨用。11月紡織廠開機(jī)率81.5%，環(huán)比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)；紗產(chǎn)銷率99.2%，環(huán)比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，同比提高2.9個(gè)百分點(diǎn)；布產(chǎn)銷率98.3%，環(huán)比持平，同比提高3.4個(gè)百分點(diǎn)。但據(jù)國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)調(diào)研，當(dāng)前棉紡產(chǎn)業(yè)鏈整體庫(kù)存水平不高，產(chǎn)銷節(jié)奏較去年同期相對(duì)平穩(wěn)，考慮到今年春節(jié)假日較去年時(shí)間提前，年前備貨需求有望帶動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性有所改善。

主要結(jié)論

從短期看，國(guó)內(nèi)外新棉處上市高峰期，棉價(jià)繼續(xù)承壓，但考慮到冬季到來和國(guó)內(nèi)外節(jié)假日居民消費(fèi)提速，及紡織外貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)攀升將導(dǎo)致補(bǔ)庫(kù)需求提前，預(yù)計(jì)12月國(guó)內(nèi)外需求有望保持活躍，或?qū)γ迌r(jià)構(gòu)成支撐。從中長(zhǎng)期看，特朗普?qǐng)?zhí)政或加劇國(guó)際經(jīng)貿(mào)秩序動(dòng)蕩局勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，市場(chǎng)需求復(fù)蘇進(jìn)程可能受到阻礙，我國(guó)紡織服裝外貿(mào)形勢(shì)不容樂觀，其對(duì)棉花消費(fèi)的負(fù)面影響需要密切關(guān)注。