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9月以來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格重心下移，文華聚酯鏈指數(shù)一度跌破80，與2021年年初水平相當(dāng)。近幾個(gè)交易日，在權(quán)益市場(chǎng)提振下，商品市場(chǎng)有所回暖，聚酯板塊企穩(wěn)反彈。傳統(tǒng)旺季到來(lái)之前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈遭遇系統(tǒng)性下跌，終端訂單表現(xiàn)謹(jǐn)慎，加劇市場(chǎng)偏弱局面。價(jià)格下跌加大聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)庫(kù)存貶值風(fēng)險(xiǎn)，加速產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重構(gòu)。據(jù)了解到，此輪行情下，不少聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)一步認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，積極借用期貨衍生工具應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)性下跌超出預(yù)期

近1個(gè)月來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體下挫。芳烴系品種PX、PTA跌幅較大，乙二醇跌幅較小。同時(shí)，短纖相比瓶片，價(jià)格更為堅(jiān)挺。

其中，PX期貨主力合約從8月底的7700元/噸一線最低跌至6572元/噸，PTA期貨跟隨PX，主力合約從5400元/噸最低跌至4636元/噸，乙二醇期貨主力合約從4800元/噸最低跌至4300元/噸。下游產(chǎn)品中，短纖、瓶片表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺，行業(yè)加工差得到較好的修復(fù)。

受訪人士普遍認(rèn)為，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈普遍下跌在情理中，也在意料外。

“情理之中是指前期PX裝置開(kāi)工率攀升至歷史同期高位，歧化利潤(rùn)豐厚，PX被動(dòng)增產(chǎn)。調(diào)油需求落空疊加原油價(jià)格下跌，PXN價(jià)格大幅走弱。2024年P(guān)TA投產(chǎn)規(guī)模龐大，PTA高供應(yīng)對(duì)應(yīng)著下游低開(kāi)工，PTA庫(kù)存累積。消費(fèi)不被看好，且新增產(chǎn)能釋放、成本下移，聚酯終端價(jià)格偏弱運(yùn)行?！蔽锂a(chǎn)中大期貨研究院化工油品組組長(zhǎng)謝雯表示，意料之外的是，價(jià)格下跌的節(jié)奏與以往相比，單日跌幅較大、反彈幅度較小，并且頻創(chuàng)新低。

對(duì)此，浙江恒逸國(guó)際貿(mào)易有限公司研究總監(jiān)王廣前也表示，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，有些超出預(yù)期?！耙皇窍碌俣容^快，二是原料成本下跌拖累明顯，三是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格跌幅大于原油，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)收窄至歷史相對(duì)低位。”他稱(chēng)。

“聚酯產(chǎn)業(yè)鏈在短時(shí)間內(nèi)持續(xù)下跌，與往年的季節(jié)性走勢(shì)相反，尤其是在9月下游開(kāi)工率逐漸恢復(fù)到正常水平的過(guò)程中，市場(chǎng)并未因此出現(xiàn)任何反彈?！眹?guó)投期貨化工首席分析師龐春艷表示。

據(jù)了解到，美聯(lián)儲(chǔ)降息前夕，市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒拖累大宗商品走勢(shì)。

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈之所以大幅、持續(xù)下挫，主要源于成本端油價(jià)大幅回落，Brent原油跌破70美元/桶的整數(shù)關(guān)口。此外，汽油市場(chǎng)表現(xiàn)偏弱，甲苯、MX等芳烴原料價(jià)格下行。

“原油市場(chǎng)一方面受宏觀情緒拖累；另一方面受基本面偏弱預(yù)期拖累。成品油進(jìn)入季節(jié)性需求淡季，OPEC+部分成員國(guó)增產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，油價(jià)承壓?！睆V發(fā)期貨能化首席分析師張曉珍表示，在利空作用下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)走低。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)總需求不足的問(wèn)題仍存，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需下滑及出口不確定的情緒升溫。

“PX到PTA再到聚酯的產(chǎn)業(yè)鏈，下游需求相對(duì)單一，大部分集中在紡織服裝領(lǐng)域，但今年紡織服裝市場(chǎng)零售額及出口額數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱?！饼嫶浩G認(rèn)為，紡織服裝市場(chǎng)需求的不確定性對(duì)上游原料市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)反饋。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)明顯增強(qiáng)

“前期價(jià)格下跌波及面較廣，具體體現(xiàn)在多個(gè)環(huán)節(jié)，最為明顯的是聚酯工廠成品庫(kù)存貶值，這一風(fēng)險(xiǎn)直接觸動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的核心痛點(diǎn)?！泵魅湛毓删埘ゲ可唐方?jīng)理彭寶禮表示，由于價(jià)格持續(xù)下跌，聚酯各環(huán)節(jié)的原料和產(chǎn)成品庫(kù)存的貶值壓力增加。

據(jù)彭寶禮回憶，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下跌始于7月，彼時(shí)市場(chǎng)處傳統(tǒng)淡季，需求本就較弱，加之庫(kù)存水平居高不下，許多聚酯工廠面臨成品庫(kù)存積壓的挑戰(zhàn)。“部分企業(yè)的實(shí)物庫(kù)存甚至超過(guò)40天的安全警戒線，不僅占用大量資金，且面臨較大的潛在損失?！迸韺毝Y稱(chēng)，庫(kù)存的貶值，無(wú)疑給聚酯工廠經(jīng)營(yíng)帶來(lái)沉重壓力。

對(duì)此，王廣前坦言，在織造終端處消費(fèi)淡季、聚酯大廠庫(kù)存積壓的背景下，原料價(jià)格下跌打亂聚酯大廠減產(chǎn)保價(jià)步調(diào)。下游織造工廠8月的幾波抄底基本抄在“半山腰”，織造原料和7-8月傳統(tǒng)淡季積壓的產(chǎn)成品庫(kù)存存在跌價(jià)損失。MEG聚酯原料在港口和社會(huì)整體庫(kù)存處在歷史相對(duì)低位下，1周之內(nèi)價(jià)格也出現(xiàn)400元/噸以上跌幅，讓產(chǎn)業(yè)人士措手不及。

至于有效應(yīng)對(duì)前期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體下跌的經(jīng)驗(yàn)，彭寶禮介紹，堅(jiān)持獨(dú)立思考與風(fēng)險(xiǎn)控制的嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，是他們?cè)谒蚕⑷f(wàn)變的市場(chǎng)環(huán)境中維持強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。

據(jù)了解到，市場(chǎng)對(duì)PX、PTA價(jià)格走低已有所預(yù)期，但情緒波動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)，超越基本面分析的范疇，成為市場(chǎng)難以完全預(yù)見(jiàn)的變數(shù)。

彭寶禮表示，聚酯工廠在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)時(shí)，既要基于扎實(shí)的基本面分析作出合理判斷，又要敏銳捕捉市場(chǎng)情緒的變化，以便更加全面、準(zhǔn)確地把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，從而制定出更加有效的應(yīng)對(duì)策略。

“目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈心態(tài)發(fā)生變化?！熬埘スS8月出現(xiàn)超賣(mài)情況，在9月原料價(jià)格處相對(duì)低位及終端需求進(jìn)入季節(jié)性旺季后，多開(kāi)足馬力生產(chǎn)，既彌補(bǔ)8月供應(yīng)缺口，又?jǐn)偙〕杀??！蓖鯊V前稱(chēng)。

在廈門(mén)國(guó)貿(mào)石化有限公司總經(jīng)理劉德偉看來(lái)，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌主要原因是原油價(jià)格累計(jì)下跌近20%，超出市場(chǎng)心理預(yù)期。面對(duì)價(jià)格持續(xù)下跌和產(chǎn)品出貨不暢的問(wèn)題，部分聚酯工廠不得不減產(chǎn)?！叭绻麤](méi)有對(duì)相關(guān)的原料和庫(kù)存產(chǎn)品進(jìn)行套保，那么企業(yè)就會(huì)面臨較大的跌價(jià)損失?！彼Q(chēng)。

“前期行情對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，主要的風(fēng)險(xiǎn)在于成本端的塌陷較為迅速，實(shí)際從各環(huán)節(jié)供需看，變化程度相對(duì)有限，更多的是心態(tài)的發(fā)酵和蔓延?！蓖鯊V前稱(chēng)，從產(chǎn)業(yè)企業(yè)角度考慮，一方面要加強(qiáng)成本端的多維度跟蹤；另一方面要加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知。

利用期貨工具靈活調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略

事實(shí)上，在前期聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)已明顯增強(qiáng)。

彭寶禮證實(shí)，面對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈大幅下跌，過(guò)去，產(chǎn)業(yè)企業(yè)傾向于采用“以產(chǎn)訂采”模式，即根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃提前儲(chǔ)備大量原料，這種方式在市場(chǎng)波動(dòng)較小時(shí)尚能維持穩(wěn)定，而一旦遭遇極端下跌行情，便會(huì)面臨庫(kù)存積壓、資金占用和利潤(rùn)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。如今，產(chǎn)業(yè)企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向“以銷(xiāo)定采”的靈活策略，在市場(chǎng)風(fēng)浪中學(xué)會(huì)“輕裝上陣”。

“企業(yè)更加關(guān)注市場(chǎng)需求的變化，根據(jù)成品銷(xiāo)售情況和價(jià)格預(yù)期來(lái)精準(zhǔn)采購(gòu)原料，確保每一筆交易都能鎖定合理的生產(chǎn)利潤(rùn)?！迸韺毝Y表示，這種轉(zhuǎn)變不僅減少庫(kù)存壓力，且提高資金周轉(zhuǎn)率，使得企業(yè)在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)能夠更加從容。

對(duì)此，劉德偉也表示，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)相比前兩年明顯增強(qiáng)?！?月30日瓶片期貨上市后高開(kāi)低走，充分反映部分企業(yè)提前利用期貨套保?！彼Q(chēng)。

“現(xiàn)有的聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)衍生工具適合生產(chǎn)企業(yè)對(duì)遠(yuǎn)期產(chǎn)品賣(mài)出套保，同時(shí)在合適的加工費(fèi)預(yù)期下，鎖定對(duì)應(yīng)月份的PTA和乙二醇價(jià)格，這樣就能穩(wěn)定生產(chǎn)負(fù)荷、規(guī)避庫(kù)存跌價(jià)損失?！眲⒌聜ト缡钦f(shuō)。

“公司認(rèn)為未來(lái)貿(mào)易摩擦?xí)觿×摇Ｒ虼?，公司與國(guó)內(nèi)某龍頭瓶片工廠搶抓出口，按照FOB CMP 900 USD/MT的價(jià)格向一家歐美飲料工廠銷(xiāo)售10000噸4季度供貨的瓶片水料。”據(jù)劉德偉介紹，為規(guī)避跌價(jià)損失，公司在期貨盤(pán)面通過(guò)TA015840元/噸和EG014650元/噸進(jìn)行買(mǎi)入套保，相當(dāng)于鎖定加工費(fèi)820元/噸?！懊鎸?duì)復(fù)雜的宏觀環(huán)境，公司有效利用期貨工具擴(kuò)大中國(guó)瓶片在海外市場(chǎng)的占有率，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)散船運(yùn)輸，大幅降低物流成本，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力?！彼Q(chēng)。

在劉德偉看來(lái)，有效使用期貨及衍生工具的聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)今年的利潤(rùn)還是好于2023年的。“通過(guò)期貨市場(chǎng)進(jìn)行原料套保，協(xié)助中國(guó)工廠提前鎖定加工利潤(rùn)，在國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能投產(chǎn)和進(jìn)入消費(fèi)淡季后，工廠就可以提高生產(chǎn)負(fù)荷保就業(yè)、保經(jīng)營(yíng)?！彼Q(chēng)。

據(jù)了解到，盡管面臨困境，但得益于產(chǎn)業(yè)企業(yè)在原料采購(gòu)上的創(chuàng)新——采用期貨后點(diǎn)價(jià)模式，聚酯工廠一定程度上緩解成本壓力。

據(jù)彭寶禮介紹，通過(guò)期貨市場(chǎng)的靈活操作，產(chǎn)業(yè)企業(yè)能夠在合適的時(shí)機(jī)鎖定原料成本，避免原料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的額外損失。“這種策略使得企業(yè)在整體成本上保持相對(duì)較低的水平，從而維持企業(yè)綜合利潤(rùn)。”他說(shuō)。

受訪產(chǎn)業(yè)企業(yè)表示，面對(duì)此輪下跌，市場(chǎng)心態(tài)從最初的積極抄底、試圖捕捉市場(chǎng)底部的樂(lè)觀情緒，逐漸過(guò)渡到更為審慎的觀望態(tài)度。

“作為基差貿(mào)易商，我們感受到市場(chǎng)的微妙變化?！迸韺毝Y說(shuō)，在淡季期間，雖理論上基差處較為有利的水平，是采購(gòu)遠(yuǎn)月貨物、以待旺季基差走強(qiáng)后出售的理想時(shí)機(jī)，但鑒于市場(chǎng)整體情緒較為低落，企業(yè)不得不調(diào)整策略，減少此類(lèi)操作，更加注重風(fēng)險(xiǎn)管理。

在他看來(lái)，經(jīng)營(yíng)策略的調(diào)整不僅是對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境的適應(yīng)性反應(yīng)，且是對(duì)未來(lái)不確定性的預(yù)防性措施?！八笪覀?cè)诒３置翡J市場(chǎng)洞察力的同時(shí)，不斷提升自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和決策靈活性，以應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的各種挑戰(zhàn)?！迸韺毝Y說(shuō)。

根據(jù)波動(dòng)節(jié)奏構(gòu)建穩(wěn)健風(fēng)控體系

據(jù)了解到，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)下跌重構(gòu)了各環(huán)節(jié)利潤(rùn)。其中，PXN利潤(rùn)大幅下滑，PTA利潤(rùn)震蕩運(yùn)行，瓶片、短纖利潤(rùn)大幅反彈。

“此前，PX供應(yīng)偏緊、調(diào)油預(yù)期強(qiáng)烈，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的加工費(fèi)主要集中在PX環(huán)節(jié)，PX利潤(rùn)擠壓PTA利潤(rùn)，PTA利潤(rùn)擠壓瓶片和短纖利潤(rùn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)呈上游高下游低狀態(tài)。”據(jù)謝雯介紹，隨著成本下降，中游受兩端影響，利潤(rùn)區(qū)間波動(dòng)，而下游利潤(rùn)因成本減少而修復(fù)。

對(duì)此，彭寶禮也表示，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)從上游向下游的利益再分配，這也成為產(chǎn)業(yè)企業(yè)調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略的重要考察因素。具體到短纖現(xiàn)貨業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上，明日控股沒(méi)有拘泥于傳統(tǒng)的套?？蚣埽瑒?chuàng)新性采取“原料端偏加工費(fèi)模式”的套保策略。

“這一策略的核心在于沒(méi)有直接對(duì)短纖成品進(jìn)行套保，而是將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)移到上游原料上?！迸韺毝Y說(shuō)，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，原料價(jià)格波動(dòng)幅度往往大于終端成品，這就打開(kāi)有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖窗口。

在實(shí)際操作中，明日控股密切關(guān)注原料市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，精準(zhǔn)把握價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏?！爱?dāng)判斷原料價(jià)格將大幅波動(dòng)時(shí)，會(huì)適時(shí)在期貨市場(chǎng)上建立相應(yīng)頭寸，以此鎖定未來(lái)的原料采購(gòu)成本或銷(xiāo)售價(jià)格。通過(guò)這種方式，不僅能夠有效對(duì)沖現(xiàn)貨業(yè)務(wù)中因原料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，且能夠捕捉市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的額外收益。”他說(shuō)。

“聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域面臨的挑戰(zhàn)主要體現(xiàn)在套保策略精準(zhǔn)度與執(zhí)行時(shí)機(jī)上。企業(yè)需要在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，運(yùn)用更加精細(xì)化和前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)管理思維。”在彭寶禮看來(lái)，這要求企業(yè)不僅要有對(duì)市場(chǎng)的敏銳洞察力，且要結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)目標(biāo)，制訂出科學(xué)合理的套保計(jì)劃。

在操作思路上，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)也正從依賴(lài)短期市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)測(cè)，向構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)健風(fēng)險(xiǎn)管理體系轉(zhuǎn)變。

“企業(yè)更加注重套保策略與經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的融合，力求在保證企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡?！迸韺毝Y介紹，這要求企業(yè)對(duì)套保比例靈活調(diào)整、對(duì)套保時(shí)機(jī)精準(zhǔn)把握，確保在關(guān)鍵時(shí)刻能夠有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

劉德偉表示，在前期下跌行情中，很多企業(yè)由于套保比例不足出現(xiàn)較大的跌價(jià)損失?！捌髽I(yè)在期現(xiàn)結(jié)合操作上要避免投機(jī)心態(tài)?！眲⒌聜フJ(rèn)為，應(yīng)對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，聚酯產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要通過(guò)組建專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)，有效利用期貨及期權(quán)工具進(jìn)行套保，同時(shí)要準(zhǔn)備充足極端行情下的保證金，不要有僥幸心理。